，当跌市来临，一九二九年将会是一次极为剧烈的暴跌。事实证明，他的预测完全正确，一九二九年九月杜指高见386.10点后大幅下跌三年，于一九三二年七月最低见40.56，比高峰下跌89.5%。

图例1.1

美国股市由一九二一年的六十多点开始攀升，经过长达八年的牛市，到达1929年九月的高峰386.10点。之后美国熊市出现，最低下跌至一九三二年七月，低见40.56，跌去市值89%，令美国进入大萧条之中。

他的股市理论是：历史上，股市是预先反映经济繁荣的，因此，股票价格经常上升至抛离现实。

换言之，当股价开始下跌时，第一个跌潮只不过是调整至股价的合理水平而已。当商业情况转趋低沉，公司盈利开始滑落时，股价便会继续下跌，并预先反映未来商业上不利的境况。

该报告列出美国股市暴跌，以至经济萧条的八大原因：

第1点， 经济繁荣――经济有如钟摆一样，第2点， 当市场繁荣到极点，第3点， 无以为续，第4点， 经济便会进入收缩期。

第5点， 通货膨胀――美国通胀上升，第6点， 银行信贷大幅标第7点， 升，第8点， 交易所成交量大增，第9点， 一旦购买力减弱，第10点， 股价便下跌，第11点， 银行的借贷亦会收缩，第12点， 此将加剧股市的抛售。

第13点， 购买力不第14点， 济――由于通胀，第15点， 市民已逐步丧失购买力，第16点， 对公司的信贷及销售都有不第17点， 良的影响。

第18点， 农业失收――由于农业到达失收的循环，第19点， 农民购买力将大幅下跌，第20点， 不第21点， 利股价。

第22点， 繁荣情意结――股市上升时，第23点， 股民一般被繁荣的心理所推动，第24点， 但却忽视了多个行业所出现的问题。

第25点， 公众信心――当股市上升时，第26点， 所有人都会相信股市毫无隐患，第27点， 但当股民资金耗尽，第28点， 股市出现下滑时，第29点， 投资者便会失去信心，第30点， 争相抛售，第31点， 继而第32点， 互相践踏。

第33点， 战争――历史证明，第34点， 一个国家享受长期的繁荣后，第35点， 通常是战争将之推向萧条。贪心与疾忌是战争诱因。

第36点， 外国兑争――德国及其它国家正加强国际贸易，第37点， 争夺市场，第38点， 将对美国经济不第39点， 利。

江恩所预见的，是农业失收，战争的来临以及公众投资情绪的转变，这些都写在发生之前，而非事后孔明的解释。

他明确指出，在一九二九年，美国杜琼斯工业平均指数的高低位幅度不会少于50点，而最大可达90至100点。他预期股市有35%的波幅，是极为大胆的预测。结果，一九二九年杜指由386点暴跌至195点，跌幅191点，下跌百分之五十，比江恩预测的还要厉害。

江恩的一九二九年美国股市预测甚为细致，极具启发性，以下撮要其中测市部份：

进入一九二九年，市场弥漫一片繁荣的景象，市场气氛甚为向好。不过，国家前景会受战争的阴影所笼罩，威胁可能来自墨西哥或日本。

天气方面，暴风将于春季初段吹袭美国南部及西南部，而火灾造成灾害。三月份美国总统胡佛将通过帮助农民的法例，此举将造成商品价格及农业股的标升。股市经过二、三月的下跌后，牛市由春季开始展开。

图例1.2

对于一九二九年四月至六月，江恩的预测认为春季的天气将不利农作物，而暴风、豪雨及海浪将侵袭墨西哥湾。在这段时间，商品期货价格上升，经济欣欣向荣。金融市场上，原油、黄铜、橡胶、蔗糖及飞机股皆出现投机性的标升，交投活跃。

江恩估计，四月份政府将通过法例，令股价大幅下跌，而利率将会颇高，但四月中之后，股价将会回升。

进入五月份股市转趋壮旺，经济消息利好，大型公司合并及交易将会出现，投资群众在极为看好的心理下蜂拥入市。

到了六月份，股价将出现大幅调整，市场传出战争的谣言，世界多国出现示威浪潮，农作物失收。在美国南部及墨西哥将出现地震及风暴，对市场引发大幅波动。

由于六月份有一个重要时间周期到达，市场将出现重要逆转。

进入七月份，另一升浪将会出现，不少股票见全年高点。飞机、电力、化工股均破记录地上升。一个重要的时间周期到达，将引致长期的熊市出现。到了八月份，最后一批股份将会上升见顶，先是化工股、铜线及原油股，然后会是蔗糖及橡胶的股份。最后，不利消息涌现，一个长期的牛市会突然终结。

