个投资者的经济学家根本就不可能代表投资者或者中小散户的利益一样。

但是，水皮不得不在此对谢茂拾先生说声“不”，因为所谓的股改导致5000亿国有资产流失不但耸人听闻，而且根本就是无稽之谈，纯属弥天大谎。

谢先生文章中的5000亿是如何算出来的呢？

谢文称15年来，一共有900余家国有企业上市，国有股一共有3474亿股。而根据2005年6月30日的价格计算，平均净资产值是每股2.84元，平均的股价是4.95元，因此可以得出国有股的净资产值为10000亿，市值为17000亿。按照10∶3的对价送股，国有股将送出1042.2亿股，分别是3000亿的净值和5000亿的市值。5000亿国有资产流失源出于此。

不知是有意，还是无意，谢先生在计算国有股对价支付时混淆了一个基本的概念，那就是以送达率替代了送出率，而这一进一出，国有股对价支付的股数就由420亿股不到变成了1042.2亿股。

10∶3的对价是一个什么概念，是一个流通股股数和非流通股送出股的比例概念，并不是指非流通股和作出对价付出的非流通股数的比例。

据中国证监会公布的数字，沪深两市的上市公司有1376家，总股本为7000亿股。其中包括国有股在内的非流通股约5000亿股，国有股占3474亿股，以此比例大致可以推出全部的流通股不过2000亿股。按比例计算，国有上市公司的流通股在1400亿股左右。1400亿股的30％是多少？是420亿股，也就是说，按10∶3的支付对价，国有股将送出的是420亿股而不是1042.2亿，对应的市值是2000亿而不是什么5000亿。

更何况，由于大量的国有大盘蓝筹股非流通股和流通股数量对比悬殊以及对价偏低两大因素影响，国有股送出的比例将远远低于420亿股。

以中石化为例。中石化的总股本是867.02亿股，非流通股是839亿股，而流通股只有28亿股。按10∶3对价支付，最多的送出股数是8.4亿股，而按谢先生的算法，送出的股数将达251亿股。

再比如以已经完成股改的宝钢、广控和长电为例。

宝钢的股改方案是按10∶2.2送股并同时支付一份认购权证，行权价为4.50元，宝钢的总股本是175.12亿股，流通股原为38.79亿股，国有股送出的是8.5亿股，不过是原国有股137亿股的6％。

广州控股的股改方案是10∶2.8送股。广控的总股本是20.59亿股，原流通股为5.32亿股，国有股送出的为1.48亿股，相当于原国有股总数的9％。

长江电力的股改方案是大股东按10∶0.421比例转赠公积金外加4.1368元的现金。长江电力的总股本是81.87亿，送出的股本是2.32亿股，相当于原非流通股总数的4.21％。

宝钢、广控、长电三家共支付的股数为12.3亿股，而根据谢的算法，三家支付的数字将达60亿左右，也就是说实际对价被谢先生夸大了5倍左右。

谢先生的计算显然存在着重大的缺陷，后果是严重的，这样的文章在此时此刻发表将误导决策层，误导舆论，误导公众，并最终从政治上否定股改。

谢先生的文章虽然在基本概念张冠李戴，但是并非一无是处。

“现在流通股股东之所以要求非流通股股东支付对价，完全是将非流通股股东行为等同国家行为了，从而认为上次交易没有完成，事实上，在股票交易中，国家只是股市的承办者而非交易当事人。”

水皮一直认为，股权分置改革的成本应该由政府承担，如果全流通不会给流通股股东带来系统风险，那么非流通股股东是完全不必支付对价的，而现在的问题在于，国家不想支付这个成本，那么这个成本只能由非流通股股东来承担。事实上，这个成本，非流通股股东也承担不了，因此，流通股股东同样在承受股改贴权的损失。

理论上讲，非流通股股东行为和国家行为不能等同，但是70％以上的非流通股是国有股的现实告诉我们，这两者之间的行为是剪不断的，国资委的行为不是国家行为难道是个人行为？在中国，国家事实上不但是股市的承担者，而且就是交易的当事人。

