迁，您可以学到很多经济理论知识。席格尔教授充分运用历史进行论证，为经济数据赋予了生命和意义by using history to maximum effect, professor siegel gives the numbers a life and meaning they would never enjoy in a less compelling setting.。而且，他大胆地否定了与其结论不一致的历史事件，其中包括20世纪90年代疯狂的岁月。

因此，一定要注意他非凡的技巧—— 将实际上呆板无趣的理论变成了生动诱人的故事。将席格尔教授的方法在实践中实施并长期坚持，这和纸上谈兵是完全不同的。在第19章，他专门谈到很多投资者甚至是最老练的投资者在实际工作时都会遇到的令人痛苦的磨难和失败。

我经常回想起很久以前的经纪人公司做的广告。广告刻画的是三3个愁容满面的人围坐在桌子旁，正在研究一堆图表。第4个人一直在提醒他们说：“现在真难做出投资决策啊。”这是多么正确啊！尽管有丰富的历史经验可以借鉴，投资决策仍然举步维艰on an emotional level, the challenge is a mighty one, despite the mountains of historical experience.。即使我们可以利用的统计工具和概率法则十分精确，但是让投资者陷入疑惑的出人意料的事件总是不断发生。这样的疑惑恰恰证实了市场持久的波动性，如果知道前面将会发生什么，就可以用确定的市场价格为期货定价。我们的某些选择和决定导致了出人意料的结果，处理这些结果的能力就是投资获得成果的秘诀。

在本书中，席格尔教授慷慨地提供了大量的反面教训；他用大量的篇幅描写了短期投资的诱惑如何俘获了长期投资者的理性判断。但是，对于多样化股票投资组合而言，他绝大多数建议都与时间上的诱惑相关，或是强烈否定买入并持有策略。根据我的经验，当情况变得更加艰难时，当您的财富看起来正在消失时，潜藏于诱惑中的危险就更大。

however, remember that the notion of regression to the mean is important in all seasons. yes, when the going is rough, the happy picture of stocks in the long run may provide comfort and reassurance. by the same token, however, regression to the mean does not sign off when markets are racing far ahead of long-term trends. hoping that stock prices can soar to the sky—and stay there—is a perilous strategy, even in the most salubrious economic environments.然而，需要牢记的是股价回归均值在所有时期都至关重要。在股市情况不妙时，想想长期股市的美好前景可以给人带来一些安慰。出于同样的原因，在市场不符合长期发展趋势的情况下，股价回归均值就失去了意义。即使在最为健康的经济环境中，希望股价冲天并保持在最高点仍然是危险的战略。

实际上，席格尔教授最有价值的贡献是他有效地证明了20年或是更长时间内股票实际回报率的一致性。即使是被二战破坏的德国和日本的股票回报率也迅速反弹，达到了20世纪20年代以后美国和英国总体回报率的水平。事实上，如果历史数据中的这种一致性不是显而易见的话，并且如果这种一致性不会以其他形式再次出现的话，他是站不住脚的。而且，他认为这样的一致性是利益驱动体系的结果，在该体系中，企业是经济增长的动力，而对政治、社会和经济巨大变化的适应能力可能是最重要的性质。本书的第3部分“投资的经济环境”，描述的就是经济活动、经济周期、通货膨胀和政治因素之间的关系。这一部分是本书最重要的部分。

序(2)

但是在学习这本书时，我们一定要谨记席格尔教授是不会轻易选择本书题目的。可行的区间为20年。在小于20年期限内的收益波动性是最大的。以本书最有启发性的图2-3为例，从图中我们可以看到，在大盘高点后的10年内，股票的表现非常糟糕。而市场在高点20年或更长时间后的表现却是令人欢欣鼓舞的。席格尔教授的著作着眼于长期投资，因此他坚持自己的观点。

而且，当历史重现时，我们应该永远记住的是历史所告诉我们的市场表现，而不是任何单个投资者的行为。在实际情况中，几乎没有那个投资组合的回报率和本书讲的基本相符，我大胆猜测一下，大部分投资组合回报率的波动性要大得多。市场本身是我们所能发现的多样化最充分的投资组合。因此，一个拥有多样化投资组合的人永远不会成为鸡尾酒会的焦点人物。这使得多样化投资组合不如积极管理一套投资来得令人兴奋。但是，多样化投资组合也永远不会被其他方法占优。

但是不管说什么做什么，未来总是对我们披着神秘的面纱。不管多么有借鉴意义，过去的总是过去了。因此，当我们前行时，一定要审慎地看待过去的经验。席格尔教授也很明确地向读者提出警告，他说：“和在自然界中等待被发现的光速与重力不同，由过去推知的回报率并不总是确定不变的。历史回报率必须要重新调整，修正的依据是投资者从过去的回报率中吸取经验、获得益处，这样才可能得到合适的未来回报率。”虽然这样的建议放在本书的前面会对投资者产生积极的作用，但是不确定性将会永远伴随你左右。

彼得?波恩斯坦(peter bernstein)

前 言(1)

我写《美国股市风云200年》本书第1版时，有两个目的：描述过去两个多世纪以来各种主要金融资产的回报率；提供能使长期投资组合获得最大增长率的策略。从我的研究中可以充分体现出不仅股票的长期回报率超过其他所有的金融资产，而且采用购买力方式衡量时，股票的回报率比债券回报率更安全更具可预测性。我认为，股票很明显是寻求长期增长的投资者的首选。

本书的核心思想受到极大欢迎，对于这一点我感到非常高兴和荣幸。自从8年前第1版问世以来，我在美国国内和国外所作的关于金融市场和经济的讲座已经几百场了。我近距离地从听众那里聆听问题，我也收到了很多读者的来函来电和电子邮件。