九月份，全年最严重的剧跌出现。黑色星期五将会来临、股票暴跌，这段时间，投资者应沽空股票，并以金字塔式加码沽空，以获取利润。

十月份，美国与法国之间的债务危机开始浮现，国际间出现新的贸易协议，对美国商业不利，引发危机，公司盈利亦将减少。此外，美国银行收紧信贷，推高利率，严重打击股市。不过，化学、电力及飞机股会出现反弹。

十一月份，原油、化学及橡胶股出现最后升浪才见顶回落。加州或墨西哥很可能出现地震，对股市及商业均为不利。

十二月份，美国争议频繁，商业不景，投机热潮转移至商品期货。美国对外生意有所增长，但亦会遇到其它国家的兑争。

除了对于每月的市况预测外，江恩事实上亦提供了十分细微，甚至每月之中升跌时间的预测，虽然未至完全准确，但他所提出的日期，往往是市场在该段时间的市势转换点。在趋势而言，江恩对于一九二九年的预测是完全正确的，附图是江恩所预测的一九二九年美股走势与实际市况的比较。由图可见，江恩无论在市势方向，以至波动幅度上，都有细致而准确的预测。

图例1.3

左图是江恩对于一九二九美股走势的预测，右图是一九二九年美股实际走势简图。笔者亦根据江恩对于一九二九年美股每季的市场高低点日期的预测，制作在实际走势图上，以供读者比较。箭咀向上的是江恩预测的股市短期低部时间，箭咀向下的是江恩预测的股市短期顶部时间。图表上的柱线图则为实际市况。见图例1.4

美国杜琼斯工业平均指数一九二九年一至二月走势图与江恩的市势预测。

3、 江恩著作一览

江恩生于一八七八年六月六日，卒于一九五五年六月十四日，享年七十七岁。江恩平生著作繁多，计有：

（1） 股价资料中的真理；

（2） 华尔街股票精选方法；

（3） 股票趋势测市法；

（4） 在华尔街四十五年来；

（5） 美国面对现实－（6） 1950年展望；

（7） 如何在期货市场中获利；

（8） 如何利用认购及认沽期权获利；

（9） 空间通道；

（10） 神奇的字句；

（11） 江恩股票市场课程；

（12） 江恩期货市场课程。

上述著作中，大部份是有关市场买卖及技术分析的理论，但第（8）本著作“空间通道“则为一本爱情小说，江恩在译文中宣称，这是一本充满隐喻的小说，只要阅读至第三次，便可发现内中蕴含的重要市场真理。

此外，第（9）本著作“神奇的字句“，与市场无关，是一本宣扬基督教道理的著作，亦是江恩最后一本的著作，内中充满艰深的哲理。

第2章 波动法则

伟大的波动法则的基础是相同的事物产生相同的事物，相同的原因产生相同的后果。经过长期的研究，我发现波动法则助我准确地预测股票及期货特定的时间中的特定价位。

――威廉.江恩

1、 波动法则的论述

在江恩的众多著作之中，最引人入胜者并不是有关投资买卖的书籍，而是一本名为《空间通道》的著作。这本着作的副题为“从一九四零年回顾“，著作日期却为一九二七年。顾名思义，作者著作的企图乃是预测未来二十年将会发生的事。

不过，这本书并不以讨论理论或叙事的方式写成，而是以一本小说的笔调写成，语意极为隐晦。在该书的序言中，江恩表明，读者若看一次，会得到一个爱情故事，若再看一次，读者会开始知道其中道理，到第三次看的时候，读者便可以掌握未来。

掌握未来当然没有那么容易。不过，我们却可以从这位伟大炒家的思路上得到一些启发。江恩相信，历史会重复发生。若要知道及预测未来，你只需要回到历史上研究，并掌握到一个正确的起点。

