10月04日 125.50 2,725 13,359 0.395 13,887 5.14 12.56

10月05日 125.00 513 13,331 0.380 4,839 5.44 12.83

10月06日 125.00 654 13,271 0.370 8,012 5.36 12.90

10月07日 125.50 404 13,321 0.365 7,012 4.90 13.39

10月08日 125.50 1,305 13,241 0.370 416 4.94 13.23

10月11日 126.00 735 13,305 0.370 9,400 4.52 13.59

10月12日 125.50 976 13,251 0.370 5,424 4.94 13.23

10月13日 125.50 1,279 13,171 0.360 10,259 4.86 13.54

10月14日 124.50 1,143 13,035 0.350 8,391 5.62 13.13

10月15日 124.50 618 13,059 0.355 2,017 5.66 14.70

10月18日 125.00 742 13,034 0.345 2,936 5.16 15.55

10月19日 126.00 854 13,154 0.350 12,369 4.37 16.52

10月20日 125.50 855 12,999 0.345 10,560 4.74 16.11

10月21日 125.50 982 13,015 0.335 2,576 4.66 16.52

10月25日 124.50 2,311 12,818 0.315 10,274 5.34 16.18

10月26日 124.50 757 12,852 0.325 12,109 5.42 15.77

10月27日 124.50 1,053 12,838 0.320 15,376 5.38 15.97

10月28日 126.00 1,569 13,113 0.340 12,500 4.29 16.92

10月29日 126.00 1,508 13,054 0.330 17,576 4.21 17.38

11月01日 126.50 869 13,094 0.345 8,582 3.91 17.38

11月02日 128.00 1,886 13,308 0.400 18,807 3.13 17.18

11月03日 128.50 2,194 13,397 0.400 16,582 2.72 18.06

11月04日 129.50 2,203 13,369 0.410 10,944 2.01 19.76

第五部分汇丰法巴备兑认购认股证（2）

（二）证监对新上市的认股证，采取绝对放任的态度，与处理普通新股的态度截然不同。参与买卖股票及认股证皆是普罗大众，两种不同的尺度并存是否正确呢？实在令人百思不得其解！普通新股上市，无论是公开认购或是配售，整个过程要在完成后才可上市，倘若认购不足，可能要押后或取消上市。可是，证监却容许未有经过配售或公开认购的认股证以0%流通量上市，准许发行商在认股证上市后才透过市场“派货出街”。这样的法例容许发行商赚取更高回报。

笔者用表49中10月4日的表现作深入分析。当日汇丰正股的表现强劲，上升了1.50港元至125.50港元，升幅达1.2%，成交量达2,725万股。理论上，拥有杠杆比率认股证的升幅应更加大；但实际上，有效的杠杆并没有发挥其作用，也就是发行商利用正股的强势，大量“派货出街”。翻查当日发行商的买卖便可证实这情况（参考表50）。当日，法巴备兑认股证（4498）的成交量达到13,887万份，收市价是0.395港元，较上日只是上升一港仙。其中发行商卖出7,189万份，又以同样价钱0.395港元买入5,559万份，这做法在行内俗称“托价派货”。发行商买卖的净额是“派发”了1,630万份认股证到市场上去。经过当日的“派货”后，认股证（4498）的整体市场流通量上升至1,668万份，占批准发行总数的12.4%。可以说，从9月20日上市至10月3日，认股证（4498）在市面上的流通量，是微不足道的，少于0.3％（1,668万份减去10月4日的1,630万份）。发行商的“派货”行动，大量增加供应，就是利用小投资者捡便宜的心理：他们看见汇丰正股价格上升，希望买入未有上升的认股证获利。事实证明，自10月4日买入后，认股证（4498）的市价连续下跌14天至10月25日的0.315元。

（三）有千多万份流通货量后，发行商又盘算如何在市场获利。10月13日，汇丰股价表现平稳，维持日前的收市价125.50港元。但是该日的认股证（4498）却有大量成交，达到10,259万份。买卖纪录显示，发行商在低位0.35港元买入5,175万份认股证；同日在较高价钱0.355卖出4,831万份，赚取的差价溢利共241,580港元。

10月29日，汇丰正股的收市价为126港元，而同日的认股证（4498）成交量庞大，达到17,576万份。根据买卖纪录，该日发行商以0.338港元买入9,114万份，亦于同日以较高价0.344港元卖出7,848万份，所赚取的差价溢利共470,880港元。

11月4日，汇丰正股的股价表现强劲，收市时上升1.0港元至129.50港元，成交有2,203万股。同时，认股证（4498）的市价只是较上日上升了一仙，收市价为0.41港元。但不要忘记，换股价是128港元。当日认股证（4498）已经是“价内”。理论上应有可观升幅。杠杆比率不断上升，却没有发挥效用，这是因为发行商的参与扭曲了波幅。发行商的买卖纪录显示，该日发行商在高价位以0.427港元卖出了4,210万份，而以较低价0.414港元买入4,098万份，中间差价赚取了531,596港元。该日发行商卖出比买入多，通过增加供应，把价钱压低后，再以较低价格回购，“开大”或“开细”是否由发行商操控呢？

以上例证说明发行商利用调节市场为名，实际上可能是透过货源供应量，影响认股证市价的上落，从中获利。参与认股证买卖的小投资者，赚钱机会渺茫。在澳门赌场，“开大”与“开细”是随机的（random），不受人为控制。香港的认股证市场看似由发行商操控，是否公平交易呢？

市民欲翻查发行商的买卖纪录，可以登入联交所的网址www.hkex.com.hk，先入投资者（investor）页，然后入上市公司信息搜寻（listed company information search）页，再选择档案类别（search by document type）中的信息表类（information table），最后选定日期便可。

（四）在“派货出街”的过程中，发行商甚至会偶而在低价卖出，并且在同一日以较高价买入，旨在引起小投资者的“跟风”。骤眼看来好像是津贴买入认股证人士，其实是先要“派货”，发行商才可以用现货的汇丰股票来套戥，赚取汇丰的派息。汇丰已于11月8日宣布派发第二期中期息，每股0.13美元，即是每股1.014港元，发行商参与市场的买卖已达很高的水平，（表50列出大成交量的日子，发行商参与数量平均占总成交的90%以上），可以完全干扰市价波幅。

表50：汇丰法巴备兑认购认股证（4498）之发行商买卖纪录

日期 发行商卖 发行商买 发行商买 认股证总成 发行商占成

2004年 出(万份) 入(万份) 卖量(万份) 交量(万份) 交比率%

09月22日 4,937 4,900 9,837 10,077 97.6

10月04日 7,189 5,559 12,748 13,887 91.7

10月11日 4,320 4,309 8,629 9,400 91.7

10月13日 4,831 5,175 10,006 10,259 97.5

10月20日 5,096 5,427 10,523 10,560 99.6

10月29日 7,848 9,114 16,962 17,576 96.5

11月02日 8,857 7,254 16,111 18,807 85.7

11月03日 7,296 5,927 13,223 16,582 79.7

11月04日 4,210 4,089 8,299 10,944 75.8

平均：90.6

第五部分笔者的建议

回顾从9月20日至11月4日的31个交易天，差不多在期内，任何一天买入法巴认股证（4498）的，都要赔本；只有在10月25日至11月1日的6个交易天期内买入，才可获利。以6天相对31天，成功率