观看法，我们认为市场的风险将更多地体现在行业和个股的分化走势上，而非指数的大幅下跌。

光大证券认为，中国资本市场正处于资产重估大潮的起点，刚刚开始，远没有结束。表现为各种资产价格的上升，而不仅仅是股价的上升。

东方证券认为，考虑到a股市场中上市公司高达20%以上的盈利增长以及税制改革、人民币升值等因素，股市的财富效应还将进一步显现。

国泰君安认为，大盘短期内存在着调整压力，但如果说大盘现在就要泡沫破裂，那还为时尚早。

银河证券认为，大级别调整的条件目前尚不具备。2006年12月以来，由于工商银行、中国银行等超级大盘股大幅上涨，以及2007年元旦以来个股全面、快速地补涨，整个市场市盈率已经达到33倍，与预测的2007年市盈率26倍比较，显示市场估值水平已经偏高，推动大盘上涨的动力减弱，局部蓝筹泡沫和结构性成长透支相对明显。如果今后上市公司的业绩不能同步大幅提升，那么这种估值水平是很难长期维系的，要知道再优秀的企业也需要实质性的业绩以及在年底向股东送出实实在在的高额回报作为支撑。但这只是局部过热，尚不足以引起大的调整。

融通动力先锋基金认为，中国股市不可能再经历一次像2001年那样的痛苦调整。如果说2001年之前的那波牛市缺乏基本面支持，那么，2005年以来中国股市迎来的这波牛市行情，则是由上市公司的盈利水平和成长性来提供强有力的支持的，从而使得2005年以来的行情与2001年之前的行情存在着本质上的区别。可以说市场存在获利回吐的压力是有的，但要出现类似2001年后的大调整情况，其概率几乎微乎其微。

富国基金认为，尽管a股经过2006年冠绝全球的强劲上涨，2007年的中国资本市场不会出现类似1993年和1996年大牛市后的大幅调整，因为现在的资本市场基础已经今非昔比，资本市场已经可以实现可持续发展。

2007年1月底，在北京召开的华安基金机构投资者年会上，面对投资者对市场的担心，华安基金的几位明星基金经理给出的回答是：如果不想错过股市的黄金上涨期，买入持有，不判断顶部是最好的方法。

"卖还是不卖？"

"不卖!"

这是多数中外投资基金经理的普遍心态。华安基金的基金经理认为，在2007年出现20％～30％的调整幅度是正常的，投资者需要提高风险预期，而基金经理应该稳定自己的心态。在流动性溢价、人民币升值、人口红利趋势不改变的情况下，每一次调整往往可能成为投资的好机会。

基金"不卖"现象至少体现了投资基金经理的以下几个重要思路：

第一，震荡是短期的。当行情温和震荡上升的时候，应该说，行情的运行是非常良性的。一旦行情出现连续的加速拉升，就意味着市场将迅速接近中期顶部，加速的攻击行情在创造巨大财富效应的同时也在转向反面。因此，充分的震荡是非常必要的，短期内大盘的宽幅震荡其实就是快速释放市场短期风险的过程。

第16节：基金的"不卖"现象(3)

第二，有利于牛市行情延续的因素并没有因为短期震荡发生任何改变。在人民币升值的预期下，股市对中长期资金仍然有较强的吸引力。从全球范围看，凡本币升值都将给一国资本市场带来价值重估的重大机会，而且中长期升幅相当可观，这将刺激外围资金源源不断地流入该国股市。正因为如此，不管股市短期股指如何调整，也不管调整幅度有多深，只要做多的氛围尚未发生根本性改变，牛市行情就不会终结，期间的每一次调整都是为了更加踏实地上行。

第三，市场主力对中国牛市的乐观投资态度没有因为短期震荡而发生任何改变。招商证券分析师赵建兴认为，本轮行情的基础是上市公司盈利的高速增长和中国经济长期高速平稳增长，这将带来中国资产价值重估机会，况且，充沛的流动性支持仍很牢固。

中信基金首席策略师王江平认为，从2007年1月底开始的未来两个月，市场还会出现一定幅度的震荡，但"中长期看，中国股票市场具有良好的投资机会"。这是因为，无论从上涨空间还是上涨动力看，中国股市依然是个牛市。如果说2006年推动股市上涨的四个核心因素分别是股权分置改革、新股发行、业绩推动和估值水平提升的话，那么这些因素在2007年以至未来五年内，依然存在或者会进一步深化。

