期，由于手工处理较多，存在严重的操作性风险，特别当业务量突然增大时，极易造成交收延误。随着电脑的普及，手工操作已大为减少，但不能忽视因电脑自身软、硬件故障而导致的结算延误。

交易结算风险的大小与市场结算制度、结算系统软硬件配置、信用制度等方面的完善程度密切相关。目前，我国证券市场采取中央结算模式，结算公司作为买卖双方对手保证交收，并采用净额清算和t十1交收制度完成与会员间的日常结算，对控制结算风险起到了一定作用。加强产权市场结算风险防范，应该做到：实行交易机构的统一集中结算制度，并加强结算帐户的管理；注重技术系统的改进和维护，提高资金运作效率，保障数据安全；加强市场监管，规范市场主体行为，增强市场参与者自律意识和风险意识。

5.妥善处理业务创新与风险防范的关系

大多数产权交易机构都认识到，国有产权交易业务是产权市场生存的基础，创新性业务是产权市场发展的关键。的确，业务创新是一个市场生存和发展必不可少的一个重要环节。

产权市场是伴随着国有经济战略调整和国企改制改革的步伐应运而生的，当前阶段服务于国有资产有序流转应当是其主要任务。这就决定了当前产权市场的主要业务以非证券化的实物形态表现出来，使得产权交易至多只能是在两个企业之间进行的整体产权的让渡。这种让渡在空间上受资产的具体物质形态及所处地理位置的限制，在时间上呈现不连续的“间歇”症状。

在产权市场发展的起步阶段，交易以非证券化的实物形态为主，这是可以理解的，这也是适应当前经济发展和国资调整的总体形势的。但是，当以产权制度创新为特征的股份制改造发展到一定阶段，当越来越多的国有存量资产急需通过重组实现优化配置时，这种实物形态的交易方式就不能适应需要了，因为它无法解决生产要素不可分性和存量资产要求可流动性之间的矛盾，导致产权市场实现资本集中与重组的功能受到严重影响。因此，探索产权市场的业务创新和交易方式创新，逐渐以价值型交易来取代实物型交易，成为产权市场健康发展的关键。

在业务创新方面，全国各地产权交易机构一直都在不断的努力和探索：目前全国已有陕西、河南、河北、深圳、青岛、成都等20多个省市开展了非上市股份公司的股权集中登记托管业务；山东已开展了信托受益权转让业务，北京也在研究；大连、北京等地的金融不良资产处置业务也日益成熟。这些创新性业务的同一个特征是：交易品种标准化或准标准化。这是一个好的现象，是市场需求所决定的，是产权市场逐步走向成熟的表现。

但是，在产权市场业务创新的过程中，同样应当注重风险防范的问题，一旦忽视风险，后果不堪设想，这是有前车之鉴的。1994年4月，四川乐山的产权交易市场将企业整体产权分割成一个个“产权单位”进行交易，在给产权交易方式带来了新气象的同时，也给产权市场发展带来了灭顶之灾。随后，全国各地产权交易机构纷纷效仿，场外的柜台交易市场初步形成，但是由于缺乏制度安排和监管措施，市场秩序混乱，严重影响了当时中国的经济发展。1998年，为加强金融风险防范，国家清理整顿权证非法场外交易，淄博等一批产权交易市场关闭，许多未关闭的交易机构实际上也处于半关闭或半停业状态，致使产权市场进入发展的低潮期。关闭的理由，主要是指责拆细交易和非上市公司的股权交易不规范，监管难度大，担心引发金融风险；也有部分业内人士认为，关闭的原因还包括有关部门担心产权交易市场与沪深股票市场争资金，打乱了国家通过证券市场安排资金的计划。

