看涨美国电报电话公司的股票，市场上该公司股票的现价为每股

5 0美元，投资者有5 000 美元的自有资金可用于投资，投资者从经纪人处以年利率8%

借得5 000 美元贷款，将这10 000美元用来买股票。

a. 如果一年后美国电报电话公司股价上涨1 0%，投资者的回报率是多少？（忽略

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第3章证券是如何交易的

85

可能的红利）

b. 如果维持保证金比率为3 0%，股票价格跌至多少，投资者将会收到追缴保证金

的通知？

16. 投资者借得20 000 美元去买迪斯尼公司的股票，每股现价为8 0美元，投资

者的帐户初始保证金要求是5 0%，维持保证金比率为3 5%，两天后，股价降至7 5 美

元。

a. 投资者会收到追缴保证金的通知吗？

b. 股价降至多少，投资者会收到追缴保证金的通知？

17. 如果投资者看跌美国电报电话公司的股票，决定以市场现价5 0美元/每股卖出

1 0 0股。

a. 如果经纪人帐户初始保证金要求是空头头寸价值的5 0%，投资者需要在投资者

的经纪人帐户上存入多少现金或证券？

b. 如果维持保证金比率为3 0%，股票价格上涨多少，投资者将收到追缴保证金通

知？

18. 1月1日，投资者卖空一揽子（即1 0 0股）z e n i t h公司的股票，价格为1 4美元/每

股。3月1日，每股支付红利2美元。4月1日，以9美元/每股买入平仓。每次交易支付佣

金5 0美分/股。4月1日，投资者的帐户价值多少？

19. 雇佣一个综合服务经纪人或一个折扣经纪商，分别计算下列交易策略的交易

成本。

a. 现在买入1 0 0股i b m的股票，6个月后售出。

b. 现在用相同的投资额投资于6个月i b m股票的看涨期权（执行价格等于股票现

价），6个月后卖出。

下列问题摘自过去的注册金融分析师考试的试题：

20. 市场现价为6 2美元时，如果投资者发出止损价5 5美元卖出1 0 0股的止损委托，

当价格涨至5 0美元时，投资者的每股收入是多少？

a. 50 美元b . 5 5美元c . 5 47/8美元d .无法计算

21. 投资者要卖空x y z公司的1 0 0股股票，如果最后两笔交易为3 41/8，3 43/1 6美元，

下一笔交易中，投资者只能以什么价位卖出？

a. 341/8美元或更高b. 343/16美元或更高c. 343/16美元或更低d. 341/8美元

或更低

22. 纽约证券交易所的做市专家不做的是：

a. 自己帐户的交易商b. 执行限制性委托c. 有助于市场的流动性d .零股

自营商

概念检验问题答案

1. 相对于委托型披露，引进暂搁注册的时间限制可以节省发行成本。允许无时限

暂搁注册必须有保证合理的公开性的“蓝天法”。

2. 快躲开山峰!如果发行价格低了，一般认购会超额。当发现承销商需要积极的

向公众促销股票时则表明：信息灵通的投资者认为股票发行价过高。

3. 1 0 0p-4 000美元＝0 . 4p

1 0 0p

1 0 0p-4 000 美元＝4 0p

6 0p＝4 000 美元

p＝6 6 . 6 7美元/股

4. 投资者将购买1 5 0股，收益率如下：

第一部分导论

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年末价格变动年末股票价值/美元本金和利息的支付/美元投资者的收益率（%）

