. 一市政债券息票率为63/4%，以面值出售；一纳税人的应税等级为3 4%，该债券

所提供的应税等价收益为:

i. 4.5%

ii. 10.2%

iii. 13.4%

i v. 19.9%

c. 在股指期权市场上，如果预期股市会在交易完成后迅速上涨，以下哪种交易风

[1] 习题中包含的美国注册金融分析师（c fa ）试题及相应的参考文献请参阅附录b。

第一部分导论

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险最大?

i. 卖出看涨期权

ii. 卖出看跌期权

iii. 买入看涨期权

i v. 买入看跌期权

2. 美国短期国债的期限为1 8 0天,面值10 000美元，价格9 600美元。银行对该国库

券的贴现率为8%。

a. 计算该国库券的债券收益率（不考虑除息日结算）。

b. 简要说明为什么国库券的债券收益率不同于贴现率。

3. 某一国库券的银行贴现率：以买入价为基础为6 . 8 1%，以卖出价为基础是6 . 9 0%，

债券到期期限（已考虑除息日结算）为6 0天，求该债券的买价和卖价。

4. 重新考虑第3题中的国库券。以买价为基础计算其债券的等价收益率和实际年

收益率。证明这些收益率都高于贴现率。

5. 以下哪种证券的实际年收益率更高?

a. i.3个月期国库券，售价为9 764美元

ii. 6 个月期国库券，售价为9 539美元

b. 计算两种国库券的银行贴现率。

6. 国库券期限为9 0天，以银行贴现率为3%的价格售出。

a. 国库券价格是多少?

b. 国库券的9 0天持有期收益率是多少?

c. 国库券的债券等价收益率是多少?

d. 国库券的实际年收益率是多少?

7. 6个月（1 8 2天）期的美国国库券，面值100 000美元，银行贴现率9 . 1 8%，求其

价格。

8. 一公司买入一优先股,价格为4 0美元，在年终以4 0美元售出，并获得4美元的年

终红利。公司的应税等级为3 0%,求公司税后收益。

9. 考虑下表中的三种股票。pt表示t时刻的价格，qt表示t时刻的在外流通股，股票

c在最后一期时1股拆为2股。

名称p0 q0 p1 q1 p2 q2

a 9 0 1 0 0 9 5 1 0 0 9 5 1 0 0

b 5 0 2 0 0 4 5 2 0 0 4 5 2 0 0

c 1 0 0 2 0 0 11 0 2 0 0 5 5 4 0 0

a. 计算第一期（t＝0到t＝1）三种股票价格加权指数的收益率。

b. 对第二年的价格加权指数，发生拆股的股票应怎样处理?

c. 计算第二期的收益率（t＝1到t＝2）。

10. 使用第9题中的数据，计算三种股票以下几种指数的第二期收益率:

a. 市场价值加权指数

b. 等权重指数

c. 几何平均指数

11. 一投资者税收等级为2 8%，如果公司债券收益率为9%，则要使市政债券更吸

引投资者，其收益率应为多少?

12. 短期市政债券当期收益率为4%，而同类应税债券的当期收益率为5%。投资者

的税收等级分别为以下数值时，哪一种给予投资者更高的税后收益?

a. 零

b. 10 %

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第2章金融市场与金融工具

55

c. 20%

d. 30%

13. 同前一题,税收等级分别为零、1 0%、2 0%、3 0%时，求市政债券的等价应税收

益率。

14. 一免税债券的息票率为5 . 6%，而应税债券为8%，都按面值出售。要使投资者

对两种债券感觉无差异，税收等级(边际税率)应为:

a. 30.0%

b. 39.6%

c. 41.7%

d. 42.9%

15. 哪一种证券应以更高的价格出售?

a. 10 年期，息票率为9%的国债和1 0年期，息票率为1 0%的国债。

b. 3 个月到期，执行价4 0美元的买入期权和3个月到期，执行价3 5美元的买入期

权。

c. 一股票的卖出期权，售价5 0美元；另一种股票的卖出期权，售价6 0美元(所有

股票与期权的其他相应特性均相同)。

d. 贴现率为6 . 1%的3个月期国库券和贴现率为6 . 2%的3个月期国库券。

16. 为什么看涨期权的执行价格高于标的股票的价格，仍能以正的价格出售?