"牛市趋势已经形成，目前市场的震荡不会改变这种趋势。"大成价值增长基金经理杨建华如此表示。杨建华认为，全球流动性泛滥、中国经济强劲增长、企业盈利持续不断上升，人民币升值的趋势不可逆转、股权分置改革基本完成和新一轮的税改计划又将拉开序幕这些因素至少会在未来几年内对中国股市的发展产生积极的影响。随着全流通实现和市场越来越开放，一些外部因素也将比过去更值得人们去关注。例如，境外投资者对中国上市公司价值的判断，实业投资者眼中的公司价值，投资银行家眼中的公司价值，以及赚钱效应带来的市场乐观情绪，北京奥运会、上海世博会的即将举办等。

国泰君安证券研究所于2007年1月进行的一项问卷调查显示，绝大多数投资机构仍然对未来的股市行情充满信心，七成多的被调查者认为，大盘指数将继续上攻。有近半数被调查机构目前的仓位超过80％。在具体点位上，接近45％的受访者认为，2007年上证综指将突破3000点，而近三成机构认为上证综指将会在3500点以上。仅有17％的机构认为大盘将出现幅度在5％以内的盘整，看跌的机构则不足7％。

此次参与调查的机构投资者共320家，具有较高代表性。其中，来自基金管理公司、证券公司、私募基金和保险公司的比例分别为28％、20％、11％和8％。

就在2007年1、2月间大盘处在大幅调整的当口，由《上海证券报》和理柏中国1联合推出的《qfii中国a股基金月度报告》，给我们上面的"卖还是不卖"的话题做出了最有力的回答。《报告》指出：

随着股市大踏步走好，qfii中国a股基金买入a股股票的速度和仓位在2006年年底双双加速。截至岁末，7只大型qfii基金的平均股票仓位超过97%，达到有史以来的最高峰值。上述qfii基金的资产也首次突破了300亿元。

日兴黄河基金和日兴黄河ii号基金两只qfii基金的仓位，在所有qfii基金中持仓水平最高。两只基金的期末仓位分别为惊人的99.50%和99.60%。这个水平相比上一期末还分别上升了3.5个百分点和3.6个百分点。

另外，摩根大通中国先锋a股基金的a股股票仓位也达到了98%的高位，相比上一个月末，上升了2.3个百分点。马丁可利中国a股基金的股票仓位达到96%，一个月中，仓位提升了4.4%。上述基金的持仓水平全面到达满仓的临界线。

而更令人惊讶的是摩根士丹利中国a股基金，在2006年12月的股票仓位增长达到了15.5个百分点，其持有的a股股票和基金的合计仓位累计达到96.20%。尽管已经见多了qfii买卖a股的乐观操作，但是其加仓态度之坚决还是出乎人们的预料。

第17节：一次重要的调仓或买入机会

除了基金管理人的持续加仓以外，基金管理的资产净值的不断升高也是让qfii影响力不断增强的原因。统计显示，7只qfii基金的资产净值在2006年12月均出现巨幅增长。规模最大的新华富时a50基金的当月资产增加了32.54亿元人民币，月末资产达到142.06亿元，与半年前相比增长接近1倍。期间基金规模增长速度明显超过同期的市场涨幅。

另外，荷银中国a股基金资产增加了4.13亿元，摩根大通中国先锋a股基金资产增加了4.7亿元人民币，两只日兴黄河基金的规模合计增加了8亿元以上，马丁可利中国a股基金一个月中增加了5.7亿元。

总计起来，进入统计序列的中国a股基金的规模已经上升到了300亿元，相比上一期增加了60亿元以上。

一次重要的调仓或买入机会

对于2007年的中国股市走势，我们的研判是：

1.中国证券市场正面临着一个前所未有的良好发展环境，中国资本市场步入一个黄金发展时期。同时，由于2007年市场存在诸如外部的经济需求波动、阶段性扩容压力释放、制度创新等不确定性因素的影响，我们预计2007年市场震荡将显著加剧，整体市场运行呈宽幅震荡上行格局。

