传统的智者曾说一个人应该在一个完全的市场周期中测度投资者的业绩。怎
样评价这一观点？什么样的论述是与之相矛盾的？
10. 通过由大量有相似投资风格的基金经理来评价其各自的相对投资业绩，是否
可以克服与贝塔值不稳定性或者总体波动性有关的统计方面的问题？
11. 在某年当中，国库券利率为6%，市场回报率为1 4%，一资产组合经理，其贝
塔值为0 . 5，实现的回报率为1 0%。
a. 以资产组合的阿尔法为基础评价这一经理。
b. 根据布莱克-詹森-舒尔斯发现的证券市场线过于平缓的事实，重新考虑对a的回答。
12. 你与一位潜在的客户正在考虑投资业绩的评价标准，尤其是考虑到过去5年当
中的国际性资产组合的评价。所讨论的数据如下表所示：
国际性基金总收益国家与证券货币收益率
经理或指数（％） 收益（％）（％）
经理a -6 . 0 2 . 0 -8 . 0
经理b -2 . 0 -1 . 0 -1 . 0
国际指数-5 . 0 0 . 2 -5 . 2
a. 假设有关经理a与经理b的数据精确地反映了他们的投资能力，且两个经理都
积极地管理其货币头寸。简述每个项目的优缺点。
b. 推荐一项策略使得你的基金能充分利用每个经理的长处并回避其缺点，并说明
理由。
13. 卡尔是a信托投资公司的投资经理，从2 0 1 0年开始将负责一市政养老基金：
c k a员工退休计划，cka 信托投资公司所在地a镇是一个成长中的社区，并且在过去
的1 0年当中城市服务与雇佣支付每年都有所增长。在2 0 1 5年养老金计划的资金流入将
超过其福利支出，其比率达3∶1。
委托人的计划委员会5年前指导卡尔去做长期的以总收益最大为目的的投资项目。
但是，他们提醒他不要从事过于不稳定或错误的投资。他们也指出根据州政府的命令，
养老金计划投资于普通股的资金不允许超过养老金资产的2 5%。
在委托人的年度大会上，卡尔向董事会汇报了以下的资产组合的业绩情况：
员工退休计划
2 0 1 5年9月3 0日的资产构成费用/百万美元市场/百万美元
固定收益型资产
短期债券4 . 5 11 . 0% 4 . 5 11 . 4%
长期债券与抵押贷款2 6 . 5 6 4 . 7% 2 3 . 5 5 9 . 5%
普通股1 0 . 0 2 4 . 3% 11 . 5 2 9 . 1%
4 1 . 0 1 0 0 . 0% 3 9 . 5 1 0 0 . 0%
投资业绩
截止2 0 1 5年9月3 0日的年收益率（％）
5年1年
整个a基金
时间加权8 . 2 5 . 2
美元加权(内部) 7 . 7 4 . 8
假定的摊销收益6 . 0 6 . 0
美国国库券7 . 5 11 . 3
大样本养老基金
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第24章资产组合业绩评估
649
(续)
2 0 1 5年9月3 0日的资产构成费用/百万美元市场/百万美元
(平均6 0%股权，4 0%固定收益) 1 0 . 1% 1 4 . 3%
普通股—a基金1 3 . 3% 1 4 . 3%
平均资产组合贝塔系数0 . 9 0 0 . 8 9
标准普尔5 0 0股票指数1 3 . 8% 2 1 . 1%
固定收益型证券—a基金6 . 7% 1 . 0%
索罗门兄弟债券指数4 . 0% -11 . 4%
卡尔很为他自己的表现而自豪，但当委托人提出以下批评时他又很沮丧。
a. “我们的年度业绩很不好，而你最近的所作所为正是主要的原因。”
b. “在过去的5年当中，我们的总的基金表现与大样本养老基金相比显然很差，
这除了说明管理的落后之外又能说明什么呢？”
c. “在过去的5年当中，我们普通股的表现尤其差”。
d. “为什么要将你的收益率与国库券和精算假定收益率相比？我们从你的表现中
