滞后。这恐怕是基金市场在快速膨胀过程中所蕴藏的最大风险。在这种背景之下，市场需要一部既能全面介绍基金投资基础知识又能帮助广大投资者树立牢固的风险意识的作品。于是，我开始着手组织《基民天下——中国证券投资基金实践教程》的写作。

本书比较全面地介绍了当前中国基金市场的发展现状，对投资者选择基金产品应当遵循的流程和需要注意的问题做了详细分析，相信这对于广大投资者选择基金产品具有一定的指导意义，同时对于基金从业人员强化职业道德、提高自身素质也有一定的参考价值。

与市场现有的主要介绍股票型开放式基金的指南类图书相比，本书对当前基金市场的各类产品进行了全方位的介绍，同时在观点方面不随波逐流，力求准确、理性、富有前瞻性，不仅授之以鱼，更要授之以渔，旨在对投资者进行正确的引导和教育，树立理性投资、价值投资的理念。

全书按照由浅入深的顺序展开，共分十五讲，基本全面的涵盖了基金市场的热点问题。第一至四讲介绍了证券投资基金的基本常识以及按照基金投资标的风险程度划分的三种类型基金——股票型基金、债券型基金、货币市场基金的基本特征以及它们在中国市场中表现出的一些独特之处。第五讲和第六讲主要介绍了基金在市场营销方面的主要手段以及投资者构造基金组合的步骤和需要关注的重点问题。而在第七讲和第八讲中，对于积极管理型的股票基金和消极管理型的股票基金（指数基金）的投资目标以及绩效衡量等问题进行了讨论。经过前八讲的阅读，相信基金投资者能够对产品选择和评估有了一个更加清晰的认识。

第九讲研究的内容是开放式基金的申购与赎回的影响因素，也是当前基金市场的一个热点话题。该讲阐述了开放式基金份额变化的几种影响因素（市场环境、基金业绩、分红情况、运作周期等），揭示出其中基金的一些不规范行为以及投资者的错误行为。在第十讲中，我们探讨了基金经理在基金资产管理中的地位与作用，归纳出中国基金经理表现出的独特特征以及今后的发展方向，对投资者在选择基金经理方面提出建议。第十一讲主要研究中国证券投资基金投资中表现出的羊群效应以及类庄股的运作行为，并与庄股进行对比。第十二讲是关于中国封闭式基金高折价率的深层次原因，并探讨未来创新型封闭式基金的发展方向。第十三讲探讨了基金管理公司整体实力评估的指标，介绍国内基金行业版图的现状，分析其未来发展趋势。第十四讲是关于基金财务报告的内容，尽可能通俗地介绍了基金定期财务报告中的重要指标及其含义，以及区分这些指标对投资者的重要性。全书最后一讲是一个具有前瞻性的章节，其中创新性地探讨了基金业在推动社会效率提高和社会风险分担方面的作用，想象金融创新在社会领域的应用。

本书由一批青年金融学者和金融从业者共同完成。值得注意的是，他们的职业背景基本涵盖了与基金行业相关的各个领域，理念和专业的交融也正是本书的另一优势所在。我非常感谢这些来自不同公司的优秀作者为写作本书付出的辛勤汗水以及他们所在公司的领导对于这部作品的支持。全书第一讲和第七讲由谭秋燕完成，她曾就职于国际知名的基金评级机构——晨星资讯（morningstar），此后又加盟博时基金管理公司。第二讲和第十一讲的作者是宫健，他就职于深交所旗下的深圳证券信息公司，担任大型财经电视节目“交易日”的栏目主编。第三、四、八讲由伏婷创作，他曾经参与过国家社科基金项目“结构变革中的中国金融体系系统性风险及其控制——构建有效的中国金融安全网”的研究工作，现为天津发展资产管理有限公司高级研究员。第五讲和第六讲的作者是杨媛春，在基金公司担任渠道经理的工作经历让她在本书中对基金营销和基金产品选择做出了独到的阐述。第十四讲由就职于天津德勤华永会计师事务所的毕晟撰写。国际会计师事务所的从业经历和金融企业的审计经验使他能够用比较通俗的语言对如何阅读基金报表做出专业的分析。本书的其余章节由我完成。

