，这些市场上债券基金种类非常多，投资人可依债券的信用评等细选出符合自己需求的债券基金。例如投资人对于风险比较厌恶，能够承担的风险较小，那么他们会选择欧美工业国家发行的政府债券基金，它的债信评等较高，价格波动较小，安全性相对高许多，但收益性相对也较低。至于对于风险承受能力较强，较为积极的投资人则可选择配息收益较高的公司债券型基金。

中国债券型基金缘何边缘化

债券型基金在投资理论和现实中都具有极其重要的意义，其是作为资产配置中的一个重要组成部分独立存在，能够为投资者提供稳定的当期现金流入，并且是四人投资者进入债券市场投资的主要渠道。过去五年中，债券型基金在美国和中国市场上都显示出了价格波动性较低的共性，其风险均低于同市场中的股票型基金和混合型基金。但是美国和中国的债券型的规模却大相径庭，美国的债券型基金风风火火，但是中国的债券型基金却陷入困境。

中国债券型基金的特点与未来出路(3)

在我国，债券型基金2006年的投资收益均超过其业绩比较基准，共实现经营业绩达8.58亿元，并且是银行存款利率和国债收益的数倍，根据银河证券统计显示，2006年上证国债指数仅小幅上涨2.136%，全部具有可比数据的12只债券型基金年均收益却高达20.92%（不含中短债），远超定期存款和国债收益。但是，伴随投资者对偏股型基金高额收益的追捧，新发行的偏股型基金规模动辄上百亿，还有达到400多亿的超级“基金航母”，而相形之下，以“控制风险、收益稳定”为特色的债券型基金则遭到冷落。根据对开放式基金2006年年报的统计数据显示，06年股票型和混合型基金个人持有比例大幅上升，而债券型基金则是唯一出现个人持有比例下降的基金类型，较2005年同期下降1.89%。截至2006年四季度，债券型基金平均规模为10亿左右，持续呈现净赎回的状态。

债券型基金被边缘化，主要原因在于三方面：

一方面，这是近年来中国股市的格局造就的。在2006年股市个股全面上涨的牛市中，债券型基金缺乏“赚钱效应”，而投资者对于债券型基金的认识还不是很深刻，或者应该说，对于股票型和混合型等基金的风险没有全面的认识，因此，投资者更多的追求收益率而在一定程度上忽略了风险因素，因此债券型基金这种低风险低收益的投资产品被投资者所抛弃，遭遇大规模赎回。

另一方面，国内几次加息，对于债券市场造成一定的冲击，债券型基金也难以幸免，业绩表现不佳，而遭遇投资者的大规模赎回时，基金公司没有对此情况做充分预计，导致持有现金不足，因此受到了较大冲击。

此外，基金管理人在产品线建设方面过于短视，一味迎合投资者的取向而刻意边缘化债券基金，缺乏合理的引导。特别是货币市场基金受追捧期间，部分基金管理人甚至将债券型基金转为货币市场基金，更是一种缺乏谋略的行为。

实际上，对债券型基金的忽略是目前投资人缺乏投资风险和组合投资意识的一种反映。作为一种风险较低、收益稳健的投资产品，债券型基金是投资组合中必不可少的组成部分，尤其对中老年人来说，将大量养老金投入股票型基金风险过高，债券型基金是更为适合的选择。

在美国，债券型基金也是随着投资者对债券了解的加深，才开始快速发展。如今，债券型基金的家数已占到全部基金的四分之一，净值规模也占到17%左右。在国内投资者对债券的了解还需要一个较长的过程。2006年股市基本呈现单边上涨的行情，预计未来再次出现这种情形的可能性不是很大，2007年一季度市场呈现v字型走势，已显示出强势震荡行情。因此我们投资人不妨关注债券型基金，尤其是可以打新股的债券型基金。通常来讲，打新股的年化收益率高达8%—10%，相对债券类资产优势明显，风险也非常低，2007年可投资股票的债券型基金的整体表现仍有望独立于债券市场，而专职打新股的债券型基金风险较低且预期收益颇具吸引力，将是偏好低风险投资者的首选品种。