第3版的新增内容

过去几年内出现的新事物使得第3版比第2版又多了很多新内容。几乎每一章都有新增的内容，还有几章都是彻底重写的。新的内容包括股市空前的上涨、科技股的衰落、成长型股票“正确”市盈率的计算方法、国家间多样化投资向行业间多样化投资的转移，还有一个新增部分是关于交易所交易基金和其他指数化投资工作的迅速发展。

在过去十年内股价非同寻常的增长使很多人对市场股价产生疑问。经过彻底的分析，我认为14.5的历史市盈率不再合适，应该有所提高。但是很多投资者并没有意识到这一点，市盈率的提高也就意味着股票未来收益率会比过去有所下降。

本版还增加了另一个令人兴奋的话题，就是整整一章关于行为金融学的新内容。行为金融学是金融专业中一门得到越来越多认可的学科。所有投资者(包括我自己)在投资生涯中都经历过焦虑和犹豫，该章以对话的口吻叙述这些经历，意在引起投资者的共鸣。本章还提供了改进投资决策的方法和提高回报率的策略。

本书的最后一章提纲挈领地描述了如何构建一个充分多样化的长期投资模型。在前两版中，我强烈推荐将主要股票市场指数化，这个建议对很多投资者非常适用。虽然我依然认为指数化投资应该还是每个投资者长期投资组合的核心部分，但是我要提醒大家注意，某些指数，比如标准普尔500指数，使用太过广泛，以至于在进行指数化时带有一定的溢价，而这些溢价会降低未来收益。这就使得积极资金经理的表现很容易地超过标准普尔500指数。

多样化投资再一次成为主旋律。我一如既往地支持它。没有领会多样化投资精髓的投资纷纷遭受科技股的崩盘、网络公司的惨败，以及安然公司破产带来的损失。虽然当某些股票或行业在不断飙升时很难坚持多样化投资的原则，但是领会这样的原则最终会提高股票的长期表现。

市场、经济和本书

当本书的第1版在1994年出版时，道?琼斯工业股票指数达到3,700点。随着利率的迅速上升(从很多角度看，1994年是债券市场表现最差的一年)，股票市场从1990年10月的低谷上升了60％，几乎没有预测者认为股票还会有进一步的盈利空间。没有人会预料到仅仅7个月后，股票市场迎来了历史上空前的大牛市。

第2版在1998年3月出版，还会印刷几次。当时道指达到8,800点，亚洲市场的崩溃引起道指创纪录地下跌了550点，以至于纽约股票市场被迫关闭，全球市场受到打击。在第2版出版几个月后，由于著名对冲基金—— 长期资产管理公司的崩溃又引起市场进一步的动荡。从1998年7月到9月初，道指下跌了20％。该基金运作的数千亿美元处在破产的边缘，这严重威胁到了金融市场的职能。这时美联储采取前所未有措施干预市场，以期恢复流动性。

美联储的连续三次迅速降息保住了投资者信心。由于离不可预测的2000年只有不到两年了，很少有人会认为1998年10月又是一个大牛市的开始。主要构成是高科技股票的纳斯达克市场市值很快翻了3番，在2000年3月超过5,000点。市值最大的股票的市盈率超过了100倍，这在股市历史上首次出现。

前 言(2)

投资者普遍感到很乐观。互联网引起了一股淘金狂潮。由于支付了股票期权，很多处于萌芽状态的公司中的员工迅速成为百万富翁。风险投资家john doerr将互联网的迅速上升称之为历史上创造财富的最大的合法行为。由于市场看起来可以确保所有参与者都能盈利，因此很多错过第一轮发财机会的投资者也被引诱到牛市中来了。

这种在自由市场上获得的成功被当作一种样板向全世界推广。看起来，全世界正处在一个经济空前发展的契机，而美国企业是经济发展的带头人。而通讯的革命又使得世界变得越来越小，国界也正在消失。东欧建立了民主主义，南非的种族隔离也被和平地消除，甚至是以色列和巴勒斯坦也近乎达成和平协议。

但是市场却在这时发生逆转。纳斯达克在2000年3月超过5,000点，但是在18个月后却下跌了70％还多。互联网股票的下跌更猛烈，国际恐怖主义也在美国引发了全面的进攻。从2000年3月到2001年9月，以wilshire 5000指数衡量的股票价格下跌了40％，市值消失了5万亿美元。

未来十年内股票投资者应注意的建议

投资者在困难时刻曾认为股票变化无常，应该及时放弃。但是现在却坚持股权投资。投资者现在出售股票很明显会带来一些痛苦，但是调查显示几乎没有人对股票作为最佳长期投资方式失去信心。如果我的书能给股票投资者增加信心，我就很知足了。

但是，除了坚持把股票作为长期投资以外，“美国股市风云200年”这本书还有一些其他重要的知识。在长期看来，股票的长期实际年均回报率大约为7％。但是在本书出版后的8年内，即使是算上2000-2001年的熊市，股票的年均回报率也达11.3％。从1982年8月大牛市开始到2000年3月为止，股票的实际年回报率达到15.6％。在这两段时间内股票的回报率要明显高于长期平均水平。

在第2版的序言中，我提到担心牛市将投资者的期望推得太高。尽管存在最近的熊市，我还是认为有很多投资者对股市抱有不切实际的预期。短期收益的诱惑，“新经济”的吸引和对热门行业、热门股票的追逐都使得投资者放弃了他们的长期原则。每年7％的实际回报率，甚至是在10年内让财富翻番，这样的速度对在上