journal, may 28, 1996.
2.4.2 道·琼斯工业平均指数
自从1 8 9 6年以来，道·琼斯就开始计算3 0种大型公司的蓝筹股。其漫长的历史大
概可以解释道·琼斯工业平均指数( d j i a )在公众中的威望（1 9 2 8年以前，道·琼斯工
业平均指数仅包括2 0种股票）。
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第一部分导论
最初的计算方法是将所有在指数内的股票价格做简单平均。如果共有3 0种股票，
就把3 0种股票价值加总，然后除以3 0。这样，如果道·琼斯平均指数的百分率发生变
化，它其实是3 0种股票价格平均值的变化。
这种测度方法意味着指数的变化反映的是投资于3 0种股票的一种资产组合的回
报。这样一个组合的价值是3 0种价格的加总（持有指数中所有的样本公司股票）。由
于3 0种股票价格平均数百分率的变化与3 0种股票总价格的百分率的变化相同，每天指
数的变化就与资产组合的百分率变化相同。
为解释清楚，设表2 - 3为道·琼斯工业平均指数中的两种股票。股票a b c的初始价
格为2 5美元1股，股票x y z为1 0 0美元1股。因此，最初的指数值为（2 5 + 1 0 0）/ 2 = 6 2 . 5。
而最终a b c 的价格为每股3 0美元，x y z 的价格为每股9 0 美元，所以平均值降到
（3 0 + 9 0 ） / 2 = 6 0，下降了2 . 5 个点。2 . 5 个点的下降在指数中就是指数降低4 % ：
2 . 5 / 6 2 . 5 = 0 . 0 4。类似地，如每种股票持有1股的资产组合最初的价值会是2 5 + 1 0 0 = 1 2 5
美元，而最终的价值是3 0 + 9 0 = 1 2 0美元，同样是下降4%。
表2-3 股票价格指数的数据构成
股票初始价格最终价格股份现有股票的初始价值现有股票的最终价值
/美元/美元/百万/百万美元/百万美元
a b c 2 5 3 0 2 0 5 0 0 6 0 0
x y z 1 0 0 9 0 1 1 0 0 90
合计6 0 0 6 9 0
由于道·琼斯指数测度的是所持每种股票1股的资产组合的回报，所以它也被称
为价格加权平均指数（price-weighted average）。投资于各公司的货币额在资产组合中
代表着该公司股份价格的比例。
在决定指数业绩时，价格加权平均指数给予较高价格的股份较多的权重。如上例，
虽a b c上升了2 0%而x y z仅下降了1 0%，但指数值是下降的。这是因为a b c中2 0%的上
升代表的是一个较小的价格所得（每股5美元），而x y z中1 0%的下降代表的是一个较
大的价格所失（每股1 0美元）。“道指资产组合”的情况是：投资1单位在a b c上，就
有4倍的资金投资在x y z上，因为x y z的价格是a b c价格的4倍。因此，x y z在平均指数
中处于支配地位。
如果说道·琼斯工业平均指数是3 0种股票的平均价格，为什么现在的（1 9 9 8年初）
道·琼斯工业平均指数在8 5 0 0点左右？你可能会对此感到惊奇。现在，道·琼斯工业
平均指数已不再与3 0种股票的平均价格相等，因为，只要发生拆股或对一种股票支付
大于1 0%的红利，以及3 0家公司中的某一家被任一家公司所替代，都要重新计算平均
数。当这些事件发生时，用于确定平均价格的分子会被重新调整，这样可以使指数免
受这些事件的影响。
例如，我们以1拆2的比例来拆细x y z股票，则它的股价会下降到每股5 0美元。但
是，我们不希望道·琼斯工业平均指数下降，因为如果那样的话，就会错误地表示出
市场价格的一般水平下降了。所以发生拆细后，必须调整除数，使之减少到能让平均