谢先生认为对价在理论上是不成立的，在现实中是没根据的，因此，支付对价就是利益集团在分享国有资产。我们暂且不论谢先生从何处得出7000万股民中有70％的账户是“死户”和“空户”，现在的机构投资者都是新入的既得利益者，不存在对价对付的对象。我们仅仅从现实g股的走势就可以告诉谢先生，他的判断理论上是不成立的，现实中是被碰得头破血流的。

什么是对价？对价的理念在于一方受益不能以另一方的损失为前提。大股东为什么要按10∶3支付对价，是因为全流通预计将给流通股股东带来30％左右的跌幅，对价仅仅是保证流通股股东的市值不受影响，而不是增值，也就是说流通股股东获得的对价仅仅是现实的补偿，根本谈不上历史的补偿。

历史已经证明，不同类别的股东持股成本是不一样的，非流通股股东的持股成本是面值，而流通股股东持股成本是其的6倍，否则，上市公司从那里去弄出平均2.84元的每股净资产？

现实更是证明，全流通对二级市场股价的冲击是灾难性的。截至11月11日，120只g股中有80家贴权，比例高达67％，仅仅是g股的亏损就侵蚀了投资者50亿的血汗钱，而这一切发生在g武钢市盈率不到4倍，g宝钢市盈率不到6倍的市场中，难道这是正常的投资氛围吗？

更何况，就算按谢先生的计算方式，市场价格又怎么会保持在4.95元呢，又怎么能以此计算国有股的价值呢？

对于股改动辄上纲上线，打棍子，扣帽子不是与人为善的做法，除了添乱不能解决实际问题。5000亿国有资产流失这样的指控在学术上是轻率的，在政治上幼稚的。

其实，谢茂拾先生的文章只是在为国资委246号文和国资委官员曹录波的解读打抱不平，本意既不为全盘否定股改，也不在否定对价，而是提倡对价形式的多样化，比如缩股等，既然如此，有话不妨好好说。

作品相关 索罗斯的十五条救市方案！（转）

手机电子书·txt图书下载网 更新时间:2006-8-9 1:36:00 本章字数:852

索罗斯的十五条救市方案！（转）

中国股市不行的根本所以还是我们的政府还用计划经济那一套来发展股市按我说应该有市场决定一切,而不是设置一些条条框框.

1.恢复t+0,把涨跌扩大到25%,取消每增持5%就发公告

2.企业的股价低于净资产的不能获得银行贷款,当达到净资产以上才能获得贷款

3.取消持股上限,持股上限可以增加到100%(社保,基金可以控股一些比较好的国有企业,每年取得固定的收益,也可以参与企业的经营

4.取消各大机构对基金的增持上限最高可控股100%,转变基金治理结构,为基金带来更多的资金.把国有变为集体,私有就不会出现利益输送,企业都是自己的还吧利益输送给谁.

5.国有企业的高管每年的指标考核和股价结合在一起连续3年股价都没上来的免职

6.把qfll的主体扩大范围容许一些小机构和个人投资者进来参与投资,对于小机构和投资者金额不设限制.

7.容许外资的控股比例达到49%,但必须在2级市场购买(3年以后取消增持上限)

8.社保,保险先行试点收购比较好的企业达到49%,如果大股东放弃的,全部收购达到51%以上

9.成立救市基金对于比较好的国有大型企业进行增持,额度不限,也可控股,护住大盘,使其形成慢牛走势

10.国有企业股该的全部流通,对于超级大盘股社保,保险,救市基金先行介入,稳定市场.

11.企业参与2级市场的运做,可以来回做差价,达到国有企业增值

12.对于掏空上市公司的责令其归还,无法归还的追究主要责任人的法律责任,乱事用重典

13.对于造价的追究主要责任人和连带人的法律责任,实行集体诉讼,被造价欺骗的股民可以获得巨额赔偿

14.管理层是市场游戏规则的制定者而不是参与者,没有重大事件不要干预市场(什么涨多了就打压,跌多了讲话,很不负责任

15.管理者是为市场创造比较好的硬环境,涨跌很平常不要破坏游戏规则,把自己变成参与者

作品相关 【来源：《中国经营报》】

手机电子书·txt图书下载网 更新时间:2006-8-9 1:36:00 本章字数:4772

【来源：《中国经营报》】

从4月29日开始的中国股市股权分置改革，已经走过了7个多月的历程。这是一场政府以行政计划手段打开局面、市场各方只能选yes不能选no的改革，而政府打开局面的目的正是形成股市的市场机制。这场改革其手段与目的的鲜明矛盾，也注定了它将充满尴尬，备受质疑。

