乐部的位置都分布在曼哈顿最高级的地段，里头设计得富丽堂皇，每个房间都铺着厚厚的绒毛地毯，窗户都用上好的原木镶嵌着。不过，这些专供上流社会人士工作后休闲的地方，平常几乎是不允许女性进入的，但这也成了柯涵执意要打破的一道关卡。

对投资人来讲，他们急切地想获得投资方面的讯息，他们不管提供资讯的人是男、是女，或是火星来的，只要资讯能让他们赚到钱就好。然而，俱乐部的管理人员可不这么想。事实上，柯涵还记得那天到大学俱乐部的时候，门房硬是把她挡了下来，不想让她进去。

这个穿着制服的门房告诉她：“你不能进去。”

柯涵问他：“为什么不行?”

他回答说：“因为你是女的。”

柯涵不理会这一套，接着说：“你看着吧!”话没说完，她便大步地走了进去，门房在后面大声叫喊，并且威胁着要把警卫叫过来。

柯涵还是不管他，头也不回地进到门内，完成了她的工作。

在1995年的时候，柯涵再度回到这个俱乐部，因为她要为几位“很可爱，而且很重要的人”作个市场报告。这是她在70年代后期差点被门房挡驾之后，头一次再回到这个地方来。她走进这栋建筑的时候，偷偷地对自己笑了笑，并且在心里想着：“时代可真是不同了。”

柯涵若有所思地，又说了另外一段过去身为女人所受到的屈辱。那时候她还在巴尔的摩工作，也就是罗普莱斯公司总部所在地，这件事也发生在某个午宴的场合，当时柯涵负责主持一项聚会，白宫的首席经济顾问也获邀与会。时值盛夏，在巴尔的摩这个地方，到了这个时候会热得让人受不了。不仅如此，那儿的温度也很高，更让人觉得难熬。就在午宴进行到一半的时候，俱乐部的空调设备突然故障，每位与会的来宾在高达92 f度的高温之下，热得简直快溶化了。不过，俱乐部的总管说什么都不愿意让这些人换到另一个比较凉快的地方，原因很简单，就是因为有柯涵这个女人在场。

现在，很少有人会用这种方式来侮辱柯涵了。就像某个香烟广告词里所讲的，“亲爱的，这一路走来可真是辛苦了!”

六、greed gaming, and trickery 尔虞我诈的华尔街 1

大致说起来，华尔街的运作是诚实可信的。

市场的状况都还算公平，

而股票和债券价格的变动，

通常也都很有效率地把各种因素反映出来。

不过，倒不能说完全没有例外。

有时候，还是会有人想在股票市场里动点手脚，

就像古时候的情况一样，

有些人毫不留情地靠着剥削他人而致富。

很早就有人教我们，在资本主义的社会里，华尔街是公司行号筹集资金的地方。不论是卖股票给投资人，或是为了借钱而发行债券，反正企业为了实施未来的扩张计划，都会到华尔街来取得资金。

在理想的世界里，整个程序就是这么单纯，完全不会有冲突发生，也不会有贪污或欺瞒造假的情况出现。但不说也知道，我们并不是活在理想的世界里。事实上，我们甚至可以说华尔街本身就自成一个世界，而平常会影响我们生活的各种因素，到了这里还会加倍扩大。在这个地方，真正具有驱动力的，并不是人们脑子里的理性思考，而是人心的贪婪和恐惧。

有些时候，华尔街的市场制度会被人误用，或故意加以扭曲。我们在这一章所讲的，就是几个为了个人的利益而故意扭曲市场制度的例子。这些小故事虽然不像80年代那种大规模的违法事件来得那么夸张，但我们却能从这些故事里头，清楚地看到每个投资人在华尔街肆意而为的时候，都会面临到的冲突。

老王卖瓜

在华尔街，从事基金管理和投资顾问这一行的人，彼此之间的竞争可以说是相当惨烈，不管投资环境是好是坏，投资人都不断地吵着要更高的投资回报率，这种操作业绩的压力，就像是新郎官在新婚之夜所面临的压力一样。这种压力一天24小时都紧紧地跟在基金经理人、交易商，以及投资人的身边。干这一行的专业人士，几乎一辈子都是活在操作业绩的压力之下。

