基于不同股票指数的etf后，除了可以继续发展以其它股票指数为投资标的etf产品外，债券型etf也应当进入我们的研究范畴之中。

全球第一只债券型etf诞生于2001年，是由加拿大证券交易所推出的5年期政府公债基金。此后，在美国、欧洲也先后出现了债券型etf产品。一般来说，债券型etf的目标对象是风险承受力较低、预期报酬率也相对较低的稳健型投资者。

中国债券型基金的特点与未来出路(6)

对于一般的个人投资者而言，构建债券投资组合的门槛相对较高，因此个人投资者可以通过投资债券型基金达到这一目的。但目前国内市场上传统的债券型基金均为积极管理型基金，一方面基金管理费用和申购赎回费用相对较高，另一方面，在我国积极管理型的债券基金总体业绩并不理想，基金管理人为了提高基金业绩持有了大量的可转债品种，在股票市场低迷的背景下这部分品种给基金带来了一定的损失，在股票市场高涨之时又难以与股票型基金媲美。因此，债券基金遭遇了持续的净赎回，即使在2005年货币市场基金迅速发展的背景之下依旧处于十分尴尬的境地。与此相比，债券型etf具有管理费用较低、跟踪目标债券指数误差低的优点，前景值得期待。

目前，国际市场上的债券型etf产品管理费率一般介于0.15%至0.20%，远低于一般的债券型基金。如果考虑到费率的差异，积极管理型的债券基金想要长期超越基准业绩是一件十分困难的事情，这使得债券型etf的优势凸现出来。同时，债券型etf完全复制目标指数的走势，因此，跟踪误差相对较低。在信息披露比较健全的环境之下，这便于投资者阶段性操作etf。例如，当投资者预期市场利率发生变化时，可以判断相应的债券组合会发生何种方向的变化，从而对债券型etf进行买入或卖出的操作。

债券型etf能否成功发行的一个关键因素在于二级市场是否具有足够的流动性。相对于股票而言，债券的持有者更倾向于中长期持有以获得稳定的收益。如果etf选择的债券品种流动性不强很可能导致产品无法实现预期的效果。流动性的高低取决于很多因素，例如市场结构、信息是否透明等等。其中，一个重要的影响条件在于发行规模。如果规模较低，市场进行活跃交易的意愿就不会很强。因此，债券型etf在投资标的的选择上应当首先考虑国债品种。企业债、可转换债券在债券型etf的发展初期并不适宜作为跟踪标的。相比较而言，国债指数可以作为债券型etf的首选目标指数。

此外，etf的一个非常重要的特征在于当投资者进入或退出基金时，能够不至于伤害继续持有者的利益。在这方面，股票型etf通过一揽子股票的申购赎回实现的，该做法使得etf的交易者基本承担了他们进入或退出基金的成本。与此相类似，债券型etf也可以考虑投资者通过一揽子债券进行申购赎回，其中的运作机制和风险控制还有待于我们的进一步探索和尝试。

货币市场基金一定没有风险吗(1)

经过了多年的发展，货币市场基金在基金家族中的地位上升，也日益受到投资者的关注。货币市场基金以其低风险、高流动性受到投资者青睐，在中国，货币市场基金在不断发展的同时，也遭遇过大规模赎回的尴尬和无奈。不过，作为流动资金管理工具，货币市场基金在基金产品线中，是不可缺少的重要一环。

三十年河东三十年河西

顾名思义，货币市场基金就是投资于货币市场工具的基金。按照工具的期限，可以将金融市场分为货币市场和资本市场，简单来讲，货币市场就是指期限在一年以内的市场，而资本市场就是指期限在一年以上的市场。货币市场工具期限从1天至1年不等，一般由短期证券如债券或等同于现金的证券所组成，包括短期国债、商业票据、银行承兑汇票、银行大额可转让存单、回购协议及政府机构发行的短期债券等。这些工具一般由政府、金融机构以及信誉卓著的大型工商企业发行，具有流动性好，安全性高的特点，相比银行存款收益率高，但是其收益率与其他证券相比较低。