2.2007年1月至2月的市场调整是健康、正常的。这场调整，笔者早在2006年撰写的《大财五年：抓住你一生中最好的投资机会》里就已经预测到了：

"2007年年初至年中的某个时段，中国股市可能有一次短暂但很剧烈的下跌，特别是当央行为经济过热可能再次收紧银根时更是如此。但我们认为，如果真有这样的下跌，周期应不会太长，这只是一次超级长牛市途中的一次千金难买的重要技术调整机会，调整是为了发动更大行情作准备的。"

我们仍然坚持在《大财五年：抓住你一生中最好的投资机会》一书中做出的判断，并进一步认为，经过此番调整后，更多的投资机会将会出现。我们预计此次调整的时间不会太长，幅度也不会太深。大盘有20%～30％的回调已经足够，但金融股的调整幅度可能会更深一些。从循环周期角度看，1月底开始的这波调整的合理长度应该在3～4个月，反弹后可能继续调整，然后慢慢形成相对的大底。因此建议投资者除非打算长期持有，否则应分批减持，3～4个月之后再逐步介入。

3.没有直接的系统性因素支持市场的连续巨幅下跌。下跌的根本原因是股指在达到一个相对较高的水平后投资者的心态变得非常脆弱，市场中一旦出现风吹草动，多杀多的局面很容易出现。我甚至认为，2月27日中国股市最大一次跌幅是海外共同基金联手制造的一场阴谋，采用股市中惯用的造谣伎俩，造成投资人恐慌，然后再行打压股市之能事，其目的只有一个，那就是赚取廉价股票筹码。但这决不是一次国际游资的大撤退，反而是乘乱象之际向中国内地股市的一次高歌猛进。但这一次人们始料未及的股市下跌，却歪打正着地夯实了大盘根基。我们相信，接下来这种波幅较大的暴涨暴跌还将会有，大牛市走得越远，市场的波动和震荡就会越大。为此，长线投资者应做好足够的心理准备。对于如何防范这种巨幅波动的风险，我们认为，首先应保持一个冷静的心态，切忌追涨杀跌，在暴跌之时不要慌张，而在暴涨之时也不应急于追进，尤其是对于那些估值比较高的品种。通过合适的持股组合可以回避很多波动风险。而更重要的还是应遵循价值投资理念，在当前长期看好而短期大幅波动的市场中，选择抗跌性良好的品种作为投资配置对象。

4.股市暴跌为市场提供了一次大浪淘沙的机会。对于股价虚高的股票，可将其光环洗掉，使其原形重现；而对于真正有价值、有题材、有潜力的股票却反而是一次"淘尽浮沙始见金"的重大且重要的洗礼。股市的调整会将真正的黄金投资机遇展现在我们眼前，就看我们能不能够把握得住。

股市暴跌也给市场投资者提供了一个重要的调仓和买入的机会。我们反复强调，与未来巨大的上升空间相比，现阶段的任何调整都只是中国股市长牛市中的一个小波折，都是给投资者提供逢低增持优质资产的机会。在大跌之后继续恐慌抛售，甚至采取退出市场的策略，绝对不可取；过多考虑10%的止损区间可能使投资者失去持有未来3年上涨100%的股票的机会。对于牛市信念坚定的投资者来说，调整将提供一个非常好的逢低买入优质资产的机会，我们建议关注金融、地产、食品饮料、商业零售类股票。

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第18节：基金重仓透露的投资玄机(1)

5.在当前国内市场流动性充裕的情况下，只要没有大的利空政策出台，牛市脚步不会停止。到2007年年中，随着公司的盈利增长，同时这个市场将新增更多的优质公司，会令整体市盈率降低，这种积攒的能量将使a股市场迎来更大的牛市。2007年的股市高点会在哪里，没有人轻易敢回答。但经过这次级别较大的调整，我非常相信，我们将在2007年看到4000点的高点。我的观点是，没有最高只有更高。因为在2007年的a股市场里可以预见的机会实在太多，无论是人民币升值、宏观经济面良好这两大现实背景，还是奥运、3g、数字电视、绩优公司上市、大规模的重组并购等，这些题材都可能让如今身处股市里的投资人目不暇接，只恨资金太少。这自然会