有时候，专门搞投资的这些人在公布操作业绩时，多少会吹点牛，或在资料里头灌点水。有人声称他们的投资年年是好年，从来就没有表现不好的时候，也有人自我吹嘘为华尔街排名最高的基金管理人。有的时候，这些说词是真实的，有的时候，他们的说法只有一部分是对的；还有的时候，则几乎完全是欺骗社会的行为了。

有些专业经理人之所以必须为自己的表现灌点水，原因是他们永远都希望投资人能把更多的资金交给他们。这些人管理的基金规模越大，他们所收的管理费用就越高；他们的表现绩效越好，那么从门口流进来的钱也就越多。这种恶性的循环，迫使基金经理人必须让自己随时看起来都好像很好的样子，不论是短期的表现也好，长期的业绩也罢。

华尔街专业投资人的操作业绩，有好几种追踪和考察的方式。例如，每一季都会有人根据各基金的涨跌，来对这些经理人作“评级”。华尔街有份叫《机构投资者》(1仇jx施加2zon6z jn肥阶)的杂志，就是专门针对产业分析师和专业投资人的表现来加以评比，如果能列名在这本杂志里头，就表示这位分析师是受到投资人欢迎的。另外在华尔街有很多专门写些市场消息和行情分析的人，其中就有这么一个，名字叫做郝伯特(markhulbert)，他自己不仅撰写一些行情的分析，而且每个月还替其他撰写市场简讯的人作排名，然后发表在他的《郝氏金融文摘》(hmj6erzf2n622c肋助652)月刊上面。他所根据的，就是每个人对市场长短期走势所作的分析，看看谁的说法是对的，谁的预测比较正确。他发现了一件事，那就是华尔街里姿态摆得最高，而又最会自吹自擂的人，根本都是名不符实的。

不过，奇怪的是，在这些自己公布的操作业绩里，最让人感到好奇的，却是来自于作风最谦虚的基金经理人之一。证券管理委员会后来还正式对这件事进行调查，一直到最近才解决。

这个人名叫李博(stevenljeb)，是个温文尔雅的人。他是全国各主要财经节目经常邀请的对象，而他发表的看法也常被《华尔街日报》(ta‘w过“5z肥b2j6mmoz)等媒体所引述，同时，他撰写市场消息和行情分析的能力，在业界也是属一属二的高手。几年来，《个人理财》(只9r50920zf222022c6)和《市场大势分析》(ta‘b25p2cmr6)这两份阅读人口众多的市场简讯，就一直是由他来负责编辑的。而他所写的市场简讯，全国的订户加起来就超过了10万个。他透过市场简讯把可靠的投资建议转达给订户，而他在行情的预测方面，有好几年都是表现最厉害的人物之一。

然而，不知道为了什么原因，李博却碰上了麻烦。倒不是他的表现失灵，而是他所公布的业绩表现有问题。

在1993年的时候，帮李博发行刊物的几个人，很大胆地公布了一项李博的操作纪录，同时还公然对外提出挑战，看看谁有这个胆子来接受。首先，他们宣称李博所使用的“进出市场时机模式”，在1980年至1991年之间，把原来的1万美元变成了3900万美元。也就是说，平均每年的报酬率高达99％!接着，这几个发行人还提出了1万美元的奖金，如果有谁能够证明在这段时间的操作业绩比这个更好，就可以把钱抱回去。这种挑战，没有人会看了缩腿就跑的。

李博为了达到这么不可思议的操作业绩，使用的是一种可以把进出股票市场的时机计算出来的计量经济模型。这套模型创造了惊人的成绩，在金融市场里可以说无人能出其右。美国著名的财经杂志《富比士》(凡r6e5)，在1993年2月15日出刊的那一期刊物里头，还这么说，“连巴菲特这么高竿的投资专家，都没办法在那10年当中，让自己的钱能够成长3900倍，而且离这个水准还差得远。”李博的发行人也公开表示。如果投资人在这段期间一直跟着李博的建议来操作的话，那么在短短的11年当中，就会变成巨富。

头一个对李博所宣称的业绩仔细检查的人，就是郝伯特。他细心调查的结果，马上就把李博的气球给戳破了。他首先指出，李博在这几年当中，曾经数次修正他的计量经济模型。因此，他在大肆吹嘘操作业绩时所说的模型，和他早先提出投资建议时所用的模型，根本就是两码事，完全不一样。同时，李博为了达到惊人的操作业绩，还回过头来重新测试那套模型，看看如果从1981年开始就用后来修正过的模型，那么操作的结果会是如何，郝伯特看破了李博手脚之后，大叫犯规。