资料显示，1970年以前，美国95%的共同基金投资于股票基金，其余5%投资于债券基金和其他收入基金中。1971年世界上第一只货币市场基金的问世，迅速改变了共同基金行业的原有模式，利率上升和股票市场价格的下跌，使货币市场基金成为中小投资者理想的投资工具。到了2005年，美国货币市场基金的规模已经达到惊人的1.8万亿美元，占美国共同基金市场资产总值的23%，一度超过了美国居民储蓄存款总额。

我国货币市场基金起步较晚，2003年底推出的华安现金富利投资基金是我国第一只货币市场基金，尽管当时基金公司做了很多的宣传推介工作，但由于中国老百姓多年养成的储蓄习惯，一时这种简单实用的理财工具并没有被接受，大多数买入货币市场基金的是嗅觉敏锐的机构投资者。2004年中国股市受宏观调控而走上了阴霾的下跌之路，许多亏损的投资人开始考虑资金的安全性。但是他们既要求资金的流动性，以期行情转暖能够随时入市，又不满足于活期存款的低利率，于是同时满足这些条件的货币市场基金开始受到关注，其发展一发而不可收。

2006年是中国股市的夏天，基金公司发行货币市场基金，如同棉袄，无太大用武之地。2006年二季度开始，货币市场基金遭遇大规模赎回的突袭，全年共有15只货币市场基金发行，首发规模合计426亿份，但货币市场基金整体规模依旧锐减。截至2006年12月31日，所有货币市场基金规模合计仅795亿份，与年初时的2089亿份相比，减少了62%。2006年新发的15只货币市场基金也同样没能躲过这次赎回浪潮，截至年底，这15只基金的总规模仅剩133亿份，较发行时的赎回比例高达69%。而截至2007年3月成稿日，我国市场上有48只货币市场基金，合计份额近800亿元人民币，在所有开放式基金份额中占10%左右。

但是，有理由相信，货币市场基金这件“棉袄”，仍然能在热火朝天的股市中发挥余热，更能在股市降温之际，给投资者温暖。

2005年，在a股市场低迷之际，一些老百姓选择了货币市场基金，但并不知道货币市场基金为何物。目前基金市场上仍然不乏此类投资者，将自己的财产投资在自己根本不了解的资产上，这是极其危险的。尽管我们没必要知道货币市场基金每天都投资什么具体的债券或其他短期货币资产，也没必要详细了解货币市场基金那一套复杂的收益率计算和资产估值方法，但是，我们也应该对货币市场基金做一个大体的认识。

由于货币市场投资门槛通常很高，各国和地区对于货币市场都有最小投资额的门槛限制，因此，货币市场的主要投资人为机构，一般的个人投资者难以进入，此外，货币市场属于场外交易市场，其交易主要由买卖双方通过电话或电子交易系统以协商价格完成。而货币市场基金将分散的资金集中起来投资于上述短期证券，进入门槛极低，使得普通投资者得以有机会间接进入货币市场，并分享其收益。

货币市场基金一定没有风险吗(2)

按照证监会关于《货币市场基金管理暂行规定》中的有关条款等的规定，目前我国货币市场和基金可以投资的金融工具主要包括：1)现金；2)1年以内（含1年）的银行定期存款，大额存单；3)剩余期限在397天以内（含397天）的债券；期限在1年以内（含1年）的债券回购、央行票据，货币市场基金还可以投资于符合一定条件的短期融资券及短期企业债券，还可投资于剩余期限在397天以内（含397天）的满足一定评级要求的资产支持证券，此外，还有其他允许投资的金融工具。持有这些工具，能够保证货币市场基金获得稳定的固定收益。

货币市场基金的特点和市场定位

众所周知，货币市场基金具有安全性、高流动性、收益稳定的三个特点。此外，管理费率较低、投资门槛不高等优势也深受投资人的欢迎。

（一）安全性高。由于货币市场基金主要投资的品种都是低风险品种，所以注定了货币市场基金在各类型基金中风险最低。

（二）流动性较好。货币市场基金的投资工具很容易变现。一般来说，货币市场基金赎回是t＋2日到账，也就是说如果周一赎回货币市场基金，资金周三就可以到账，而且目前国内相当多的货币市场基金已经实现t+1日到账，即今天发出赎回指令，明天就可以拿到现金。而其他类型开放式基金至少都是t＋3日到账，相比之下，货币市场基金流动性好于其他类型基金。