能得到什么？或者说在沉迷于消极指数是业绩唯一相关尺度的条件下，我们如何取得
进展？”
e. “谁关心时间权重收益呢？如果它不能为养老金带来收益，它就毫无益处。
14. “退休基金”（retired fund）是一个开放式基金，拥有5亿美元美国债券与国库
券。该基金的资产组合的久期(包括国库券)在3至9年之间。根据一独立的固定收益测度
服务指标的评价，该基金在过去的5年里业绩不俗。但是基金的领导想测度基金唯一的
一个债券投资管理人的市场时机预测能力。一外部咨询机构提供了以下三种方案建议：
a. 方法i：在每年年初考察债券资产组合的价值，并计算同样的资产组合持有1年
可以获得的收益，将这一收益与基金的实际所得收益相比。
b. 方法i i：计算每一年债券与国库券的加权平均资产组合，使用长期债券市场指
数和国库券指数来代替实际债券资产组合计算收益。例如，如果该资产组合平均而言
6 5%为债券，3 5%为国库券，就计算将资产组合按6 5%长期债券指数和3 5%国库券比例
投资的年收益率。将这一收益与每季度根据指数与经理的实际债券/国库券权重计算的
年收益率相比。
c. 方法i i i：考察每个季度的净债券购买行为(买入的市场价值减去售出的市场价
值)。如果每个季度买入额为正，则在净买入值变成负数时要评价债券业绩。正(负)的
净购入额被经理视为看涨(跌)的标志。这种观点的正确性还有待考察。
请从市场时机测度的角度对以上三种方案进行评价。
下列数据用于第1 5和第1 6题：
一大型养老基金的行政官员想评价四个投资经理的业绩。每个经理都是只投资于
美国的普通股市场。假定最近5年来，标准普尔5 0 0指数包括红利的平均年度收益率为
1 4%，而政府国库券的平均名义收益率为8%。下表显示了对每种资产组合的风险与收
益进行测度的情况：
资产组合年平均收益率（％）标准差（％）
p 1 7 2 0 1 . 1
q 2 4 1 8 2 . 1
r 11 1 0 0 . 5
s 1 6 1 4 1 . 5
标准普尔5 0 0 1 4 1 2 1 . 0
15. 对于资产组合p的特雷纳业绩测度为
a. 0.082 b.0.099 c.0.155 d.0.450
16. 对于资产组合p的夏普业绩测度为
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650 第七部分资产组合管理的应用
a. 0.076 b.0.126 c.0.336 d.0.888
17. 一分析家要用特雷纳与夏普测度评估完全由美国普通股股票构成的资产组合
p，过去8年间该资产组合、由标准普尔5 0 0指数测度的市场资产组合和美国国库券的
平均年收益率情况见下表：
项目平均年收益率（％）收益的标准差（％）贝塔值
资产组合x 1 0 1 8 0 . 6 0
标准普尔5 0 0 1 2 1 3 1 . 0 0
国库券6 n / a n / a
a. 计算资产组合x与标准普尔5 0 0指数的特雷纳测度和夏普测度。简述根据这两个
指标，资产组合x是超过、等于还是低于风险调整基础上的标准普尔5 0 0指数。
b. 根据a中计算所得的相对于标准普尔5 0 0指数的资产组合x的业绩，简要说明使
用特雷纳测度所得结果与夏普测度所得结果不符的原因。
18. 一资产组合经理投资于小规模、高增长的股票，应用哪一个指标对其业绩进
行测度？
a. 标准普尔5 0 0指数。
b. 威尔希尔5 000 指数。
c. 道·琼斯工业平均数。
d. 标准普尔4 0 0指数。
19. 要测度不同的基金经理的业绩，在计算收益率时最好选用：
a. 内部收益率。
b. 时间加权收益率。
c. 美元加权收益率。
d. 收入。
20. 下列哪一项可以用作给定时期内测度资产组合业绩的基准？
a. 该资产组合的美元加权收益率。
b. 该资产组合的时间加权收益率。
c. 该资产组合经理的“正常”资产组合。