总之一句话，关键问题是在产权市场业务创新的同时没有很好地考虑风险防范问题。产权市场的业务创新要在国家现有法律法规框架允许下进行，创新不能违法，创新不能违规。

6.内控体系建设是产权交易机构必须解决的问题

有人提出“产权交易机构的非营利性是防范市场风险的关键”。产权交易机构是应该设置为公司机构还是事业机构，一直是一个业界争论的焦点。我们认为，不管是公司制还是事业制并不是标志是否能够防范风险的重要标准。从目前全国的情况看，不管是事业编制还是企业编制，都具有一定的营利性质。市场化的行为就应该通过市场化的手段来解决问题，这也是3号令出台的一个初衷。从国外成熟的资本市场来看，纽约证券交易所、伦敦证券交易所、纳斯达克交易所等行业巨头都是以企业方式进行运作，甚至自身也是上市公司。他们的盈利性没有摧毁其公正性，也没有构成资本市场体系的风险的不可控。

对于产权交易机构自身的风险防范问题，关键不在于其组织形式，而在于是否形成了一套行之有效的内控机制。产权交易机构只有从治理结构建设、内部制度建设层面上入手确保自身的公信力，才能够真正取信于企业，取信于政府，取信于全社会的人民，确保自身始终处于公平公正的地位，才能在发展中规避风险，在规范中求得发展。发展产权市场，提高产权交易机构的效率，使政府和社会利用这个平台配置资源，真正成为克服内部人控制的最有效措施。

在加强自身内控制度建设方面，各地产权交易机构都进行了积极的探索与实践，积累了一定的经验。其中，北京产权交易所的做法较有代表性，前面已有介绍，在此不再赘述。总之，产权交易机构的内控体系既应保持相对稳定的状态，又应该是一个不断更新、不断升级的过程。各地产权交易机构应加强交流和沟通，不断吸收、借鉴彼此成功的经验，使整个行业的内控体系更为完善，能够抵御更大的风险，从在风险和防范、控制风险的“矛与盾”的博弈中不断的成长和壮大，并为社会承担更多的责任，为历史做成更大的贡献。

“泰山不让土壤，故能成其大；河海不择细流，故能就其深。”

——温家宝总理讲话中曾引用的秦代李斯的名句

吕不韦曾经问他父亲，做什么最赚钱？他父亲告诉他说：干农活，只能一本一利；做商贩，就能一本十利；而搞政治，则是无本万利。吕不韦后来牢记他父亲的话，弃商从政，最终成为秦国的丞相。

这个故事后来被一位企业家进行了演绎，他在一次电视节目中以自己的亲身经历告诉观众：搞企业产品生产，只能“一块钱、一块钱挣”；做中介贸易，就能“十块钱、十块钱挣”；而在资本市场上，则能“成千上万的赚”了。

资本市场是一个容易创造神话的地方。有一家投资公司曾向google投了1100万美元，5年后google上市，这家公司的所投股权价值变为30亿美元，投资回报率达到250倍。这就是资本市场的迷人之处，尽管它投资风险大，回收期也长，但依然受到人们的追捧。

资本市场诞生于西方，“东印度公司”、“梧桐树协议”等历史词汇一般人都耳熟能详。资本市场对资本主义国家的发展促进可谓巨功至伟，正如马克思所说，如果没有在资本市场的资金筹集，也许到今天世界上还没有铁路。

资本市场的组成是多层次的，任何国家皆是如此。如美国的资本市场，既有为波音、微软这样的公司进行股票买卖的纽约证券交易所和纳斯达克市场；也有为地方性企业进行融资的费城交易所、波士顿交易所；还有为更小规模企业服务的otcbb、粉单市场等。

中国资本市场也是多层次市场，但存在着结构倒置、层次不清、体系不完备等缺陷。产权市场在中国的资本市场中处于基础位置，是资本市场的支撑平台。

正如温家宝总理引用秦代李斯的名言，来形容发展社会主义应具备的态度一样：“泰山不让土壤，故能成其大；河海不择细流，故能就其深”。中国资本市场也只有怀着这样的胸襟与气度，大力加强基础平台建设，将产权市场纳入资本市场体系中来，才能“成就其大”，“成就其深”！

一、漫谈资本市场发展的一般规律

既是漫谈，就不讲究系统和全面。有关资本市场建设的理论专著已多如牛毛，谁都可以根据个人的喜好选择相关的书籍来看。我们在这里只就资本市场的发展的一般规律做一般性的探讨，而且是结合产权市场建设的相关问题来探讨。因为我们关心的是产权市场与多层次资本市场的协调发展问题。