指数不受拆细影响的程度。表2 - 4说明了这个问题。表2 - 3中x y z最初的股价是1 0 0美
元，如果一开始就发生拆细，则在表2 - 4中，股价下降到5 0美元。注意，现有股份增
加一倍，可总股份的市场价值并无变化。除数d，当最初计算两种股票的平均值时是
2 . 0，现在必须重新确定它的值，以保证“平均指数值”不变。因为拆细后股票总价
值是7 5，而拆细前的平均价格是6 2 . 5，我们以等式7 5 /d= 6 2 . 5来解出新的d值。因此，
d 由原来的2 . 0 变为7 5 / 6 2 . 5 = 1 . 2 ，这样，最初的平均指数值未受拆细的影响：
7 5 / 1 . 2 0 = 6 2 . 5。
在期末，a b c股票的售价为3 0美元，x y z股票的售价为4 5美元，表示相同的1 0%
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第2章金融市场与金融工具
43
的负回报率。而新价格权重的平均值为（3 0 + 4 5）/ 1 . 2 = 6 2 . 5。指数未变，所以回报率
是0，而不是- 4%，如不发生拆细，计算结果就是4%。
我们的结果是拆细后的股票指数的回报率大于拆细前的情况。x y z股票的相应权
重，是业绩较差股票的权重，经拆细后由于股价降低而导致权重下降，因此平均指
数的业绩更高了。这个例子说明了，价格权重平均指数中隐含的权重因素很有些随
意性，它是由平均数中的股票价格，而不是现有市场价值（每股价格乘以股份数量）
来决定的。
表2-4 股票拆细后的股票价格指数的数据构成
股票
初始价格
/美元
最终价格
/美元
股份
/百万
现有股票的初始价值
/百万美元
现有股票的最终价值
/百万美元
a b c 2 5 3 0 2 0 5 0 0 6 0 0
x y z 5 0 4 5 2 1 0 0 90
合计6 0 0 6 9 0
由于道·琼斯工业平均指数中包含的公司数量较少，所以必须确保这些公司能够
代表广大的市场。为反映现实的经济，指数样本经常更换。最近的一次变化发生在
1 9 9 7年3月1 2日，新进入指数的样本公司有惠普公司（h e w l e t t - p a c k a r d）、强生公司
（johnson & johnson）、旅行者集团公司（travelers group）和沃马特公司（wa l - m a r t），
被取代的样本公司为德士古公司（te x a c o）、伯利恒钢铁公司（bethlehem steel）、西
屋公司（we s t i n g h o u s e ）和伍尔沃斯公司（wo o l w o r t h）。专栏2 - 2将介绍自1 9 2 8年以来，
进入道·琼斯工业平均指数样本的公司的变化史，在专栏2 - 2中，将介绍许多曾经是
“蓝筹股中佼佼者”的公司的命运。这向我们展示了在过去7 0年中，美国经济发生的
天翻地覆的变化。
与股票拆细时更新除数的方法一样，如果样本中的公司被另一个不同股价的公司
替代时，除数也必须更新，以保证道·琼斯工业平均指数不受替代的影响。到目前为
止，道·琼斯工业平均指数的除数值下降到约为0 . 3 11 。
1 9 2 8年1 0月1日1 9 2 9年3 0年代4 0年代5 0年代6 0年代7 0年代8 0年代1 9 9 1年5月6日1 9 9 7年3月1 2日
联合化学联合信联合信号
号* ( 8 5 )
怀特飞行柯蒂斯-哈得孙汽美国铝美国铝( 5 9 )
怀特( 2 9 ) 车( 3 0 ) ( 5 9 )
可口可
乐( 3 2 )
全国钢
铁( 3 5 )
北方美国约翰-曼美国运美国铝( 5 9 )
维勒( 3 0 ) 通( 8 2 )
胜利留声机国家现金国际商用美国电话电报
注册( 2 9 ) 机器( 3 2 )
美国电话
