年底至1987年初行情普遍下跌。小麦市场却相反，

行市普遍上涨，这给技术性交易商或体系交易商提供了一连串高度可信、直截了当的信号。

比如说，1986年6月你在棉花市场上得到一个卖出信号，并进入空头地位。每5000蒲式耳

棉花的合约所需保证金是400美元。接着，你又在同年10月在小麦市场上得到一个买入信

号，并买入一份合约。每份小麦合约保证金为750美元。这样加起来的锦花空头和小麦多头

共计保证金1150美元。如果你不需要付出 l150美元保证金的话，你会感到奇怪吗?你甚至

不需要存入750美元(这二条腿中较高者)，而仅付给这整个双向头寸的保证金总额为500美

元。如果我不同意按这么少的保证金进行交易，宁愿按最高方(小麦)的要求放入至少750美

元、这个数字仍具有非常之高的配合性(参看图12—1，图12—2和图12—3)。了解这一头

寸如何计算，并心算由于极高配合性带来的高额利润。这项利润是利用该期内棉花和小麦对

比的差价赚来的。你不必非得成为天才才能赚得这项利润，你只需要寻找机会，在强势买入

弱势卖出即可。

关于强势买入、弱势卖出策略的另一方面内容是关于一种倾向，许多期货牛市经历过一

种称之为价格逆转的现象，又称作逆行市场。在这个市场上，近期合约相对于远期同种合约

商品期货的价格要高。并最终以一个较远期市场升水的价格卖出。这要归因于现货(近期)供

给的吃紧或是一个预感到的吃紧。交易者应当仔细观察这些差价的不同之处、因为近期和远

期(接收盘价)市场之间正常关系的逆转，可以帮助你确认这是个牛市。实际上在这种价格逆

转情况下，我通常要给任何一个多头头寸增加25％至50％的头寸。

有关差价(尤其是货币和期货市场)的另一方面内容似乎于这样一种倾向，一些交易商用

一手买入、一手卖出的方式来避免承担损失。例如：你做多头的5月份银的期货合约遭到巨

大损失，原因是市场价格下跌。一些交易商不是去卖出5月份银的合约，承担这一损失，而

是卖出7月份银的合约，实际上是在该点锁住损失。这不是个好主意。因为这一方法没有链

阻止损失。仅仅是推迟损失实现的时间而已。在松开这一差价策略的一条腿之后，你仍需应

付损失的头寸。更恰当的策略是承担损失、结束最初的头寸、在交易指标揭示给你一个客观

的进入信号后重新建立多头或空头头寸。

总之，如何称呼这一基本的交易策略并不重要：持有有利头寸，结束损失头寸；或强势

买入，弱势卖出。重要的是你必须清楚地了解这一策略，鉴别出强势和弱势，并以一种连续

的训练有素的方式运用这一策略。

第13章 拉里·海特：亿元资金的经理人

这是1992年的仲夏。我驱车穿越纽约的林肯隧道，它连结着纽约城和新泽西，从哈得

逊河底穿过。我开车去新泽西本身没有什么令人奇怪之处，但我于一日当中的市场时间开车

出去却令人费解。了解我的人都知道，让我在工作时间离开办公桌和交易监视器几乎是不可

能的事。这次为什么会例外呢?

我正在去和一个认识了20年的朋友共进午餐的路上。这是第一次他到华尔街区中心地

带的25大街我的办公室拜访我。他从前是一位舞台魔术家和摇滚明星的赞助人，一个非常

招人喜爱的人。他有一项简单的建议要我答复。他想建立一个计算机商品交易体系，而后建

立一系列期货基金，由他管理，并在全球交易。这项建议是：我是否乐意加入他的创业?

我简要回顾了我的状况。此时我已经在华尔街工作了16年，在过去的8年里，我拥有

了自己的商品期货经纪行并在那儿进行操作。它不是一个非常大的公司。但拥有良好的声誉

和盈利性。而最重要的是，它是我的公司。我是五所商品朝货交易所的会员，我的公司是纽

约商人交易所清算成员。他的建议听起来也不错。在我的办公室里，有足够的地方可以轻易

地安排他和他的同事们鲍私人办公室，并配备他们想要的任何设备。但这里存在一个问题，

它关系到这一建议出台的时机。

我才结束了一个巨大的铜和小麦的多头地位，在过去的8个月里我一直在关注它，并固

它而费心劳神。我和我的客户们已经用它实现了几百万美元的利润，也许对于今日的巨额标

准来说不算大、但在70年代早期是足以令人肃然起敬的了。我已决定，在风险投机活动的

前沿阵地经营了这么多年之后，是到我关闭公司退休的时机了。我打算定居到法国的埃维恩，

前年我在那儿买了一幢位于日内瓦河滨的四层别墅。实际上我已经把关闭公司的情况通知给

我的客户们，并已从我们的交易活动中返回给他们丰厚的利润，我还把这些情况告诉了我的

员工们。

很遗憾，我做出的结论是我不能再返回那个领域。我把我的决定告诉了我的访问者—拉

里·海特。他则继续为成为世界最大的商品期货基金经理而努力。

所以，现在我才会在去和一位老朋友爱过一个安静的下午的路上，盼望着一顿丰盛的午

餐，许多的回忆，和对未来计划的讨论，人们喜欢拉里。海待.觉得他看起来总是一只眼盯

着现在，一只眼瞄着未来，因为他们自己一般总是太忙以致于没有时间好好细想过去。

那么，拉里·海待，这位亿万美元资金经理入是个什么样的人呢?

