相当

的危害，你就应抓住机会实现利润。但是，你如何才能避免这种对于世界范围内的金融投机

者而言相当普遍的大失败呢?或者如前边引述的信中比较尖锐的话，你如何才能避免“和船一

同沉下去”呢?

自从人们聚在一起进行石板、斧子或是一些吃的或穿的东西的易货贸易时，就已有了所

谓赢家和输家。然而，尽管存在着很明显的潜在利润以及较高的杠杆效应，大多数投机者，

包括许多专家，都是以输家而告终。

除了那些虽然只能赚取微利，但交易重大而且只需支何几乎可忽略不计的佣金或结算费

用的少数专职操作者外，持续高利交易商多为长期头寸交易者。他们常常是追随市场行情趋

势的人。

至于我自己，很幸运地在几次大额头寸交易中进行了正确的选择，从而获取了高利。这

些头寸中有的持有期长达8个月或10个月，其中有一笔头寸，如本书后面将提及的，持有

期

长达5年。

在每一个努力进取的领域中，一流的、可行的策略那是成功不可或缺的一部分。这种策

略在金融投机领域的重要性决不亚于其在马拉伦比赛、网球锦标赛、象棋比赛或公司收购中

的重要性。这一共同的特性存在于下述事实中：成功或胜利既涉及技术方面也涉及策略方面

的考虑、当代众多的投资者在其交易或进取的技术方面可说是不分上下的，而区别那些赢家

和未能成为赢家的人的主要依据是看其是否一贯地、有约束地运用着一流的和可行的策略。

正确运用良策在股票和商品投机中尤为重要。的确，我们都知道那些最基本的规则。想

想那些无论进行过多久的交易也未曾经历过一次赢利年份的交易商吧。然而不幸的是，这类

交易商却占有很高比例。尽管他们也曾听过，甚至能够逐字地背诵出一些已经经过验证而且

是正确的公理：“行市是你的朋友”，“减少你的损失并尽可能地扩大利润”，“第一次损失是最

廉价的损失”，诸如此类。这些能致胜的策略有着最基本的形式，也许所有的交易商都能记起

来。但是，一方面持续的赢家能够一心一意地坚持遵守这些致胜策略，另一方面，持续的输

家却一心一意地违背、避免运用这些策略。

下面所总结的一些对策和策略，是你们避免彻底失败，能够骄傲地列入“赢家圈子”所

必需的。下面的内容构成了基本策略的精华：

(1)只参与那些行情趋势强烈或者说行情主要走势正在形成的市场。认清每一个市场当

前的主要走势并只持有符合这一主要走势方向的头寸，或者是不予参与。

(2)假定你所交易的方向与行情趋势一致，在以前或从属的趋势已产生的较大价差基础

上建立你的头寸，或者把头寸建立在对当前行情主趋势的适度逆行位置上；

在这方面，必须注意的是如果你看错或忽略当前市场的主要趋势，不顾不可救药的熊市

而买入或不顾势头强劲的牛市而卖出，多半会遭受损失，同时也会感到很愚蠢。

(3)你追市头寸可以形成很有利的变动，因此你应当坚持持有该类头寸。由于存在着追

市头寸的有利变动这一前提，你应当忍受任何微小的趋势变动，不要轻易对该变动进行频繁

交易，或者试图从反趋势交易中迅速获利。

(4)一旦所持有头寸的变动方向对你有利，而且你的技术分析也对这一有利的趋势变动

加以证实了，你就可以在某些特定条件下增加所持有的头寸(金宇塔)。

(5)除非趋势分析表明行市已反转，你的指令已被截住，否则你应当保留所持有的头寸。

在那—时点上，如果你对行市十分注意，你应针对最新形成的趋势对原持有头寸进行对冲

(以后章节将对解除持有头寸的策略进行具体更详细的探讨)。然而，如果你对冲了头寸，而

其后的市场行为表明主趋势仍然存在，而你的对冲行为过早了，此时你完全应该重新建立符

合主趋势的头寸。但是，这样做时务必要认真而客观，运用诸如本书其他地方所讨论的那种

方法来建立遣市头寸。

(6)但是，如果行市与你预期变动方向相反，那又该怎么办呢?首先，你怎么才能知道该

头寸的持有是错误的呢?如果你不能弄清楚，那么每日权益状况就能以某种不特定的方式“告

诉”你。遵照大拇指规则，投资于股票交易的保证金比例不应超过40％，而对于期货交易则

不宜超过70％。

狄克逊.瓦兹，本世纪一位著名的商品投机者曾说过：“迅速逃避或者什么也不做。”他也

许有很雄厚的资产，或者是一个很能以苦为乐的人，从而说出“或者什么也不做”这部分

内容来。我的建议是除了“或者什么也不做”以外，可以采纳他的其他的主张。

最后还要强调的是，尽管投机的成功最重要的因素是一致的、可行的策略，此外还需要

三个增加的重要内容：约束，约束，还是约束。

本书的剩余部分主要用来表明和证实上述主题。我可以公然宣称，从个人的(也是痛苦的)