前言(2)

在此，我要特别感谢母校南开大学金融学系的名师周爱民教授在忙碌的教学和科研工作之余为这部作品作序，同时，我也要感谢我所就职的《股市动态分析》杂志社，社长刘波先生和执行主编周宏波先生对这部作品都给予了莫大的帮助和鼓励。我最期待的还是广大基民的认可，希望本书能够对得起他的标题——基民天下。

赵迪

2007年7月

目录

初级篇

第一讲证券投资基金及其分类

第二讲股票型基金的投资风格与策略

第三讲中国债券型基金的特点与未来出路

第四讲货币市场基金一定没有风险吗

第五讲开放式基金营销升级

中级篇

第六讲如何构造适合自己的基金组合

第七讲基金评级：谁来告诉我们真相

第八讲指数基金的投资理念和绩效衡量

第九讲谁在左右开放式基金的申购与赎回

第十讲基金经理：走在遍布宝藏与荆棘的路上

高级篇

第十一讲基金行为的羊群效应与类庄股运作

第十二讲封闭式基金及其折价率

第十三讲基金公司实力分析与行业版图变迁

第十四讲如何阅读基金财务报告

第十五讲2020年前后的基金产品创新

证券投资基金及其分类(1)

随着中国股票市场的转暖，证券投资基金越来越多地得到投资者的关注。随意翻开一份商业类的报纸，在以往“股票”版面的基础上，又增加了专门的“基金”版面，上面列举了超过300只证券投资基金产品的净值及净值增长率。尽管这个数字不足美国市场的三十分之一，但其增长速度足以令人瞠目。了解证券投资基金的含义、分类、作用以及优势和不足是投资者投资基金产品的前提。本讲首先介绍证券投资基金的基本常识及其分类。

什么是证券投资基金

对证券投资基金的称谓在各个经济地区有些区别。在美国，投资基金被通称为“共同基金”或“投资公司”；在英国和中国香港则称为“单位信托基金”或“集合投资计划”；在日本、韩国和中国的台湾习惯称其为“证券投资信托基金”；在中国大陆，通常统称为“证券投资基金”。

将资金集中起来进行投资的想法最早产生于19世纪中叶的欧洲，一般认为，最早的投资基金是1868年设立于英国的“海外及殖民地政府投资信托”。尽管投资基金起源于英国，真正的发扬光大却是在美国。美国基金业发端于19世纪末、20世纪初，美国第一只集合性的基金是产生于1893年的哈佛大学教职工基金。1924年，由3位证券高管创办的马萨诸塞州投资者信托被公认为世界上第一支开放式基金，该基金在起步的时候只有5万美元，到1924年底资产达到29.2万美元，投资者人数则达到200人左右。早期的基金普遍为封闭式，且大部分负债较多，投资限制不严格。尽管上世纪20年代是美国基金市场的繁荣时期，但是由于陋习与弊端遍布，这种繁荣转瞬即逝，大部分投资公司在1929年美国股票市场大崩盘和经济大萧条的危机中遭受到了灭顶之灾，证券投资基金的信誉更是一落千丈，直到《1933年证券法》、《1934年证券交易法》和《1940年投资公司法》、《1940年投资顾问公司法》颁布后，基金行业才日益规范。当时的美国人绝不会想到在几十年后的今天，基金行业已经成为金融领域发展最快、最具活力的子行业，基金业成为一个巨大的金融产业而得到迅速的发展。

投资基金是一种投资制度和投资方式。按照业界公认的定义，证券投资基金是指通过信托、契约和公司的形式，通过发行基金证券或份额将社会闲散资金募集起来，形成一定规模的信托资产，交由专门机构按照投资组合的原理进行证券投资，按照出资比例分享投资收益的一种投资工具。各国和地区对证券投资基金有不同的称谓，美国称为共同基金，英国和我国香港特别行政区称为“单位信托基金”，日本和我国台湾地区称为“证券投资信托基金”，我国内地通常称之为证券投资基金。