江恩开宗明义地指出，他对市场的所有预测，乃是根据循环理论及数学序列而作出的。在计算时，正如天文学家一样，是根据几何及数学而作出市场预测的。

江恩的哲学认为，宇宙间一切皆同圆形运行，无论是抽象的、实质的、思想性的、物理上的以及灵性上的，无一例外。人类每一个思想，都会兜转重现。

他对市场的预测计算，是首先回到历史之上，找出所处的周期，然后根据从前的市场波动，以预测将来的市场走势。这个市场走势分析方法可谓别开生面，分析者完全不用了解当前市场走势，而只要根据上一个市场循环的市况去重现未来。

江恩认为，宇宙间的“波动法则“是支配着市场循环的法则。

关键在于如何知道目前所处的是什么周期呢？

江恩在这方面却相当隐晦，他指出，只要你掌握到市场循环的成因，则你便可以根据成因而预测其效果。在预测市场循环周期重现时，最重要的是掌握到一个正确的开始，有正确的开始便有正确的结束。

那么，市场循环的成因究竟是什么？

可惜，江恩却卖了一个关子，使这个答案永远成谜。他说：“这不是我的目的去解释循环的成因，目前公众仍未有足够准备去接受它，即使我解释了，公众仍不会明白或相信它“。

虽然如此，江恩在“空间通道“一书中，亦会简单披露了他分析市场的方法。在该书的第七章“未来周期“里面，他指出：“我计算股市及期货市场时，我会研究市场的历史，找出市场周期之所在，然后根据过往市场的波动，预测未来市场走势的轨迹。

如何找出市场的循环周期，是江恩测试方法的秘密.不过，他亦留下一段蛛丝马迹，以供有心人推敲。

江恩指出：“伟大的波动法则的基础是相同的事物产生相同的事物，相同的原因产生相同的后果。“

换言之，江恩寻找市场循环周期的方法，乃是应用“波动法则”。

正如1909年12月美国the ticker and investment digest 杂志对江恩的一次访问之中，江恩指出：“经过长期的研究，我发现波动法则助我准确地预测股票及期货特定的时间中的特定价位。”

什么是“波动的法则“，江恩并无正面解释，他表示：“现在不可能解释波动法则如何应用在市场之中，但一般人可以知道，波动法则乃是无线电报、电话的基本原理，没有这个法则，上述发明无可能出现。

波动法则占江恩理论的中心地位，可想而知。

江恩市场理论的奥秘，在于他认为股票或其它在市场买卖的商品，正如物质的电子、原子或微粒一样，有其独特的波动率，这个波动率决定市场的波动及趋势。分析者只要掌握个别股票或期货的正确波动率，便可以决定该市场在什么水平会出现强大的支持及阻力。

此外，在整个市场之中，亦存在着一个根据波动规则而运行的推动力量，这个推动力量决定市场价位在起跌以及成交量的升降。个别股票以及股票市场推动力量之间，存在着和谐及非和谐的关系，从而决定股价在大市中的升跌状态。

江恩宣称：“利用我的方法，我能够决定每种股票的波动率。此外，将某些时间因素一并考虑，在大部分情况下，我能够指出，在什么情况下，股票有什么表现。“

这个波动的法则，不单可应用在长期的市场循环周期之中，即使每天甚至每小时的走势，亦会发生效力。正如物理科学的定理，一个推动的力量，最后将分解为周期性及规律性的运动。

然则，我们究竟应该如何去决定一个市场的波动法则，并决定每一种市场买卖的股票、期货，什么外汇汇价的波动率呢？

江恩理论的波动法则极为神秘，不同分析家对此均有不同的理解及注释。

在解释“波动法则“时，江恩有两个重要的词语不容忽视，包括：

（1） 波动率――一般的理解，（2） 波动率意指（3） 每一段时间运行多少个周期的意思，（4） 亦即我们现代所指（5） 的频率。

（6） 和谐关系――由于频率经常应用在音响的领域上，（7） 与此相关的和谐关系应该是指（8） “共呜“或“共震（9） “的意思。

这个意义是，假若目前存在着两组波动的频率，当短频率与长频率出现倍数的关系时，所出现的状态是“共呜“或“共震“，其音响效果将甚为显著。

相反，该两种频率出现180度的错配关系时，两种频率的效果便会显著降低。

若我们将上面的概念应用在市场的走势分析，我们可以假定：

第1， 每一种市场买卖的产品，第2， 无论是股