电报( 3 9 )
国际镍inco. td. 波音( 8 7 ) 波音
* ( 7 6 )
专栏2 - 2道·琼斯工业平均指数：自1 9 2 8 年1 0 月1日以来的变化
第一部分导论
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(续)
1 9 2 8年1 0月1日1 9 2 9年3 0年代4 0年代5 0年代6 0年代7 0年代8 0年代1 9 9 1年5月6日1 9 9 7年3月1 2日
国际收割机国际纳履带拖拉机履带拖拉机
维斯塔
*( 8 6 )
好富加州标准 雪佛龙雪佛龙
石油( 3 0 ) * ( 8 4 )
得克萨斯湾国际制鞋 欧文斯-可口可可口可乐
硫磺( 3 2 ) 伊利诺斯乐( 8 7 )
联合飞机玻璃( 5 9 )
( 3 3 )
全国蒸馏
器( 3 4 )
美国钢铁usx co. 迪斯尼迪斯尼
( 8 6 )
美国制糖博登( 3 0 ) 杜邦
杜邦( 3 5 )
美国烟草( b ) 伊斯曼伊斯曼·柯达
柯达( 3 0 )
标准石油埃克森石埃克森石油
（新泽西） 油* ( 7 2 )
通用电气通用电气
通用汽车通用汽车
大西洋精炼固特异固特异
( 3 0 )
德克萨斯德克萨斯 惠普
*( 5 9 )
克莱斯勒汽车 国际商用国际商用机器
机器( 7 9 )
paramount l o e w ’s 国际造纸国际造纸
p u b l i x ( 3 2 ) ( 5 6 )
伯利恒钢铁强生
通用铁路利格特麦当劳( 8 5 ) 麦当劳
信号与麦尔
斯( 3 0 )
美国烟
草公司
( b ) ( 3 2 )
麦克卡车药品( 3 2 ) 斯威夫特埃斯马克默克
农产品( 5 9 ) * ( 7 3 )
精制( 3 3 ) 默克( 7 9 )
美国冶炼 a n c o n d a 明尼苏达明尼苏达采矿
( 5 9 ) 采矿制造 制造
*( 7 6 )
美国制罐p r i m e r i c a j . p. 摩根j . p. 摩根
*( 8 7 )
p o s t u m 通用食品菲利普·莫菲利普·莫
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第2章金融市场与金融工具
45
(续)
1 9 2 8年1 0月1日1 9 2 9年3 0年代4 0年代5 0年代6 0年代7 0年代8 0年代1 9 9 1年5月6日1 9 9 7年3月1 2日
( 2 9 ) 瑞斯( 8 5 ) 瑞斯
内斯汽车 联合空宝洁
中运输
( 3 0 )
宝洁( 3 2 )
西尔斯·罗西尔斯·罗巴克
巴克
西屋电器旅行者集团
联合碳化物联合碳化物
无线电内斯汽联合技术联合技术
车( 3 2 ) * ( 7 5 )
联合飞
行器( 3 9 )
伍尔沃斯沃马特
注：( )中所示为变化的年度；*表示名称更改，某些情况下会随之发生接管或兼并。为追
踪样本构成变化的足迹，我们从1 9 2 8年的情况开始记录至今。例如，美国制糖公司于1 9 3 0年
退出样本，而由博登公司取而代之，后者又于1 9 3 5年被杜邦公司所取代。
资料来源：数据来自economic report of the pre s i d e n t, u.s. government printing off i c c e ,
1 9 9 6。华尔街日报1 9 9 7年3月1 3日“1 9 2 8年1 0月1日以来道·琼斯工业平均指
数所选取的股票的变动情况”。
概念检验
问题5：假设表2 - 3中x y z股票的股价上涨至11 0 美元，而a b c股票的股价下降到2 0
美元。试计算这两种股票价格加权平均数变化的百分率。如某人持有两种股票各1股，
试比较此人的资产组合回报率的百分比。
道·琼