17. 一看涨期权与一看跌期权的标的股票都是x y z；执行价格都是5 0美元，6个月

到期。6个月后股价为以下情况时，以4美元买入看涨期权的投资者的利润是多少？以

6美元买入看跌期权的投资者呢?

a. 40美元

b. 45 美元

c. 50美元

d. 55美元

e. 60美元

18. 说明期货合约的空头头寸与看跌期权之间的差别。

19. 说明期货合约的多头头寸与看涨期权之间的差别。

20. 如果经济进入急剧的衰退阶段，你预计商业票据和国库券之间的收益率差额

会如何变化?

概念检验问题答案

1. 折现收益率(以卖出报价为基础)为5 . 11 ，因此，有

p＝10 000[1-0 . 0 5 11x( 9 2 / 3 6 0 ) ]＝9 869.41美元

2. 如果债券折价出售，那么政府如果能在二级市场上以低于面值的价格买到该债

券，就不太可能以面值购回。因此，假定债券到期之前一直有效是很重要的。相比较，

溢价债券很容易被回购，因为政府可以以面值将其购回。所以,折价债券很有可能在第

一个回购日即被偿付本金。而到第一回购日时的收益率即为利息的累计值。

3 . 6%的应税收入等价于6 ( 1-0 . 2 8 ) = 4 . 3 2%的税后收入。因此，持有应税债券会更有

利。免税债券的等价应税收益率为4 / ( 1-0 . 2 8 ) = 5 . 5 5%。因此，一应税债券必须支付

5 . 5 5%的收益率以提供与收益率4%的免税债券相同的税后收益。

4. a. 投资者有权按股票份额获得i b m的红利支付，并在i b m的股东大会上投票。

b. 投资者的潜在收入是无限的，因为i b m的股价无上限。

c. 投资者的成本为5 0美元x100=5 000美元。由于有限责任，这是你的最大可能

损失。

第一部分导论

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5. 价格加权指数从6 2 . 5 [即，( 1 0 0 + 2 5 ) / 2 ]上升至6 5 [即，( 11 0 + 2 0 ) / 2 ]。收益为4%。

