级长牛市的根(29)

展望未来，中国股市大牛市仍将为“价值投资的大牛市”，其重要特征是：价值低估和价值增长的股票将不断上涨以达到合理的估值水平；价值高估和价值减少的股票将不断下跌最终也将达到其应有的估值水平。而目前的中国股市，低估和高估的股票都十分突出，但高估的股票相对来说已经较少，这从整个市场的平均市盈率已经接近合理水平可以得到验证。因此，后市大部分股票将进入牛市，其余部分仍将延续其漫漫熊途。

从2006年上半年市场行情看，优质股一涨再涨，绩差股反而不断向下创出新低，这充分预示，中国股市的此轮牛市是“价值投资的大牛市”，只有牢牢地捂住那些优质股，才能成为未来五年中国超级长牛市的最大赢家。目前，虽然市场已经有了较大的涨幅，但是，银行、钢铁、煤炭、电力、地产、资源等主流板块中大多数股票的估值仍低于成熟股市或者与其持平，而中国经济又一直保持世界上最快的发展速度，这说明，中国股市仍是一个价值被大幅低估的市场，未来巨大的上升潜力可以预料。所以，从战略上说，现在依然是介入股市进行中长期稳健投资的时候。但在具体选股时，应该以业绩、成长性和估值水平为重要参考依据。我们依然认为，含权、绩优、高成长股是大牛股的摇篮，也是目前的首选，中线上升空间仍将很大。

从价值投资角度看，一种更具说服力的理由是，在全球范围内，已很难再找到比中国股市更适宜的投资市场。中国这轮大牛市的创造者，当属以qfii为代表的境外资本。据统计，qfii累计持股数，已从2005年底的约30亿股增加到2006年3月末的约43亿股，且基本是满仓操作。海外资本对中国股市的信心由此可见一斑。

需要看到的是，在过去五年间，可供投资的商品——国际石油价格、贵金属价格以及房地产价格屡创新高，其涨幅多超过了100%，有些甚至更高，最低的也在20%以上，全球各主要经济体的股票市场也是如此。2006年11月4日，纽约股市道琼斯指数报收在12 000点，创出六年来的新高。道琼斯指数的走高，表明美国股市已经修复了因网络股泡沫破灭而造成的创伤，走上了新的上升通道。受美国股市走高的影响，香港恒生指数也创出五年半来的新高，报收17 099点，港股市值突破10万亿港币，成为香港金融市场的一个新的发展里程碑。

在经历了六年世界牛市后，上述市场到底还有多少投资价值，难有结论。但至少有一点可以肯定，这些市场的风险越来越大，而这些市场之所以还在上涨，更多的是资金推动。毕竟，多年的牛市，已让财富的增值捧出了更多的“热钱”。当然，急剧膨胀的“热钱”也在四处寻求着更好的投资机会。

就在全球市场“牛气轰轰”的五年间，中国股市却经历着历时最长、跌幅最深的熊市。和道琼斯指数2002年岁末就已经见底相比，中国股市过去的五年是一个失落的五年，围绕股权分置改革的讨论，耽误了中国股市整整五年的发展时间。这和过去五年中，中国经济的发展态势形成鲜明的对照。如果没有全流通这个拦路虎，中国股市不应该是现在这个状态。用机构投资人李振宁的话讲，过去的十几年，中国股市其实一直就是一个大熊市，因为从指数上看，1992年5月就已看到1 429点，而14年后，上证指数还在1 500点徘徊，不是熊市又是什么呢？

五年前，中国股市没有一家qfii，而现在有将近100亿美元已经进入；五年前，中国居民存款已接近10万亿人民币，而现在已为16万亿人民币；五年前，中国的房地产市场尚处在低迷状态，而现在仅上海的房价就涨了3倍；五年前，沪深股市成交量达到400亿人民币就见顶，而现在800亿人民币还不算多；五年前，全流通随时构成巨大利空，而现在完成股权改革的股票都在上市当天就形成填权行情；五年前和五年后，太多的方面不可同日而语。五年前上证指数能走到2 245点，五年后又如何不能走到2 500点呢？但仍然必须反复指出，未来上证指数走到2 500点不会一帆风顺，而且在指数突破1 800点之后，个股分化的情况会加剧。可以这么说，在未来五年中国的超级长牛市过程中，个股分化将始终围绕着“价值投资”这个主题来进行。