纵观各国金融市场的发展历程，金融中介机构的发展遵循了银行业、保险业、投资管理业的顺序。以证券投资基金业为代表的投资管理业的发展是金融业走向成熟的标志；在我国目前整个社会行业分工中，金融行业的薪酬水平在各个行业中属于平均水平最高的，而基金业的平均薪酬又是整个金融业中最高的，证券投资基金行业属于典型的人力资本密集型的行业。

在资金关系上，证券投资基金是专门用于证券投资的独立核算的资金，它体现出来的是—种信托投资方式。在契约型基金中，基金投资人是基金资产的委托人和受益人，基金管理人和托管人则是基金资产的受托人，投资人与其他各当事人之间是信托(契约)关系。在公司型基金中，表现形式略有不同，投资人与基金管理公司之间是所有者的关系，基金公司与其他各当事人之间则是信托关系，总的来看也还是体现了所有权(股东)关系基础上的信托关系，是“万变不离其宗”。投资基金的资金独立与基金管理人和托管人的自有财产，基金管理人、基金托管人因依法解散、被依撤销或者被依法宣告破产等原因进行终止清算时，基金财产不属于被清算财产之列。

证券投资基金及其分类(2)

基金管理者并不承担经营风险，投资人按照投资比例承担有限风险责任、支付管理费用并分享投资收益。基金管理人的职责是使资产保值增值从而赢得投资人的认可。在投资人、托管人和管理人之间的三角组合关系中，可以说管理人的作用最为重要，因为基金的投资回报主要取决于管理人的经营业绩。因此，管理人必须由具有广博的理论知识和丰富的实践经验的投资专家担任，他们通过对市场状况进行周密的分析研究，制定出切实可行的投资组合与策略，可以确保有效地投资运作，努力达到基金资产稳健增值的目的。

资产的管理职能与保管职能互相分离。资金由基金管理人管理，但基金财产在基金托管人手中，基金管理人并不实际掌握基金财产，也没有权利从基金托管人手中取走基金财产。同时，基金托管人掌握着基金财产，但并不能具体进行投资运用。管理职能与保管职能分开有利于各机构间的相互监督，防止将基金财产挪作他用，以确保投资者的利益。

专栏1.1证券投资基金的局限性

（一）证券投资基金是一种间接性投资工具，投资于基金等于失去直接参与证券投资和其他行业的机会，在单边普涨性牛市中，证券投资基金的短期收益可能会比其他直接投资所获得的回报低。

（二）证券投资基金可以分散投资，降低风险，但不能完全消除风险，尤其是系统性风险。同时，风险与收益始终是相对的。由于投资基金通过组合投资风险，必然以降低预期回报率作为代价。

（三）购买基金不同于银行存款，可以随时兑现，申购、赎回均需要缴纳一定费用。投资者如果频繁买卖基金，所支付的手续费可能很高，因而增大了投资成本。一般认为，证券投资基金适合于作中长期投资，而不宜作短线炒买炒卖。

为什么需要证券投资基金

证券投资基金魅力在于它具有股票、债券、银行存款以及信托产品等金融工具没有的综合投资优势。

（一）基金与股票、债券的差异

股票反映的是所有权关系，故购买股票后就成为公司的股东；债券反映的是一种债权关系，购买债券之后就成为债权人；基金反映的是一种信托关系，购买基金份额后就成为基金的受益人。股票和债券都是直接投资工具，所筹集的资金通常运用于实业领域；而基金是一种间接投资工具，投资对象通常为有价证券等金融工具。

简单地说，股票就是投资人对某个股份公司投入股本的证明。它证明的是对股本的所有权，也证明了相应的分享与承担收益和风险的权利与责任。股票的构成有面值、市值、股息、红利、股权这五个基本要素，它是一种永久性证券。股票投资者是公司财产的所有者，它拥有公司经营管理的权利，只要公司不倒闭，投资人可以永久性的持有股票，分享利益。由于投资者对资本增值的预期相对风险的规避远较对所有权的关注更甚，因而当他所拥有的股票市场表现不佳或公司经营面临问题时，投资者就将迅速在二级市场转让股权。股票这一流动性特征使股票的市场风险和投机特性暴露无遗，所以，准确地说股票更是一种高风险、高收益和