汇，这部分收入是通过对外贸易得到的；另一方面是对外投资获得回报。但是，中国外汇储备的高速增长，并不完全是贸易和投资模式下的增长，这里有大量国际游资从各种渠道进入中国，导致外汇储备猛增。

为什么外国热钱纷纷登陆中国呢？ 因为中国付出了30年改革开放的努力，中国经济取得了长足的发展，进入快速增长的阶段，将会涌现出大量的赚钱机会。再加上美国经济走弱，它的投资机会有限，因此大量的资金赶来搭中国经济增长的这班快车，使自己的资金保值和增值。

当越来越多的美元和外币涌进中国时，我国政府还是按照8.27∶1的固定汇率照单全收，于是外汇越收越多，到2005年中国外汇储备已是全球第一了。卖美元买人民币的人越来越多，美元肯定有下跌的压力（美元对欧元、对日元早已经跌去很多了），人民币有巨大的上涨动力。我国政府知道本币升值的弊端，如果人民币升值过快，就会迅速降低商品出口的价格竞争力，出口企业的竞争力降低，会给我国就业带来巨大压力，所以我国政府一直坚持人民币汇率暂不调整。但是，经济有自身的内在规律，在全球化和市场经济的大背景下，遵循价值规律是我们必须要补的一课。

眼看国际上的压力越来越大，虽然人民币升值的弊端很多，但我国政府拿着如此规模庞大的美元，风险已越来越高了。用8.27∶1的汇价，我国能收多少美元呢？美元在国际上大幅贬值已成为事实，凡是在国际上卖不出价钱的美元，它们都可以用8.27∶1的高价不断塞给中国政府，这可不是长久之计。庞大规模的美元储备在国际上每天都在缩水，这对我们国家也是巨大的损失，更是全体国民财富的巨大损失。这些用美元换成的人民币流进中国市场，不比居民储蓄10年未动的"笼中虎"更可怕吗？更何况，美元不断贬值，我国政府手中的外汇储备跟着不断缩水，等于自动捐献给美国财政部了。

2004年12月我在《中国财富》杂志发表一篇专栏文章，题目是《汇率调整的脚步声越来越近》，在文章最后一段写道："目前在中国的银行，美元与欧元、日元等外币之间是可以自由兑换的，因此合适的做法，应该将美元部分或者大部分换成非美元外币资产，以有效规避人民币对美元可能出现升值时候的美元贬值风险。我们不知道人民币汇率究竟会在哪一天做出调整，我们只知道人民币汇率调整的脚步声已经越来越近，无论是政府、企业还是个人，都需要为之而做出心理和应对措施的准备。" 终于，在2005年7月21日晚上7时，人民银行宣布1美元兑8.27元人民币汇率调整为1美元兑8.11元人民币。现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在中国人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动。我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。从1994年开始，人民币对美元汇率基本稳定在8.27的水平上，11年过去了，中国首次对汇率水平和汇率制度以官方形式进行了调整。由此，我国也迈开了人民币升值的脚步。

第59节：第十三章 人民币究竟升了还是贬了？(4)

那是历史性的一刻，人民币升值和中国经济的爆发再也无可阻挡。于是，市场运行的逻辑开始顺理成章。

因为大量国际资本看好中国，它们涌向中国，不管用什么形式，都把外币换成人民币，这些换来的人民币有三种赚钱方式。第一，这些换来的人民币坐等人民币汇率升到一定程度，比如10％，再换回美元，手上美元比当初进入中国时多出来10％，就赚了，这叫套汇。第二，外币换成人民币后存进中国的银行里吃利息，只要中国提高利率，就能坐地收银，这叫套利。第三，购买人民币资产。既然中国经济增长，就有大量生意机会，很多人买地建厂、买设备、买原材料，这些都要涨。中国经济增长，那中国的上市公司股票多数也得涨，中国经济增长了，赚钱多了，大家总要买房。所以热钱不去建厂，就买股票、就买房子，它们要搭中国经济成长的快车。

这样一来，我国的股票一涨，房价一涨，银行的20万亿居民储蓄待不住了，还存在银行干吗？赶紧取出来买房、炒股，如果晚点就赚不到钱了。股票早买晚买还无所谓，可房子迟早得买啊！房价上涨了30％~50％，甚至翻着倍往上涨，银行的钱还能待得住吗？取出来吧！快点买吧！这种微观行为就构成了宏观的浪潮。