经历看，每当我粗心地或很愚蠢地偏离这些主旨时，我就会遭受损失。在另一方面，毫不令

人惊奇的是每当我根据这里所给出的战术和策略进行操作时常常会赚钱，因为这些都是永恒

的指针。

第3章 赢家和输家

曾经有人说：“在金融投机中发一笔小财的最佳方法就是一开始就发一笔大财。”尽管很

不幸，但这略带嘲笑口吻的引语所表达的却是一个事实，因为大多数活跃的投机者，无论他

交易的是股票、外汇、期货、期权还是金融衍生工具，其命运都是以遭受损失而告终。

让我们来研究一下为什么会出现这种情形，以及如何做才能使我们自身成为少数的赢家

之一。

在布里尼写于1829年的回忆录中记述了这样一段轶事。有人问拿破仑什么样的军队是

最好的军队。“夫人：那些获得胜利的军队就是最好的军队。”这位皇帝这样回答。

我是在细细品味有关投资舞台上关于赢家与输家这—主题的短文时想起这段较事的。

1983年1月10日的《华尔街日报》上刊登丁关于20位高级商品专家交易商以及他们1983

年前半年最好的投资挟择的调查。第一种选择得3分，第2种选择得2分，第三种选择得1

分。结果很具启发意义。

买入铜 18分

买入黄金 16分

买入外币 15分

买入股票指数 14.5分

买入牛 11分

买人白银 7.5分

一些观察值得深层次的思考。首先同时也是最明显的是，所有的介绍都是在买方。不难

发现这是一种错误，因为在最高的6种选择中，只有其中的2种，即股票指数和铜，在6个

月期间内价位上升。剩下的四种选择中，黄金和外币价位下跌，而牛和白银的价格只有小幅

度涨跌。在所有的选择都为多头部位时，那几种当年呈牛市的几类商品，即谷物、大豆、可

可、棉花和糖，完全被“专家们”忽略了。

有一点值得注意的是铜一直是列在该表上的。买入铜在上次调查表(1982年后半年)里位

于高水平选择的第二位，在1982年前半年的调查中则是第一位是选择。在这段一年半的时

期里，铜的价格行为以及综合的决定至多不过是中等的。铜的市场在整段时期内几乎就没有

形成大幅度价格变动;在1982年大部分时期内价格下降而在1983年上半年则上升。

这一练习的目的不过是要表明，要想准确预测，哪怕只是提前6个月，期货价格的变动

也是相当困难的，即便是对于有经验的专家们也是如此。专家们的这些不如人意的记录应当

提醒严肃认真的投机者们注意如下事实：

1.专家们也经常犯错误。

2.正值得推荐的最成功的做法是：投资和时机选择的良好技术手段，加上局密的资金管

理以及着重于追市而不是时行市进行预期。

在股票市场上，对于专家们的预期和股票的随机选择之间也有着类似的情形。《华尔街日

报》进行着一项两组“分析家”6个月的竞赛：

1.专家分析员和经纪人小组。

2.“掷镖者小组”，由一群华尔街日报职员组成，他们随机地向日报价格页掷飞镖，并“选

择”被击中的那些股票。

人们很可能会认为“职业化的专家们”会一贯地击败“掷镖者”，而且胜幅很大。但是，

事实并不是这样。在持续几年的竞赛中，“专家们”胜过了“掷镖者”，但至多不过是以一个

很小的幅度取胜的。因此，一个勤于思考的金融市场专业学生一定会问这样一个问题：为什