d. 该资产组合的平均贝塔值。
21. 假定你在两年内投资于一种资产。第一年收益率为1 5%，第二年为-1 0%。你
的年几何平均收益率是：
a. 1.7 % b. 2.5% c. 3.5% d. 5.0%
22. 假定你买入一项可租赁资产，价值50 000美元。1年后卖价55 000美元(该财产
无抵押)，在售出时，支付了2 000 美元的佣金和6 0 0美元的税，如果租金收入是6 000 美
元(年末获得)，你的年终收益率是多少？
a. 15.3% b . 1 5 . 9% c . 1 6 . 8% d . 1 7 . 1%
23. 一股票资产组合1 9 9 6年收益为-9%，1 9 9 7年为2 3%，1 9 9 8年为1 7%，整个期间
的年收益率(几何平均)是：
a. 7.2% b . 9 . 4% c . 1 0 . 3% d .以上都不对
24. 用2 000美元投资两年，第一年年末的收益为1 5 0美元，第二年年末收回原投
资，另外还收益1 5 0美元，这项投资的内部收益率是：
a. 6.4% b. 7.5 % c. 15% d. 以上均不对
25. 要测度一资产组合的业绩，时间加权收益率要优于美元加权收益率，因为：
a. 当收益率不同时，时间加权收益率较高。
b. 美元加权收益率假定所有投资都在第一天投入。
c. 美元加权收益率只能够估计。
d. 时间加权收益率不受资金投入和撤出的时机的影响。
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第24章资产组合业绩评估
651
26. jsi公司的普通股年收益率为：
年份1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8
收益(%) 1 4 1 9 -1 0 1 4
a. 这些年j s i公司普通股的算术平均收益率是多少？
i. 8.62% ii. 9.25% iii. 14.25% i v. 以上均不对
b. jsi公司的普通股这些年的几何平均收益率是多少？
i. 8.62% ii. 9.25% iii. 14.21% i v. 以上均不对
27. 养老基金资产组合的初值为500 000美元，第一年的收益率为1 5%，第二年的
收益率为1 0%，第二年初，发起人又投入500 000美元。时间加权与美元加权收益率分
别为：
a. 12.5%和11 . 7% b. 8.7%和11 . 7% c. 12.5%和1 5 . 0% d. 15.0%和11 . 7%
28. 严格意义上的市场时机决定者试图维持资产组合的贝塔值_ _ _ _ _，阿尔法值
_____。
a. 固定；变动。
b. 变动；为零。
c. 变动；变动。
d. 为零；为零。
29. 下列哪个指标是用将资产组合的平均超额收益除以该收益的标准差的方法来
测度酬报与波动性比率的权衡关系的？
a. 夏普测度。
b. 特雷纳测度。
c. 詹森测度。
d. 估价比率。
30. 算术平均收益率与几何平均收益率间的差值：
a. 随收益的波动性增大而增大。
b. 随收益的波动性减小而增大。
c. 总是负值。
d. 视被平均化的收益而变，而不一定对其风险(波动性)敏感。
概念检验问题答案
1.
时间行为现金流
0 买入两股-4 0
1 收入红利，并卖出一股股票4＋2 2
2 收入红利，并卖出另一股股票2＋1 9
a. 美元加权收益：
－4 0＋[ 2 6 / ( 1＋r) ]＋[ 2 1 / ( 1＋r)2]＝0
r＝0 . 119 1 或11 . 9 1%
b. 时间加权收益：
两年内该股票收益率为：
r1 ＝[ 2＋( 2 2－2 0 ) ] / 2 2＝0 . 2 0
r2 ＝[ 2＋( 1 9－2 2 ) ] / 2 2＝－0 . 0 4 5
(r1＋r2