当然，那些民间资本也都跟着一起行动了。

这样，国际资本、民间资本和居民储蓄前赴后继，一浪高过一浪，就形成了外资看好中国不断涌入。由于人民币短期下跌可能性不大，升息空间也不大，于是它们就大肆购买人民币资产。由于人民币资产不断升值，又加大了对外资的吸引力，于是境外资金再次大量进入。人民币汇率一升再升，外资继续换成人民币，购买人民币资产。这样人民币的资产，包括土地、股票、房产、原材料在内就一涨再涨。这么一来，人民币汇率不断升值，人民币资产不断涨价，消费物价水平不断提高，人民币的国内购买力不断贬值，一个怪圈就这样形成了。

这就是为什么人民币对外升值了，而国内的老百姓不仅没有感受到升值带来的好处，反而要忍受物价不断上涨，通货膨胀压力不断加大，表现为人民币对内贬值的原因。所以，人民币同时对外升值和对内贬值，其实是一个问题的两个方面。

尽管我国存在着通货膨胀，人民币对内是贬值了，但由于我国经济的增长速度超过美国，超过其他西方国家，这些年的经济增长都物化在货币的购买力上。中国每年10％的经济增长，美国每年3％的经济增长，结果人民币的购买力大大超过美元的购买力。人民币升值，美元贬值，汇率背后真正比的是两国经济增长的实力，比的是两国货币的购买力。

因此，人民币升值，热钱流入，炒热中国的房产、地产、矿业、股票、证券等等，形成中国经济热火朝天的局面。因为资源的稀缺，土地有限，这些都是不可再生的资源，过旺的需求必然导致价格水平的上升和通货膨胀的来临。所以，人民币对内是由于通货膨胀而贬值了，但对外却由于经济高速增长而升值了。

第60节：第十四章 面对人民币升值怎么办？(1)

第十四章 面对人民币升值怎么办？

人民币升值是指本币在国际购买力的提高，这标志中国经济实力的增强。虽然我们不愿意看到人民币快速升值，但我们要面对人民币不断升值的现实，因为这是大势所趋。如何避免重蹈当年日元升值的覆辙？面对人民币升值，我国政府、企业家和普通百姓是否做好了准备？ 国际资本、民间资本和居民储蓄前赴后继冲进中国市场，一浪高过一浪，形成了外资看好中国，疯狂购买人民币资产的狂潮。人民币资产不断升值，又加大了对未入境外资的吸引力。外资再一轮进入中国，人民币汇率再度抬升，外币换成人民币再去购买人民币资产，从而使得人民币资产再涨。由此形成了人民币汇率升值，国际购买力增强；国内通货膨胀，人民币国内购买力不断贬值的一个怪圈。

请问，这样一圈一圈转下去，一浪一浪高上去，什么时候才结束呢？人民币汇率能无休止升上去，通货膨胀能无限地涨上去吗？ 面对人民币对外升值和对内贬值，中国政府、企业和百姓该怎么办呢？ 这是一个很重要的问题，也是一个很严重的问题。

我们谈到中国现在确实有各种机会，这些机会源于我们对资金流向的判断和分析。但机会绝不可能无限有，汇率也不可能无限升，物价更不能无限涨，这些什么时候是尽头？ 如果真的走到了尽头，那等待我们的又是什么呢？ 我们需要做出判断，这个循环的怪圈什么时候才会停下呢？ 如果按照市场的力量，没有政府的宏观调控和干预，这个循环的停止甚至会到达循环的临界点，就是当人民币汇率升到我国出口企业普遍遭遇困难，大量濒临倒闭的时候。

为什么呢？ 因为国际热钱的主要特征是流动性大、规模大、赚钱快，而且最好有暴利空间，否则它们担心由于退出空间不够，自己就会被套。所以这些资金必须想方设法把房产、股票价格推到一个不能想象的高度。统计数据表明，截至2007年底，银行居民储蓄大概有17万亿人民币的规模，境外资本的操作空间还很大。