首先他对我说他并不认为自己是一个优秀的商品期货交易者，对此我的回答是他无疑可

以愚弄许多人，包括我自己在内。而他的回答令人惊奇：他认为自己主要从事的不是商品期

货行业，而是处于一个“好赌”行业中。他说，在他看着交易机会时，并没有真的看到市场

和交易地位；相反，他看到的是可能性、风险和回报。他解释道：包括资金管理和风险控制

的投资策略，即使不比交易的真实技巧方面更重要，也同样重要。这实际上是这本书中多次

着重指出的观点，很高兴能看到这位世界级基金经理人完全赞同这一观点。

下面是海特所说的有关他作为一位基金经理进行的开发工作：

我着手投入资源来开发一种针对市场的非主观、风险规避性的数量方法。价格数据要经

过严格的计算机测试，来确定它们是否为重复出现的统计“事件”。如果是，这些事件接下来

要经过进一步的严格的风险特性测试以便确定这种有约束条件的方法是否持续有利。

我发现，我确实可以冒非常小的风险获得有相当连续性的高于平均水平的回报。我的确

可以不用阐释图表形状，不用阐释影响某一特定市场的供需原因，而又不使回报受到损失。

我也的确可以分布到众多的市场中，保留很大的约束力，仍旧展现出一个诱人的投资回报。

我认为我的策略是一个十分完善的策略，它的交易计划非常适合我的个性和财力：有约

束的、数量化的和盈利性的策略。简而言之，在一个统计学家和一个程序员的协助下，我开

发了一套为我工作的数学证明原则。

下面是海待所说的有关“好赌行业”的观点：

我认为自己处于一个“好赌行业”之中。这是说，通过使用计算机，我们寻找好的下赌

机会，也只试图下好的赌局。如果此赌局不合我们的要求，我们就舍弃它，即使它可能是别

人想要进入的赌局。这与保险统计工作颇似。从本质上讲，我所做的工作是将一个需要高度

管理、令人兴奋的工作转化为保险统计程序——这项工作对于发现计算工作非常今人兴奋的

人来说是极富吸引力的。我将市场和交易非情绪化，并将它们转化成为可能性研究。

下面是海特所说的有关交易是“禅宗似”行业的看法：

对我而言，这是一个非常象样宗的行业，你最有用的工具是你自己。日本人写过一本关

于用剑作战的书中说到，以剑作战的前提是：当你进入剑斗之中，立即想象你是一个已死之

人，因此你不必担心被杀。你所要考虑的全部只是作出适当的动作。

一位优秀的交易商要做的事情是：一旦算出了准确的行动方式，就组织将这一行为正确

实现的途径，并付诸实施。他(或她)既可以通过计算机，也‘可以通过一些其他的方式着手

实现指定的目标。以我看来，使市场非情感化是一条达到连续获得回报目的的恰当的途径。

如果说这一方法可能对这一行业中的某些人不够兴备，那它的确是的。对我而言，进行交易

不是为了兴奋，而是为了利润。

下面是侮待对限制风险的看法：

不论对大交易商还是小投机者来说，非情感化的风险管理策略都极为重要。尽管有时在

一特定时期我们会卷入达50个之多的市场之中，但仍要在每一个市场中设立风险尺度或止

损限度。此外，要设立一个最大损失百分比，将每一头寸的风险与总资产相联系。这也即是

说：根据收盘价，将资产组合中每一头寸的最大风险限制在帐户总资产的百分之一。任何时

候，以收盘价计的任何头寸的损失达到总资产的百分之一(或更多)，我们就在次日上午对这

一头寸进行清盘。

在我们的谈话中，我和拉里·海特讨论了他的这一策略：

每一头寸风险的最大值为账户总资产的百分之一。我指出，当你操作的是几百万美元的

项目时，很容易将风险控制在百分之一的范围内，而对于小投资者来说，百分之一的限制额

显然是太紧，他们该如何进行风险管理呢?比如，百分之一的限制对一个3万美元的帐户来

说是300美元。这个数额太紧。也许仅仅因为场内交易商的投机行为制造的“噪音”，就会

让你止损出场。

海特承认，百分之一的限制对于小额帐户是太严格。但他觉得这一风险控制方法整体策

略是有效的。这一个较小帐户来说，他会提高风险便度，比方说.提高到资本金的百分之二。

这不仅坚持了风险控制的总体策略，也给了小投机者更大的回旋余地。显然，所冒风险超出

建议的百分之一会使整体运作更具风险性、所以，每位交易商必须实行更多的防护来避免过

度交易和其他不适当的战略战术。

第14章 创建并运用一个交易系统

本章开头我要说的是，在所有损失当中，最严重、代价最大的损失要算丧失自信。 、

成功的交易绝对要从自信开始，你自信：a)你有能力进行成功的交易：b)你有能力克服

过去阻碍你成功交易的恶习；c)你有能力学习，能在一定的指导下成功地运作。

投机交易中，一个成功的、盈利的交易结果要取决于众多的因素。前面我们已经讨论了

它们中的大多数。这项考查，即：着重于创立并运用一个交易体系，并将它与健全的资金管

理和风险控制相结合，将有助于把你推入“赢家圈子”中，

交易体系和交易方法多种多样。实际上如果你问9个不同的交易者，他们喜欢什么详的

交易体系，得到的答案既使不多于10个，也会有10个不同的答复。

我不敢说在过去的30年里已经研究过现有的全部交易体系，但我绝对能说我已经研究

过它们中的许多。下面这些只是人们使用过的评价良好的技术体系中的一部分：

累积／分配(accmulation／distribution)

平均真实区域(average true range atr)

渠道指数(commodity channei index)

定向移动指数(direccional movement lndex)

代数平均(exponential averages)

肯特纳渠道(keltner channei)

威廉姆斯r线(williams％ r)

冲量(momentum)

简单平均(moving averages，simple)

代数平均(moving averages，exponential)

交易余额(on balance volume)

器(oscillator macd)