么专家们常常会犯错误?而且，为什么那么多的交易者在投机行为中遭受损失?回答可能是间

接的，而且常常是很难说得很清楚的。然而，如果能仔细思考一下我所称的“投机者的悲叹”，

也许会是很有意义的 。

除了1975年至1980年我的休假年外，在过去33年里，大部分时间我或者呆在华尔街

安静、幽僻的办公室里，或者带上交易监视器、电话、技术工具和其它设备到别的州或国外

玩

摩托游艇。通常我最主要的目标就是尝试着在对我有利的头寸上获取高利，并尽量避免不利

头寸所带来的损失。

我常常是独立交易，而且要通过选择。从我早年在纽约美林证券公司做客户经理开始我

就懂得了独立操作的种种好处。我所学到的是如下内容：不管别人的意见如何，他们的已有

专业技巧如何，去和他人共享交易策略和市场观点是很没有意义的。整个华尔街的真理是“知

者不言，言者不知”。在随后的几年里，我有时有机会就投机问题发表演讲或讲授课程。我的

介绍常常侧重于市场策略、战术和资金管理，而不是介绍具体的市场小道消息，即何时买入

卖出或买卖哪些工具等。

在这些活动中最令人难忘的也许是连续几个周末在纽约、芝加哥、迈阿密、洛杉矾以及

达拉斯所参加的几次交易研讨会。参加者年龄段在19岁至86岁之间，其中还有几对是夫妻

和父子。他们的经验水平参差不齐，从新手到有经验的职业交易商都有。在会议期间，我设

法提出了许多问题；而这些问题的答案尤其有启发意义，在此我愿与你们分享。

在与会的几百名人员中我发现他们的经历有着惊人的相似之处。就我所提到的“投机者

的悲叹”而言，在新手以及有经验的职业者之间并没有太大的区别，尽管可以理解的是职业

交易者很不情愿去承认这一事实。

也许令所有人都感到沮丧的是：“我观察到市场行情正如我所分析的那样变动，而当我最

终建立我的头寸时，行情却突然逆转，向着相反的方向变动。”如果你知道了所有的交易者都

会时不时地同样感到沮丧，你是否会得到一些安慰呢?这种情形从根本上讲是由于没有抓住时

机以及战术错误所致，而不是其他交易者“密谋”来击败你(和我)。

由此可以推断出：“我常常发现自己在接近于行市最高点处买入，在接近于行市最低点处

卖出。”事实上，正是那些当别人买人他亦买人，或别人卖出他亦卖出的投机者们没有抓注买

入卖出的最佳时机，其行为汇总起来也就形成了波峰与谷底，至少在短期是如此的。

这种拙劣的时机选择的交易其后果是可想而知的：巨额损失或微幅赢利。下面引述的一

些话听起来是不是很熟悉?

a.“我告诉我的经纪人买入 xyz股票，但他却说服我不要去买。”(解释：说这话的人也

许曾想过要买人 xyz股票但是却没有买，而且可以想见的是，行情上涨了。)自然，经纪人

由于错过这一交易受到了责备。

b.“我的经纪人打电话建议我买入 xyz股票。我并不太想买入，但他说服了我。”(解释：

说这话的人买入 xyz股票，但买人后不久股价下跌。)经纪人由于该交易损失又一次受到

了责备。

如果你并不觉得这些话听起来很熟悉，那么或者你是才开始进行这类交易，或者是你记

性不好!这些普遍的经历表达了这样一个相当普遍的现象：也就是说，我们总能很容易地为我