随着人民币继续升值，在这个临界点到来之前，境外资本预期中国经济会依然向好。所以，股价、房价、物价等还会一路上涨，17万亿人民币的储蓄还有可能再次被撬动，前赴后继地再度冲进楼市和股市。但是，当人民币汇率上涨到一定程度，当生产成本也上升到一定程度，到了企业难以承受、难以生存时，企业的经营预期就会开始改变，收入预期也随之改变，老百姓的收入预期和就业预期也会跟着改变。如果这时跟风股市、楼市的资金第二次出现后继乏力，那我国的股市、楼市、企业就会同时面临崩溃边缘。一旦市场出现风吹草动，甚至哪怕只是一个谣言，就会发生几乎与1997亚洲金融风暴一模一样的情形。被撬动的储蓄资金也会被挂在高高的房价和股价上。这将是很严峻的一幕，也将是中国改革开放30年积累的成果面临一次彻底的重新洗牌的命运。

几乎可以很明确地说，如果中国政府在这样一个循环中不能十分得力地对经济起到缓刹车的作用，这种临界的崩溃迟早要来，也必然到来。因为资本逐利性是永无止境的，资本的本质也永远不会改变。

在新一轮中国经济的大起中，我国政府宏观调控的能力和技巧面临着前所未有的考验和挑战。

关于货币的基本判断，政府的策略是第一重要的，因为只有政府对宏观经济和全局利益担负着责任和义务，并且有这个能力。

政府需要研究的是这个临界点究竟在什么时候到来，是人民币汇率升到6∶1，升到5∶1，还是升到4∶1，还是升到7∶1就已不能再高了？ 这是一个谜，但解开这个谜非常重要。

首先讲个案例。中国今天所遇到的问题，日本早在20世纪80年代就遇到了。1945年8月，美军在日本广岛和长崎投下两颗原子弹，苏军也进入中国东北，日本无条件投降，第二次世界大战正式结束，美军全面占领日本。战败的日本经济凋零，除了军队缴械，还要分期向各战胜国支付巨额经济赔偿。后来，由于东西方之间的冷战升级，特别是抗美援朝战争爆发后，美国为了把它的战略前沿推到远东，就开始扶植日本。20世纪50年代日本开始复苏，经济逐步振兴了。到了80年代，日本的汽车、彩电，几乎日本所有商品充斥全世界。世界各地都有日本的半导体收音机、彩电、冰箱、洗衣机，日本变成了世界工厂。这时西方国家说了，日元必须升值，如果日元不升值，我们就要抵制日货，不让日本货再进入我们的国家。西方国家每天都在给日本政府施压，说由于日本货大量涌入，造成西方国家出现了大量贸易赤字。所以，日元必须升值，如果不升值我们绝不答应。

第61节：第十四章 面对人民币升值怎么办？(2)

结果，1985年9月22日这一天，在美国纽约的广场饭店，西方主要国家和日本政府的代表开会，逼迫日元升值。日本被迫同意日元升值，这就是著名的《广场协定》。之后日元开始大幅度升值，从240日元兑换1美元升到120日元兑换1美元，最后升到了79日元兑换1美元。日元对美元升值了2倍，那日本的产品还怎么出口呢？ 在日元刚开始升值时，日本人发现他们突然富裕起来，原来的1 000日元可以变成3 000日元花，原来买不起的外国货都能买得起了。日本人开始尝到日元升值的甜头。日元升值了，每个日本人的腰包都鼓出一大块。他们有钱去买世界其他国家的东西，到美国买下洛克菲勒大厦，买下哥伦比亚电影公司，到海外大量收购企业。日本的大企业都出去买房买地，买其他国家的企业。

1991年我去德国的时候，在科隆市北面有一个城市叫杜塞尔多夫，我走进一看，简直是个日本的城市，到处挂的都是太阳旗。因为日本人有钱，把德国的一个城市都买下了。

日元升值以后，本国产品开始卖不出去，外国货大量进来了。虽然日本人口袋里的外币多了，但赚日元不容易了，他们赚不到原来那么多钱了。日本是一个岛国，除了硫磺，几乎没有任何矿产资源，全靠进口能源和原材料生产出产品卖给全世界。日元升值了2倍以