专栏3.1把转换的权利留给投资者——关于债券基金转型

2005年5月，某合资基金管理公司发布公告称，拟将旗下的债券型基金恒丰债券基金转变为货币市场基金。分析人士普遍认为，此举是基金行业的一次重大创新，为处于困境的债券型基金找到了一条新的出路。

2004年至2005年上半年，在国债指数屡创新高的背景之下，债券型基金反而普遍陷入困境，究其主要原因，在于债券型基金为了提高收益率，持有大量的可转债品种，而在股票市场低迷之下，这些可转债造成了基金净值的缩水，基金净值的缩水也就导致了基金份额的不断减少。而与此同时，不准投资于可转债的货币市场基金却在这一轮债券牛市中获得了稳健的收益，基金份额不断攀升。于是，债券型基金希望能够转换成货币市场基金的做法也就不足为怪了。

中国债券型基金的特点与未来出路(4)

但和转型相比，更好的方式在于基金管理公司通过伞形基金的模式允许投资者将持有的公司旗下不同风险类型的基金产品实现由转换，把转换或者不转换的权利留给投资者。我们应当看到，市场环境的变化将长期存在于我们的市场发展过程之中，基金管理人的应对思路应当是宽泛的。不能因为一时的市场环境变随意改变基金的类型。调整债券基金的类型在当时来说是一种无可奈何的解决办法，但对于调整所带来的种种成本，基金管理人也应当有全面系统的应对措施。

如何选择债券型基金

要懂得如何选择债券基金，首先需要了解债券是什么。投资债券相当于贷款给债券的发行人，本金会在债券到期的时候偿还，同时会定期例如每半年得到利息收入。债券还有多长时间到期和发行人的还款能力，是债券投资最需关心的两个因素。

因此，影响债券基金业绩表现的两大因素，一是利率风险，即所投资的债券对利率变动的敏感程度(又称久期)，二是信用风险。

在选择债券基金的时候，一定要了解其利率敏感程度和信用素质。在此基础上，才能了解基金的风险有多高，是否符合你的投资需求。债券价格的涨跌与利率的升降成反向关系。利率上升的时候，债券价格便下滑。要知道债券价格变化，从而知道债券基金的资产净值对于利率变动的敏感程度如何，可以用久期作为指标来衡量。

久期取决于债券的三大因素：到期期限，本金和利息支出的现金流，到期收益率。久期以年计算，但与债券的到期期限是不同的概念。借助这项指标，你可以了解到，所考察的基金由于利率的变动而获益或损失多少。久期越长，债券基金的资产净值对利息的变动越敏感。假若某只债券基金的久期是5年，那么如果利率下降1个百分点，则基金的资产净值约增加5个百分点；反之，如果利率上涨1个百分点，则基金的资产净值要遭受5个百分点的损失。又如，有两只债券基金，久期分别为4年和2年，前者资产净值的波动幅度大约为后者的两倍。

债券基金的信用素质取决于其所投资债券的信用等级。投资级”指拖欠债务的可能性相当低，如期偿债的能力良好。属于这个范围的是国际长期评级“aaa”至“bbb”和短期评级“f1”至“f3”。“非投资级”或“投机级”指拖欠债务的可能性偏高，或者已经发生。属于这个范围的是国际长期评级“bb”至“d”和短期评级“b”至“d”。以美国为例，美国政府发行的优质债券信用等级为aaa，信用不稳定的公司发行的高息垃圾债券评级为bb或者更低。穆迪和标准普尔等评级机构在仔细审阅发行人的财务资料后，会判定其债券信用等级高低。aaa代表最高的信用等级，而d代表最差的信用等级。评级为aaa、aa、a和bbb的债券都属于投资级债券，发行人被认为具有还本付息能力。评级bb、b、ccc、cc和c的债券属于非投资级债券，也是高利息债券，评级机构认为其发行人可能不会履行偿还债务的承诺。事实上，已经不履行偿债承诺的发行人才会获得最低的评级d。

债券型基金适合怎样的投资者

债券市场的火爆已经持续了很多年，只是由于最近几年股票基金业绩不甚理想，债券基金风险低收益稳定的优势才得以凸现出来，债券投资管理的业绩也成为评价基金公司投资业绩的重要指标。