李博真正提出过的投资建议，郝伯特一直都有追踪纪录。事实上，李博的建议和后来在广告宣传上所说的，根本就不相符。更糟糕的是，如果投资人真的想让自己的投资组合能够成长3900倍的话，就得在这段期间一直都作多500％。事实上，在过去这些年当中，李博真正提出过的建议，有一些和他在修正过的模型里所说的，根本就完全相反。更奇怪的是，李博真正的操作业绩其实一直都很好，并不真的需要用这些骗人的招术来加以粉饰，因为，就算是以他真正的投资建议来操作，他的投资回报率在整个华尔街也是属一属二的。根据郝伯特的说法，从1988年到1993年之间，李博的投资组合模型就增值了160％。李博可以炫耀的成绩，和差不多同时间进入这一行的人比起来，几乎可以说是没人比得上的。

李博自己的说法是，他并没有事先看过帮他发行短讯的公司所作的宣传广告。他说，他只负责编辑行情分析稿，根本就不怎么管公司其他的事情(李博和他的投资集团被控刊登不实广告，后来他们既不承认犯错，但也没加以否认，而在1996年1月的时候于庭外和解，付了30万美元给证券管理委员会)。

对投资人来讲，倒是可以从这件事得到一个教训：过去的表现如何(特别当这些表现是捏造出来的)，并不表示未来的结果就会如何!至少，金融商品的广告都是这么说的。

道高一尺，魔高一丈

大致说起来，华尔街的运作是诚实可信的。市场的状况都还算公平，而股票和债券价格的变动，通常也都很有效率地把各种因素反映出来。不过，倒不能说完全没有例外。有时候，还是会有人想在股票市场里动点手脚，就像古时候的情况一样，有些人毫不留情地靠着剥削他人而致富。有些人在股市投机，还有些则是没有领牌的经纪商搞些短线的投机，每隔一段时间，就会听到哪个交易商因为违规交易而被逮个正着。其中，有的人是想非法哄抬股价，有的则打算故意打压行情，而目的无非都是想得到一点好处。除此以外，内线交易仍然是经常发生的事，而主管机关也还是无法完全根绝这些诈骗勾当、操纵及垄断市场的行为，还有些老江湖则根本就是耍些诡计，在市场上诈骗社会大众的钱。而这些案子的主管机关有时候也是束手无策，老实说，无论主管机关多么想规范市场，也不管市场参与者如何自我约束，只要市场存在一天，这些非法的行为就会存在一天，这就是华尔街。简单来讲，人的贪念和恐惧的心理实在是太普遍，非法行为就是根除不了。

在不算很久以前，那时候的状况比现在还糟。本世纪初，没有合法执照的市场掮客，就经常把民众辛苦赚来的钱硬生生地骗到自己的口袋里。这些人可以说是目前经纪商的雏形，但他们刺激的是市场的赌博心理，而不是正当的投资。那时候，这些非法的捐客会先把某档股票的价格拉高，故意吸引不知情的股民进场，然后在高价把持股脱手，让价值快速回挫，而当初盲目跟进的人，也就只好眼睁睁地看着手里的钱消失无踪了。这些捐客一手操纵股价，另一手还没收投资人当初为了“买”这些股票而缴付的保证金。这些人光凭这些小把戏，就够他们赚得饱饱的。

在1993年6月，市场的主力回过头来取得了操控权，他们当时的作风并不像是90年代，反倒让人想起了20年代。这事是在那个月的第三个星期五发生的。当天，华尔街有好几家大型的证券商联手进场，刻意把股价炒高，而目的就是要把数百万张股票抛给不知所以然的股民，让他们没有时间参与当天的交投。

在讲当时的状况之前，我们先回顾一小段历史。对股票、期权，以及期货市场来说，每个月的第三个星期五是很重要的一天，那是股票期权到期的日子。股票期权是一种根据股价或股份指数所衍生出来的交易契约，如果买进了期权的买权(cdl叩tlons)，就表示交易商有权在未来某一天以前，以事先决定的价格买进100张像ibm的股票，或是包含很多股票在内的标准—普尔100指数(stan此rd＆pbor’s 1001ndex)。相对地，期权的卖权(putoptions)则可以让交易商在未来的某