入大量研究费用，因此，对基金投资者来说费用低廉，这也是被动型基金的主要优点之一。

被动型投资管理人一般有两种方式来跟踪预定的大盘的指数：第一，完全模仿，即依照可投资额大小按比例持有预定跟踪指数的所有组成股票。但缺点是交易费用过高，将大大降低基金的业绩表现。所以，这种办法在实践中不可取。第二，构建一个与预定跟踪指数表现足够近似的投资组合，然后定期调整。投资组合构建者必须兼顾如何降低所构建投资组合与预定指数之间的跟踪误差，同时，如何降低交易费用。类似于鱼与熊掌不可兼得的道理。因为组合中纳入的股票越多，跟踪误差就会越小，但交易费用就会大幅上升，反之亦然。因此，一般在构建投资组合时，更多地考虑如何纳入个体风险小，而且证券市场表现与指数类似；而在降低交易费用方面，更多地考虑纳入成交活跃的股票。另外，新构建的投资组合中，并非必须所有证券都在预定跟踪目标指数中。

主动型投资追求频繁交易，集中投资，追求短期高额收益。由于频繁交易带来的高昂交易费用，造成成本的上升，要求主动型投资管理人必须掌握具有高价值含量的研究成果才能与被动型投资相抗衡。然而，在大家已经公认的市场已然足够有效的今天，如果要做出超高水平、有预见性的研究成果，必然会带来研究等相关费用的大量支出，成本的重负使得主动型投资想取得高于被动型投资的业绩可谓难之又难。更糟的是，高额的成本付出，并不与取得真正有价值的研究成正比。因此，在西方资本市场激烈的竞争中，主动型基金原本以主动型投资为由向投资者收取的高额费用，由于不能给投资者带来相应的回报，促使越来越多投资者选择把资金转移到收费低廉的被动型基金中，这也就是目前被动型投资在其基金行业中大行其道的原因。

但是，在中国，显而易见的事实是：主动管理型基金无疑仍然占据中国基金市场中的绝对主流。在本轮牛市启动之前，还没有一只指数基金能够稳定且持续地战胜主动管理型基金。在晨星中国基金的评级中，所有的指数基金历来都是处于落后的位置，处境窘迫，投资者对指数投资的有效性产生了怀疑。

股票型基金的投资风格与策略(7)

事实上，要知道，指数型消极投资在市场可行需要满足几个市场条件，指数型基金才能发挥出相当的威力。

首先是有效市场假说是否成立，一个无效或者弱市有效的市场中，信息对资源的配置仍起主导作用，则此时主动的搜寻整理信息并选择股票，无疑能战胜消极型被动式的指数投资。

其次，市场具有长期牛市的投资环境。熊市牛市交替或者持续的熊市都会产生部分板块或股票上涨，但指数不涨甚至下降的结果，此时，无疑指数型投资出现的结果是不尽人意的。

再次，市场是否具有坚实的理论基础和心理基础，比如投资分散化和资产有效配置等理论并且广为人知。最后，指数基金要战胜主动型基金还要有明显的费率低廉的优势。

我国股市现在最重要的仍然是基础性制度建设，一个真正公平、公正、公开的交易平台，存在科学合理的价格发现机制的市场尚未建立起来；市场的理论基础也还远远没有广为人知，大部分投资者仍然处在非理性的追涨捧杀阶段，资产有效配置等等理论推广也尚在襁褓之中。与此同时，我国指数型基金的各项费用完全没有什么明显的低廉优势。但2005年下半年开始的这轮牛市使指数基金逐渐发挥出了被动管理的优势，相信随着市场有效性的不断增强，新型指数基金品种的不断增加，投资者大举配置被动管理的指数基金的趋势也会在未来我国的资本市场中呈现出来。

专栏2.3一家之言：fof——中看不中用的投资组合

在投资组合管理中，除了对于股票的管理之外，市场还兴起一种fof（fundoffunds）的基金，即基金的基金，意在从众多专家管理的基金里优中选优，最终实现风险更小、收益更加稳定的资产组合。这种理论从表面上来看似乎有其一定的合理性，也正是这样fof才一度和lof、etf并列被认为是证券市场中颇具创新色彩的品种。