7个月来的股改，可以用1个字来形容??“乱”：一乱民粹抬头；二乱夹带私藏；三乱刻舟求剑；四乱黑道贿选；五乱股东遭殃。

但股权分置改革终究是要继续的，“开弓没有回头箭”，意味着股改也需要“讲政治”。

一乱民粹抬头

股改中的舆论自由与民粹权利已经超英赶美：任何具有话语权的人，都可以自由抨击与评价改革的施政效果；任何股民都可以自由通过互联网投票反对股改方案。

2005年3月，“股民领袖”张卫星宣布了一条新闻：他已经以个人名义向国家专利局申请了全流通扩股、缩股、送股对价计算方法专利，并得到了专利局正式受理。如果专利获批，他将按照专利授权收费的模式，向采用这三种办法支付对价的上市公司收取专利费用。

1300多家上市公司，按每家支付10万元专利费用计算，就是1.3亿元。

张卫星离经叛道的想法使所有的人大跌眼镜，而监管部门以对其“专利”不闻不问的态度，告诉了所有的人：这场改革的真正主导者与民粹精英之间的隔阂，可以使正在受理的专利沦为一张废纸。

同样觉得自己的真金白银沦为废纸的，是畅销书作家周梅森。毫无疑问，周梅森是个优秀的作家。同样毫无疑问的是，周梅森是个不及格的投资者：2002年，周梅森买了几万股金丰投资(行情 - 留言)作为“对股票长期价值投资的追求”。时至今日，他已经以70万股的持仓量，成为金丰投资事实上的“死多头”。

客观地讲，周梅森的损失，根源是熊市大环境与其理财能力的匮乏。然而，张卫星告诉“周梅森们”，他们的亏损是由于“两类股东投资成本溢价”造成的，股民的损失，应该由大股东送还。这对正郁闷的没处发泄、亏损的回家不敢抬头的股民们而言，不啻于黑暗中的明灯??原来自己赔钱不是自己傻，而是因为这个可恶的溢价。

按张卫星的“两类股东投资成本溢价论”计算得出的10送20的平均对价水平得到了广大股民的支持，并不难理解，因为广大股民也在大熊市中受到了和周梅森一样的亏损，张卫星的股东溢价学说充分满足了亏损股民们的情感需求，有需求就是硬道理。

2005股改中的民粹，就这样抬头并一发不可收拾，成为对抗大股东铁公鸡的强大力量。然而周梅森的一段话与金丰股东现场大会的混战，似乎告诉了我们，民粹领袖的施政水平其实也不高??真理难分对错，易分彼我。

周梅森在成功否决金丰实业后说：最郁闷的就是来和他谈判的都是说了不算的，大股东一直不出来，他希望“有朝一日上市公司的董事会能够真正独立自主决策”。周梅森财经知识的匮乏可窥一斑：送股送的都是大股东的股份，金丰的董事会如果真的独立到能作这个主，那他们就独立到犯罪的境界了。

金丰投资的股东大会，丝毫没有由于周梅森的缺席而显得冷落，股民中群情激昂的反对者向股改支持者投掷茶杯和矿泉水瓶，其热闹程度，丝毫不亚于台湾议会。

周梅森振臂一呼和张卫星的理论与专利，可以作为2005年股改民粹最写实的一笔。他们高呼着：凯撒的归凯撒，人民的归人民。在股民的簇拥中，奔向2006年凯撒的仓库。

二乱夹带私藏

上交所与深交所，上演了15年的战争，2005年股改是双方决胜的关键一局。于是双方都在股改的大形势下，利用政策对股改的倾向性，大演夹带私藏部门利益的好戏。

深交所首先打出夹带私藏的第一张牌：中小企业板“大跃进”式股改。深交所自2000年以来朝思暮想的就是如何超过上交所，至少也得以“中小企业融资天堂”的身份，和上交所并驾齐驱。