第三章 长捂不放：股市大震荡后的思考(1)

短期内大盘宽幅震荡是快速释放市场短期风险的过程，这也是保证中国股市长牛市健康发展的必要过程。类似的震荡和下跌回调将与长牛市始终相伴左右。市场尽管进行过短期调整，但有利于牛市行情延续的因素并没有发生任何改变。

大震荡市道之我见

2005年12月30日上证综指报收的1 161点启动，一年后的2006年12月29日2 675点收盘，指数全年大涨超1 500点，而仅在2007年元旦前的一周就以五连阳大涨325点。2007年新年伊始的股市走势，用一位不知名的股民的话来说，“股市涨疯了”。的确，很多情况下，人们在讨论某只股票后，过两天便会发现，它已经涨得面目全非了。

2005年5月，股权分置改革启动，这一中国证券市场发展史上最大的制度变革终于使得股市在基础建设上开始了真正的市场化。然而，股市在2006年2月却遭遇“倒春寒”，2月到3月间，大盘一直在1 300点关前徘徊，关于千三的拉锯报道一时间成为财经媒体的焦点。不过，这在今天看来只是一个小小的插曲，在这之后三两个月时间，股市便告别了长达五年的死水微澜，连续拔高跳空向上，重新站上1 600点。

那是2006年5月12日，也正好差不多是股改启动的一周年。这个点位以及之前的普涨行情被业界看作是自2005年7月以来的恢复性上涨行情。如果说，2006年5月之前的行情真的可以表述为“恢复性”额话，那么，其后的市场则已经开始出现某种令人不安的躁动了。

8月8日以后，大盘一路冲关夺隘，进入了一发不可收拾的加速上扬阶段：上证综指从1 547点一路推升。

9月13日，上证指数盘中冲上千七。虽然经历短暂回落，但随即拾级而上，将红旗插上千九，并在11月15日宣告已在千九脚跟站稳。

5天后，2 000点位大关即被突破，此后更是势如破竹。

2006年12月14日，当人们已经开始谋划着“圣诞”、“元旦”两节的时候，股指又用一个漂亮的跳跃提前为人们送出了一份节日礼物。2 250点，超越了上证综指16年来的历史最高位2 245点。在过去五年中国惨淡的熊市中，这个数字仿佛压在所有广大股民心里的一座可望而不可及的雪山，沉重而无奈。在这个看起来普普通通的日子，它被轻松地逾越了。

在历史高位，多方没有丝毫犹豫，进而加快了进攻步伐。

12月18日，市场再次放量上攻，拉出近60点的大阳线。收盘时，上证综指已稳稳地站在2 300点上方。

从2006年10月以来，大盘一次又一次创出年内新高，突破历史新高的主力军就是大盘蓝筹股。中国国航（601111）回归、工行（601398）a＋h在上交所和港交所同步发行，使得往日笨拙的“大象”们开始了一次前所未有的集体狂舞。而正是由于“大象群舞”，使得上证综指就像一列磁悬浮列车一样不回头地高速前行，这硬是在2006年最后一个交易日将股指推上了2 675的点位。而这一天，中国国航、中国银行（601988）、陆家嘴（600663）相继涨停，中国股市第一股——工商银行也大涨5％以上，创出了自上市以来的新高。盘中热点围绕各个主流板块呈现出了百花齐放之势，市场情绪亢奋，热情高涨。

中国证券市场从2005年12月开始启动新一轮牛市行情，经过整整近11个月的时间，上证综指才向上突破了1 800点这一重要的上档阻力，而期间上证综指上涨了近800个点。但从2006年10月工商银行登陆证券市场以来，市场出现了一波极为强劲的拉升行情，上证综指于2007年1月27日最高上摸到了2 994点，离3 000点的整数关仅一步之遥。短短三个月时间内，上证综指居然上涨了近1 100个点。