1.关于资本市场的内涵与外延

资本市场同资本理论一样，是经济学中最有争议的一个领域。

国外以“金融市场”为题的著作，研究内容一般都包括货币市场与资本市场，以“资本市场”为题的金融著作实际上也是针对金融市场进行研究。例如诺贝尔经济学奖获得者费朗哥·莫迪哥利尼和弗兰克·j·法博奇合著的《资本市场：机构与工具》。

美国经济学家斯蒂格利茨从经济理论角度出发，认为资本市场“一般指的是取得和转让资金的市场，包括所有涉及借贷的机构”。

在有关金融的专业研究里，有人认为金融市场包括货币市场和资本市场。区分金融市场中的货币市场与资本市场的边界，是根据融资期限的长短。其中，货币市场上融通的是一年以内的资金；资本市场通常是指一年以上的资金融通活动的总和，包括期限在一年以上的证券市场以及一年以上的银行信贷市场。划分货币市场与资本市场边界的主要理由是：只有长达一年以上，筹资者才能运用所筹的资金进行诸如建造厂房、购置机器设备等形成固定资产、扩大生产能力的活动；而期限在一年以内的融资活动，通常只能形成企业的流动资金，用于维持现有的生产能力，对资本的形成基本上没有贡献。

张汉亚主编的《中国资本市场的培育和发展》一书认为：资本市场与金融市场或货币市场既不是完全重合的、也不是从属的关系，而是你中有我，我中有你的相交关系。理由是除了重合的那一部分以外，“作为非资本运作的资金借贷不能归入资本市场的范畴，而作为产权交易的资本不属于金融市场或货币市场的范畴”。

美国经济学家本杰明·m·弗里德曼走的更远。他认为资本市场是通过风险定价功能来指导新资本的积累和配置的市场。而能够通过风险定价功能来指导新资本的积累和配置的市场是一个涵盖面很广的范畴。

中国学者李扬在《中国金融理论前沿》里提到了一个新的观点：资本市场既包括证券市场也包括非证券的中长期信贷市场，还可以包括非证券的产权交易活动；既包括证券交易所之类的有形市场，也包括场外交易以及分散的借助“一对一”的直接谈判而进行的产权交易活动。

资本流通和交易的历史是一个逐步发展的过程。由于货币、资金和资本之间的内在联系，现在有一部分资本仍然在金融市场里流通和交易。但是，资本的流通和交易已经越出了金融市场的范畴，用来表述资本的流通和交易总和的资本市场自然需要有一个更贴切的位置和角度，只有站在相应的位置上、通过合适的角度，才能够正确的观察、描述和研究资本的流通和交易。

我们认为，经济学中对市场的定义，可以引用到资本市场。这样，资本市场（capitalmarket）可以有广义定义和狭义定义两种。

广义的资本市场是指资本供给和资本需求的关系，表示资本流通和交易的内在的规律；狭义的资本市场是指实际的资本的流通和交易，包括在各类经过行政许可的资本交易场所发生的资本的流通和交易活动－被称为“公开资本市场”和那些实际存在的没有被法律禁止的资本的流通和交易活动－被称为非公开资本市场。

从最一般的意义上讲，资本市场至少应涵盖：证券市场－包括股票市场、长期债券市场和，长期信贷市场－长期抵押款交易市场，衍生工具市场－包括金融期货市场、金融期权市场和产权交易市场等。

2.资本市场的功能和作用

资本市场作为金融市场最重要的组成部分，在现代经济发展和社会进步的过程中发挥着不可替代的作用。这一点从资本市场的功能定位上就可以可出。资本市场的功能主要包括：

资本要素资源优化配置功能

资本市场的首要功能就是资源配置。一个国家的经济结构一般由四个部门组成，即企业、政府、家庭和国外部门。家庭部门一般来说是收支盈余部门，企业和政府一般是收支差额部门。盈余部门一般要将其剩余资金进行储蓄，而收支差额部门要对盈余部门举债，收支盈余部门将其剩余资金转移到收支差额部门之中去（雷蒙得·w·戈德史密斯，1994）。在现代社会中，要完成这种转化，曾经有过两种基本的资源配