债券基金低风险投资和稳定增值的特性，能替代定期储蓄或国债，是大众小额闲置资金参与债券投资的较好载体。债券的票息能在一定程度上保护本金安全性和收益稳定性；而且债券基金能利用灵活的策略，在较广泛的范围内选择各类高信用等级的固定收益投资工具，还可以利用新股申购、可转债等低风险方式，分享股市高收益；并通过适当资产配置、战术性套利等手段，力争持续获得高于相应利息的收益。债券基金风险水平和预期收益率高于货币市场基金、超短债基金，低于股票基金。

中国债券型基金的特点与未来出路(5)

从完整全面的组合投资理念来说，债券型基金是基金组合中非常重要的资产配置品种，投资人应该按照自己的风险、收益特征进行不同比例的配置。比如2006年以来很多投资者将较大比例的资产投入到偏股型基金当中，其实这样做的风险比较大，一旦股市出现阶段性的调整，损失不可避免。尤其是对老年投资者来说，至少应该将个人资产的60％投资于固定收益类的低风险产品。即使是风险承受能力较高的投资人，在组合中保持一定比例的债券型基金，也有利于降低整个投资组合的风险水平，以及增强个人基金投资组合的流动性。

2007年乃至以后更长的一段时期中国股市仍有可能持续牛市格局，但牛市终究不会一帆风顺。几乎可以肯定的是，市场整体涨幅将会小于2006年和2007年上半年，并且波动幅度将会加大，投资人有必要调整组合中的高风险资产的比例，相应地增加低风险基金的配置，以提高整个组合的抗波动能力，保持整体收益的稳健性和安全性。

总体来看，债券型基金适合有一定现金盈余，要求在本金损失风险较小的前提下获得高于两年期定期存款利率的个人投资者；有现金管理需求的各类企业；希望有安全稳定的收入来源，满足退休养老的需要；不希望冒高风险去炒股，而又不太了解债券市场；寻求资产配置的机构投资者。

我国一直保持了较高的储蓄率，存款呈快速增长的态势。储蓄替代型的金融产品具有非常广阔的发展空间。注重收益性的投资者将寻求合适的替代产品，而中短期债券基金将是这类投资者的良好选择，同时也是基金市场细分的必然趋势。

在国际上，中短期债券基金产品格外受投资者青睐。短期债券基金主要指投资于低风险、短期固定收益类金融工具的一种共同基金，主要投资标的为短期政府债券、短期金融债券以及其它高流动性、低风险的短期债券品种。相对于股票型基金而言，短期债券基金是一种低风险、高流动性的基金产品，相对于长期债券基金，其优势又表现在流动性更高、风险更小。在欧美等发达国家，短期债券基金在一段时间内持续表现出了高于储蓄存款利率的收益率，成为储蓄的良好替代品。

利用长期债券型基金，作为长期低风险投资，能替代定期储蓄或国债；与货币市场基金、超短债基金搭配，能在控制低风险的基础上增强收益；与股票基金搭配，能有效分散风险，增强变现安全性和分红能力。

目前，债券型基金的费率创新也在很大程度上降低了投资者的投资成本，一些债券型基金的认购、申购、赎回费均为零，每年只收取少量的销售服务费用，不仅提高了持有人资产的流动性，也有利于资本长期增值。目前新推出的一些债券型基金在股票投资方面，也更倾向于通过新股申购获利，一定程度上降低了基金的风险水平，提高了该种基金的收益预期。

此外，创新的债券型品种和交易制度，将为债券市场的机构投资者提供获取超额收益的机会。企业年金等机构投资者获准进入银行间债券市场，极大地丰富了市场投资者类型，提高了市场交易效率。更为重要的是，今年a股有望迎来新股发行高潮，大盘股的供给将依然保持充沛，新股申购的低风险和高回报水平也使得债券型基金未来的收益前景广阔。

专栏3.2探索和推动我国债券型etf的发展

随着etf在各国证券市场的快速发展，etf的种类逐渐丰富，特别是债券型etf已经在多个国家的证券交易所成功推出。在我国，上交所顺利推出多档