但我们要说的是，从投资组合的数理基础上来推论的话，fof很有可能是中看不中用的投资组合，最终结果跟普通的股票型基金不会有多大差别。

通俗地讲，股票投资组合之所以能比单个股票更稳定、风险更小，是因为组合里不同的股票波动规律千差万别、此消彼长，在一段时间内相互之间可以消除各自的“个性”因素，从整体上体现出相对固定的方向性，从而使得组合整体的风险大幅降低，收益率趋于稳定；但fof的管理对象却不是差异巨大的单个股票，而是相关性极强的基金，把一组相关性非常强的证券组合再次组合一遍，并不能更多的消除各自单个的风险、增强收益的稳定性，所以fof可以简单理解为一个变种的基金，跟一般的基金在投资效果上差别并不大。如果借用物理学上的原理来理解，就像一块铁块是由无数铁原子集合而成的，虽然每个原子都很不稳定，相互之间在频繁地发生碰撞和摩擦，但从整体上来看铁块的物理特性却十分稳定。但是我们如果再把好多铁块堆在一起，外在的特性跟单独的铁块没有什么区别。

中国债券型基金的特点与未来出路(1)

提问：“经济沙皇”、“美元总统”历经里根、老布什、克林顿和小布什四任总统的“四朝元老”，“美国总统跺跺脚，打颤的不过是白宫，可他一打喷嚏，全球就得下雨”等这些词语都在描述谁？

回答：格林斯潘。

提问：格林斯潘理财买什么？

回答：为了竭力避免工作利益多方冲突，格林斯潘完全不投资股票，他选择收益稳定的债券作为增加财富的工具。

债券型基金的特点

债券是一国政府或企业举债融资的证券，也相当于政府或企业的借据。投资债券的人可以定期得到发行债券的人所支付的固定利息作为报酬，且在债券到期时获得本金偿付。发行债券的政府或企业必须定期支付投资人固定的利息作为报酬，并且在债券到期时偿还投资人本金。

由于债券市场的投资者以专业的机构法人为主，个人投资者投资债券时面临着三大障碍。第一大障碍是购买渠道的障碍。银行间市场占据了每年债券发行量的绝大部分，但是个人投资者只能可以直接参与交易所债券市场和银行柜台市场，不能直接参与银行间债券市场。第二大障碍是个人投资者缺乏一级市场讨价还价的能力。在债券发行的过程中，参与的大多是资金规模较大的商业银行等机构，个人投资者由于资金量等原因，议价能力不强。第三大障碍是个人投资者对债券资产的风险收益分析缺乏足够的专业知识和信息获取渠道。要债券市场的走势和宏观经济形势以及市场供求关系的变化等密切相关，要做好债券市场投资，就必须对这些方面做出深入研究和预测，还必须针对债券资产的定价做出严密的数量分析，这些都对债券投资者的专业知识和获取信息的能力要求较高。债券产品从本质上讲是一种利率敏感型产品，而基础利率的决定则主要取决于物价指数的波动趋势，因此针对债券投资的宏观经济研究，是以物价指数的追踪研究和预测为核心的，其中预测部分又是其中最关键的一环，相比专业的机构投资者，个人投资者没有足够的信息获取渠道和专业分析能力。

个人投资者投资债券所面临的这些障碍，通过债券基金都能够得到很好的解决，从这个意义上讲，债券基金确实不失为个人投资者投资债券的优良替代工具。顾名思义，债券基金指的主要以债券为投资对象的基金，实际上，除了国债之外，债券型基金还可投资于金融债券、债券附买回、定存、短期票券等，绝大多数债券型基金都是开放式基金，并采取不分配收益的方式，进行合法节税。目前国内大部分债券型基金属性偏向于收益型债券基金，以获取稳定的利息为主，因此，收益普遍呈现稳定成长。债券型基金具有风险较低、收益稳定的特点，能够满足对低风险、低收益型产品偏好的投资者的需求。