每个公司投资1股从1 2 5美元的支出上升为1 3 0美元，收益为4%（即5 / 1 2 5），等于价格

加权指数的收益。

6. 市值加权指数的收益是通过计算股票资产组合价值的增值得出的。两种股票的

投资组合初始价值为1亿美元+ 5亿美元= 6亿美元，下跌为1 . 1亿+ 4亿= 5 . 1亿美元，损失

9 0 / 6 0 0 = 0 . 1 5或1 5%。指数资产组合的收益是两种股票收益的加权平均，x y z股票权重

为1/6，a b c股票权重为5/6(权数与投资成比例)。因为x y z股票的收益率为1 0%，a b c股

票的收益率为- 2 0%，指数资产组合的收益率为1/6x1 0%+5/6x( - 2 0%)＝- 1 5%，这等于

市值加权指数的收益。

7. 看涨期权的收益是到期时每股3美元。期权成本为每股2 . 7 5美元。因此美元利润

为0 . 2 5美元。看跌期权到期时无效。因此，投资者的损失是卖出期权的成本，即1 5 / 1 6

美元。

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第3 章

证券是如何交易的

证券的首次交易发生在证券发行的时刻。因此，我们

把投资银行作为考察证券交易的起点。正是投资银行将证

券推向市场，使之面向公众的。然后，我们再把目光转向

各类交易所，投资者在那里进行已发行证券的交易。我们

要研究在投资者所惠顾的纽约证券交易所（new yo r k

stock exchange）、美国股票交易所（american stock

e x c h a n g e）、各地区性股票交易所及场外交易市场之间进

行的竞争。接下来研究这些市场中的交易机理。我们要介

绍经纪人及场外交易市场上的交易商们的作用。也要简单

看一下大宗交易及纽约证券交易所大厅使用电子交易指令

的超级d o t系统。我们将探讨交易成本及最近发生在纽约

证券交易所和其竞争者之间的关于谁能提供最低交易成本

场所的争论。最后，还要对一些具有特殊性质的交易，如

用保证金信贷购买和卖空股票的交易，并讨论与监管证券

交易有关的法规。我们将会看到某些法规很难在实践中行

得通，比如对知情人的内幕交易的控制就是如此。

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第一部分导论

3.1 公司怎样发行证券

当公司需要筹资时，可以选择出售证券或发行新证券。新发行的股票、债券或其

他证券，通常是由投资银行在初级市场（primary market）上销售给公众的。私人投

资者之间对已发行证券的买卖在二级市场（secondary market）中进行。

初级市场发行普通股票有两种类型。首次公开出售（i p o）是把股票或债券卖给

普通的投资大众。成熟新证券(seasoned new issues)是指已有股权上市的公司发行的证

券。例如，i b m公司的新股上市就构成一个成熟新证券的发行。

我们再来区分初级市场上的两类证券：一是公开销售证券，这是指那些股票或债

券先向一般的投资公众出售，然后可在二级市场上交易的证券；二是直接销售（私募）

证券，指至多只向少数富有的投资者或机构投资者出售的证券，如销售的是债券，这

些投资者通常要将债券持有到期。

3.1.1 投资银行与承销

股票和债券的公开发行通常都是通过投资银行的承销（u n d e r w r i t i n g）来实现的。

实际上，担当承销任务的通常不止一个投资银行。一个主承销商与其他投资银行组成

一个承销辛迪加，共同负责股票的发行。

投资银行为公司的证券上市出谋划策，上市登记表要交由证券与交易委员会

（s e c）归档。该表对本次发行与公司发展前景做出解释。这一初步募股说明书因其封

面用红色打印被称之为“红鲱鱼”，在募股说明书未被核准之前公司不能出售证券。

当该文件定稿并被证券与交易委员会批准后被称为正式募资说明书（p r o s p e c t u s）。此

时，将公布证券的销售价格。

承销发行证券有两种方法。一是根据包销协议的安排，由投资银行先从发行公司

购买证券，然后再转卖给公众。二是发行公司以低于公开售价的价格将证券销售给承

销辛迪加，后者再将其公开销售，价差就是承销者的酬金。在这样的承销安排下，承

销商要承担没有按规定价格将证券全部出售的所有风险。图3 - 1说明了证券发行公司、

承销辛迪加及公众之间的相互关系。

a投资银行b投资银行c投资银行d投资银行

牵头承销商

发行券

商

私人投资商

承销辛迪加

图3-1 证券发行公司、承销辛迪加及公众间的相互关系

相对于包销，另一种承销方法为代销协议。在这种协议下，投资银行同意帮助发

行公司向公众销售证券，但实际上自己并不购买证券。投资银行仅仅扮演公众与发行

公司间的中介，这样，银行就不必承担不能按约定价格将证券销售给公众的风险。这

种代销方式在普通股的发行中更为普遍，因为普通股的股价较难确定。

发行公司可通过谈判或竟价投标方式选择投资银行，其中谈判的方式更为普遍。

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第3章证券是如何交易的

59

作为投资银行的报酬，除了证券购买价与它面向公众的销售价之间的差额外，投资银

行还可获得一定份额的公司普通股或其他证券。如果是竞价投标的方式，由发行公司

宣布它发行证券的意图，并邀请投资银行提交承销投标书。这种投标过程可以降低发

行成本，还能减少投资银行提供的服务项目。许多公用事业