（三）收益率稳定。按照估值方法，货币市场基金面值保持在1元不变，收益天天结算，每日都有利息收入，累积复利可观。且经过基金管理人的投资运作，投资的品种很多收益率都高于活期存款利率，因此，货币市场基金的收益率通常明显高于同期活期存款利率，有时甚至超过一年期定期存款利率。据统计，2006年12月31日，42只货币市场基金的7日年化收益率最高的为3.09%，最低的为1.2670%，而2006年底活期存款利率只有0.72%，一年期存款利率为2.52%。相比之下，货币市场基金收益率相对比较稳定。

（四）费率较低。一般来讲，基金的费用包括基金管理人的管理费、托管人的托管费、销售服务费、基金合同生效后的信息披露费用、会计师费和律师费、基金持有人大会费用、证券交易费用以及其他按规定可列支的费用。货币市场基金的低费用体现在两个方面，其一是货币市场基金的管理费用属于所有基金中最低水准。一般按照基金净资产的0.25－1%之间收取管理费，而其他年管理费率在1%～2.5%之间。其二，货币市场基金认购、申购、赎回都免收手续费，且不用交利息税，分红免税，所以货币市场基金进出方便，投资成本低。

（五）投资门槛低。目前很多理财产品的起点金额都较高，集合信托等理财产品起点金额都在人民币5万元以上，外币5千元（或等值外币）以上，货币市场基金随之成为中小投资者的主要家庭理财品种。货币市场基金门槛低，只要1000元就可以进行投资，如果参与定期定额买基金，申购门槛更是可以低至上百元。与信托产品相比，货币市场基金不但投资门槛大大降低，而且货币市场基金没有期限限制，投资者可以随时赎回基金份额，避免承担可能产生的流动性风险，而信托产品普遍有二至三年的期限。

当然，任何一种产品都有着自己的定位和细分市场，并非适合全部的投资者。因此，货币市场基金也有着非常清晰的市场定位。

（一）定位一：储蓄替代品种。虽然股票型和债券型的投资风险要远远低于直接投资股票、流动性要优于直接投资债券，但是其投资收益的未知性、本金回收时间的不确定性和较高的手续费用等因素造成储备类资金对基金投资持观望态度。而货币市场基金具备高流动性、低风险、低（无）手续费、收益又高于同期银行储蓄收益的优点。同时在过去30年的发展历史中，货币市场基金几乎从未跌破单位面值，由此获得“准储蓄”的定位。因此，货币市场基金将有效地为投资者的短期资金服务，成为储蓄资金中银行活期与定期储蓄的替代产品。因此该基金的市场定位为：“极低风险”投资偏好者、储蓄资金中中短期“储备类”资金。

货币市场基金一定没有风险吗(3)

（二）定位二：现金或流动资产管理工具。由于货币市场基金能够提供高于银行活期利率水平的稳健的预期收益，同时可以保证投资人资金的灵活性，确保兑现流通，可以说是同时具备“定期储蓄的收益和活期储蓄的便利”，在国外往往被一些机构和个人投资者作为现金资产的管理工具，因此货币市场基金完全可以成为一个为投资者提供类似于活期储蓄的账户，同时又具有定期储蓄的收益。国内的很多投资者也已经发现并开始利用这一工具，如在黄金周期之前，很多机构就会申购货币市场基金，而在假期结束、股市开市后，再将其赎回，获取高于活期存款利率的短期收益。货币市场基金为暂时流出市场的资金提供停泊场地，既保证这些资金的流动性，又可以为这些资金提供在此期间的高收益。

货币市场基金的风险和不规范行为

应该说，风险总是与收益同在。货币市场基金虽然是一个低风险的品种，也同样难以逃离利率风险、购买力风险、信用风险和流动性风险等等的威胁，但是由于我国货币市场基金不得投资