增长3 0% 19 500 5 450 4 0 . 5

没有变化15 000 5 450 - 4 . 5

下降3 0% 10 500 5 450 - 4 9 . 5

5. 150 000美元1 000p ＝0 . 4

1 000p

150 000美元－1 000 p＝4 0 0p

1 400 p＝150 000美元

p＝1 0 7 . 1 4美元/股

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第4 章

共同基金和其他

投资公司

前一章介绍了证券交易的机制及证券交易市场的结

构。但是，个人投资者们却越来越不愿意直接开立自己的

帐户交易证券，相反，他们愿意把资金交给证券投资公司，

由后者代投资者管理证券。其中最重要的金融中介是开放

型的投资公司，更通俗说是共同基金。我们在这一章主要

考察共同基金，我们也将简单地涉及到其他类型的投资公

司，如单位投资信托和封闭型基金。我们首先描述与比较

各种常见的投资公司类型，然后考察共同基金的功能，投

资的类型与策略，还将考察这些基金的投资成本。接下来

我们简单看一看这些基金的投资业绩，我们需要考察它们

的投入产出效果并考察不同时期的连续效果。换句话说，

我们要回答的问题是，如果共同基金在过去成绩骄人，那

么它将来也会成为最理想的投资工具吗？最后，我们研究

有关共同基金的信息来源问题，并详细研究包罗万象的信

息源—晨星的《共同基金来源手册》（m o r n i n g s t a r’s

mutual fund source book）。

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第一部分导论

4.1 投资公司

投资公司（investment companies）是一种金融中介，它从个人投资者手中汇集资

金并将这些资金投资于有潜力的、范围广泛的证券或其他资产。隐藏在投资公司背后

的关键理念是资产集合，每位投资者都对投资公司的资产组合有一个符合自己投资份

额比例的要求权。这样，这些投资公司就为小投资者们提供了一种联合协作获取大规

模投资利益的机制。

对投资者来说，投资公司可发挥以下几种重要功能：

1) 记帐与管理。投资公司发布阶段性管理情况报告，记录资本利得的分配、红利、

投资及偿债的情况，并为股东的红利及利息收入进行再投资。

2) 分散化与可分性。通过资金的聚集，投资公司可使投资者拥有多种不同类型的

证券。这样他们就可以像大投资家那样行事，而这是任何单个股东都做不到的。

3) 专业化管理。许多但并不是所有的投资公司有专业的证券分析家和资产组合管

理专家，正是他们在努力的工作，为投资者争取着丰厚的投资收益。

4) 较低的交易成本。由于是以大宗交易的方式进行证券买卖，投资公司可大量节

约经纪人费用与佣金。

尽管投资公司把个人投资者的资产都集中在一起，但是他们也需要对这些资产的要

求权在不同的投资者中进行划分。投资者购买投资公司的股份，他们得到的公司所有权

份额与他们所购买的股份占投资公司总股份的比例是一致的。每一股份的价值称为资产

净值(net asset value)或n av ，资产净值等于资产减负债，并以每一股份为基础来表示：

资产净值＝(资产市值-负债) /已售在外的股份

假定有一共同基金，管理着价值1 . 2亿美元的资产组合，假设该基金欠其投资顾问

4 0 0万美元，并欠租金、应发工资及杂费1 0 0万美元。该基金发行在外的股份为5 0 0万

股，则有

资产净值＝( 1 . 2亿美元-5 0 0万美元) / 5 0 0万股＝2 3美元/股

概念检验

问题1：以下为前卫集团发起的指数信托5 0 0资产组合共同基金在1 9 9 6年1 2月3 1日

的资产负债表。该资产组合的资产净值是多少？

资产：30 376 657 000美元

负债：44 805 000美元

股份：438 518 428股

4.2 投资公司的类型

在美国，1 9 4 0年投资公司法（investment company act of 1940）将投资公司分成

单位投资信托与管理投资公司两类。单位投资信托的资产组合基本是固定的，因而被

称作“无管理”的投资。相比较，管理投资公司之所以这样命名，是因为他们的投资

资产组合被不断的买卖，处于持续变动之中：资产组合是有管理的。管理投资公司还

可以进一步分为开放型或封闭型。开放型公司就是我们通常所说的共同基金。

4.2.1 单位投资信托

单位投资信托（unit investment trusts）是在基金寿命期内货币组合成固定的一种

资产组合进行投资。为了成立一个单位投资信托，信托的发起人，通常为一个经纪人

公司，购买一个证券资产组合并将其存入信托中，然后在公开市场上出售股份或“单

位”，在单位投资信托中，它被称作“可赎回的信托凭证”。所有本金与有关收入的支

付，由基金的受托人（银行或信托公司）承担，由他们向股份的持有人进行支付。大

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第4章共同基金和其他投资公司

多数单位信托持有固定收益的证券，并一直持有到证券的到期日。如果单位信托投资

于譬如货币市场工具这样的短期证券，到期日可短至只有几个月；如果单位信托持有

的是长期资产，譬如固定收益证券，到期日则可长达几年。固定收益证券的固定期限

非常适合于有固定生命期的单位投资信托。事实上，大约9 0%的单位投资信托投资于

固定收益的资产组合，并且，大约9 0%的固定收益单位投资信托投资于免税债券。

单位投资信托一旦成立，由于资产组合的构成固定不变，因此它不需要多少积极

的管理活动，所以这些信托被称之为无需管理的基金。单位信托倾向于投资于类型相

对一致的资产，例如，一家单位信托可能投资于市政债券，而另一家则可能投资于公

司债券。一致的资产组合通常无须进行管理。单位信托为投资者提供了一个购买资产

组合中某一特定类型资产的工具，由于不需要积极的管理，单位信托的管理费用低于

那些需要进行积极管理活动的基金。

单位投资信托的发起人通过以资产成本溢价的价格出售该信托的股份而获得收

益。例如，一家购买了5 0 0万美元资产的单位信托，可以按每一股份1 030美元的价格

公开出售5 000股（假设该单位信托没有负债）。这表示存在着一个超出单位信托所持

证券资产净值的3%的溢价，这个3%的溢价就是受托人设立该单位信托的收入。

希望变现手中单位投资信托股份的投资者可以按照资产净值再将股份卖回给单位

信托的受托人。受托人要么出售资产组合中的证券以获得必要的现金支付给投资者，

要么将股份出售给新的投资者（也是按资产净值加一个小的溢价出售）。

4.2.2 投资管理公司

存在着两种类型的投资管理公司—开放型与封闭型的投资管理公司。在这两种

公司中，基金的董事会都由股东选举产生，并聘用一家管理公司对资产组合进行管理，

向管理公司支付的年费约为全部资产的0 . 2%至1 . 5%之间。在许多情况下，管理公司就

是组织基金的公司。例如，忠诚管理与研究公司（fidelity management and research

c o r p o r a t i o n）就是许多忠诚共同基金的发起人，它负责管理基金的资产组合，并负责

确定各忠诚基金的管理费用。在其他的情况下，共同基金会聘用一位外部的资产组合

经理，例如，前卫公司曾聘用韦林顿管理公司（wellington management）作为它的韦

林顿基金的投资顾问，多数管理公司都签约管理着数家基金。

开放型基金（open-end funds ）是随时可以以基金的资产净值赎回或发行股份

（虽然购买与赎回都发生销售费用）的基金。当开放型基金的投资者希望变现他们的

股份时，他们就以资产净值把股份再卖回给基金。相反，封闭型基金（c l o s e d - e n d

f u n d s）不能赎回或发行股份，希望变现的投资者必须将股票出售给其他投资者。封闭

型基金的股票在有组织的交易所里进行交易，像其他普通股一样可通过经纪人进行购

买，因此其价格也就与资产净值不一样了。

图4 - 1是刊登在华尔街日报上的一个封闭型基金表。基金名称之后的第一栏表示

交易发生地即交易所的名称（a：美国股票交易所；c：芝加哥商品交易所；n：纽约

股票交易所；o：全国证券交易商协会自动报价系统；t：多伦多股票交易所；z