我国的债券类基金经历了五年的发展，取得了一定的成绩。截至2006年底，债券基金数量达到21只，形成了包括偏债型基金、中短债基金等不同投资风格与风险、收益特征的二级分类品种，总规模为180.81亿元，占全部开放式基金资产净值的比例为2.11%。这一数据显示，债券型基金在整个基金市场中的规模比重依旧处于明显偏低的水平。

自诞生以来，债券型基金业绩表现较为稳健，充分体现出低风险产品的特征。数据显示，在2003年至2006年的四年时间内，除2004年因债市和股市双双疲软导致业绩增幅出现负增长外，其余三年内债券型基金类别均实现了正回报。2005年，由于股市出现单边下跌行情，股票型基金的平均年净值增长率只有3.5%，债券型基金却获得了8.89%的平均收益。

虽然主要的投资工具是债券，但是作为一揽子债券组合投资工具的债券型基金与单一债券之间还是有很多的不同点：

（一）作为固定收益产品，债券的利息是固定的，投资者投资固定利率的债券，在购买后会定期得到固定的利息收入，并且在债券到期的时候可以收回本金。债券型基金也会定期将收益分配给投资者，但是收益并不固定，会随着市场状况的变化有升有降。

中国债券型基金的特点与未来出路(2)

（二）债券通常都有固定的到期日，债券基金由于是一个组合投资工具，组合中的各个品种到期日不同，因此债券型基金没有固定的到期日，一般计算债券型基金所持有品种的平均到期日。

（三）债券型基金和债券的投资风险不同。随着到期日临近，持有债券的利率风险会下降。但是由于债券型基金没有固定的到期日，所面临的风险水平取决于债券组合的平均到期日，通常债券型基金都会将平均到期日控制在一个大致固定的水平上，因此，债券型基金面临的利率风险也相对较稳定。另外，由于债券型基金是一揽子债券的投资组合，因此能有效的分散单一债券的信用风险。所以，债券型基金的风险一般要小于单一基金。

相较于市场上存在的股票型基金、偏股型混合基金等品种，债券基金有以下特点：

（一）低风险，低收益。由于债券型基金的投资对象——债券收益稳定、风险也较小，所以，债券型基金风险较小，但是同时由于债券是固定收益产品，因此相对于股票基金，债券基金风险低但回报率也不高。

（二）费用较低。由于债券投资管理不如股票投资管理复杂，因此债券基金的管理费也相对较低，目前我国债券型基金的

（三）收益稳定。投资于债券定期都有利息回报，到期还承诺还本付息，因此债券基金的收益较为稳定。

（四）注重当期收益。债券基金主要追求当期较为固定的收入，相对于股票基金而言缺乏增值的潜力，较适合于不愿过多冒险，谋求当期稳定收益的投资者。

相对于直接投资于债券，投资者投资于债券基金主要有以下优点：

（一）风险较低。债券基金通过集中投资者的资金对不同的债券进行组合投资，能有效降低单个投资者直接投资于某种债券可能面临的风险。

（二）专家理财。随着债券种类日益多样化，一般投资者要进行债券投资不但要仔细研究发债实体，还要判断利率走势等宏观经济指标，往往力不从心，而投资于债券基金则可以分享专家经营的成果。

（三）流动性强。投资者如果投资于非流通债券。只有到期才能兑现，而通过债券基金间接投资于债券，则可以获取很高的流动性，随时可将持有的债券基金转让或赎回。

债券基金的波动性通常要小于股票基金，因此常常被投资者认为是收益和风险适中的投资工具，受到追求稳定收入的投资者的青睐。此外，由于可以采用债券型基金和股票型基金进行组合投资，能够较好的分散风险，因此债券型基金也被认为是资产组合中不可缺少的一部分。

一般来说，债券基金风险比股票基金低，很适合保守型投资人选择，在整个投资组合当中，债券基金则可以扮演“护身符”的功能，避免资产大幅变动缩水。对于债券基金操作而言，当利率走低、债券价格上涨时，债券基金经理人可以将债券卖掉，赚取价差；如果利率上升，经理人新买进的债券利率也较高，配息再投资的金额也随之提升，因此，基金净值在适当的管理操作下，受到市场利率变动的影响有限。我国目前已有债券型基金近18只，合计份额近400亿份。

从欧、美国家金融商品发展的历史来看