随着中国股市步入新一轮大牛市，关于它是否存在泡沫的问题，特别是自2007年以来，显然已经成为市场的焦点。以美国著名投资家吉姆·罗杰斯、经济学家谢国忠、左小蕾以及政府官员成思危等为首的一派认为，中国股市只是基于流动性过剩主题而炒作所谓估值，因此存在泡沫乃至引发金融危险的风险；而另一派持中外基金显居主流地位的代表性观点则认为，中国股市在过去一年多时间里只是一个恢复性上涨行情，以价值重估为首要主题的大牛市、长牛市行情的潜在上涨空间仍然非常巨大。

第三章 长捂不放：股市大震荡后的思考(2)

对市场估值的不确定性，最终导致了在上证综指3 000点下方持续了约20个交易日的盘面出现了松动和瓦解。中国股市是否存在泡沫？或者说泡沫到底有多大？牛市是否还会持续？如果持续的话，将是多长时间？在调整市道里，抗风险的投资策略应该是什么？如何谨防由投资市场而引发的金融危机等等，所有这些问题都成为当前市场、广大投资者迫切需要回答的问题。本书就是解答股市大震荡的书，它预测未来中国股市走势，解析中国股市趋势的合理内核，畅谈长牛市格局中选股和持股心得，告诫投资者股市陷阱和泡沫，提供有效击败大盘分享纵横市场的成功法则，同时，笔者坚定不移地看好中国股市长期突破向上的趋势。在长牛市里，不投资、晚投资或及早退出投资，都将被证明是长牛市行情的输家。为了分享中国这次空前绝后的长牛市的大红利，建议投资者：（1）集中投资于中国最优秀的几家企业；（2）一旦买入，保持投资组合至少五年不变；（3）做好充分心理准备，不论短期股市如何震荡，都对自己所持有的股票充满信心，长抱不放。

笔者认为：

1.一个加速拉升的行情意味着市场将迅速接近短期顶部，加速的攻击行情在创造巨大财富效应的同时也在转向反面，因此行情中出现震荡，甚至大震荡是非常必要的，短期内大盘宽幅震荡其实就是快速释放市场短期风险的过程，这将保证中国长牛市的健康发展。

2.在中国未来为时五年的长牛市过程中，类似的震荡和下跌回调将不断发生，并将与长牛市始终相辅相成。只要中国经济的大势不改变，市场周期性短线震荡决不会改变行情的长牛市格局，趋势力量将主导行情的发展。中国本轮长牛市经过了一轮恢复性行情，现在尚处在大繁荣的前期，后市行情的发展将演化为温和震荡不断向上的盘升格局。如果没有外生性因素或力量的阻断，中国股市的牛市格局将可望延续几年。

3.中国股市的长牛市格局是一系列重要因素合力作用的结果。从宏观面上看，当前宏观调控已初见成效，后续将以温和市场化手段为主。宏观经济的持续快速增长及上市公司业绩逐步改善，为股市长牛走势奠定了坚实的基础。而股权分置制的重大变革及对人民币长期升值的预期带来的国际、国内流动性充裕，为a股的长牛市提供了重要动力。

4.各路中外投资基金建仓速度加快等迹象，从侧面反映出流入过快的资金已经使投资者无暇对公司的基本面进行充分有效的分析，相当多的股票已经表现出疯狂特征，市场必定对这些个股进行再梳理和重新选择，价值挖掘行情将在今后一个很长时间内不断深化。人民币升值、消费升级和产业升级是未来几年中国经济增长的最为重要的特征，也将成为中国长牛市过程中贯彻始终的最重要投资主题。

5.股市在不断创出新高，震荡幅度明显加大，投资偏股型基金相对于单纯投资股票不失为是一种风险相对较低的投资方式。选择基金最根本的理由是对基金公司投资、研究实力的信任。基金投资最优策略是：选择绩优基金+长期持有。

6.截至2008年北京奥运会期间，上证指数将达到历史上次高的年平均复合回报率点，2010年底或2011年初将攀上历史巅峰。股市在繁荣，风险在累积。紧随2010年上海世博会的曲终人散，中国历经数年的房地产价格暴涨、石油价格暴涨、黄金价格暴涨、股市暴涨，以及人民币大幅升值，将引发国内外巨额资金因丰厚的红利兑现而大规模撤退，从而有可能引发中国股市的长期下跌。为此，中国政府应未雨绸缪，有针对性地作出制度性安排，以防亚洲金融危机悲剧在中国的重演。

7.在中国长牛市市道里，当投资