胀的原因逐年减少。但直到现在，财务委员会也没找到什么更好

的方法，因为研究工作需要太多的经费而基金资本又太少。基金每年至少要资助所持

资产市值的5%的资金才能继续享受美国的免税政策，这一要求预计会永远持续下去。

目前，除了富兰克林先生的捐助外，还没有其他可预见的投资和捐助。

现在既然基金将得到富兰克林先生的大笔捐助，财务委员会希望制定新的资助原

则和收入投资政策，当然每年仍至少要资助相当于资产市值的5%的经费才能免税，但

委员会不能确定到底能够或应该花费高出5%多少的资金。出于科研的需要，可支配的

支出当然应该越多越好。但他们同时也知道基金资产的真实价值也很重要，这样才能

保证它在未来的资助能力。要求你帮助他们制定适当的策略。

a. 确认并简述基金委员会制定的支出原则中的三个关键因素。

b. 为基金委员会制定一个投资策略报告，并说明理由。将富兰克林先生的捐赠所

带来的基金规模的扩大因素考虑进去。你的报告总必须包括所有相关的目标、限制条

件和a中所述的三个关键因素。

c. 建议一个长期资产配置计划并说明理由。要求与b中的报告一致。阐述你的资

产配置计划的期望收益率怎样满足基金的可行性支出政策的要求(分配的总和应为

1 0 0%，要用到表2 6 - 1 0中的经济/市场数据和相关的资产分类知识)。

表26-10 资本市场年收益率的数据

名称1 9 2 6 ~ 1 9 9 2年平均（％）1 9 9 3 ~ 2 0 0 0年预期(%)

美国国库券3 . 7 4 . 2

美国中期国债5 . 2 5 . 8

美国长期国债4 . 8 7 . 7

美国公司债券( a a a ) 5 . 5 8 . 8

非美国债券( a a a ) n / a 8 . 4

美国普通股(全部) 1 0 . 3 9 . 0

美国普通股(小盘) 1 2 . 2 1 2 . 0

非美国普通股(全部) n / a 1 0 . 1

美国通货膨胀率3 . 1 3 . 5

10. 基金的资助和投资政策报告已经完成，但4 500万美元的捐赠还需9 0天才能到

位，但是该基金觉得当前的股票与债券的价格非常诱人，渴望抓住这一时机。

a. 简述两种可以满足基金委员会要求的衍生金融工具。

b. 评价基金委员会利用衍生工具是否合适，要同时考虑积极和消极的因素。

11. 你的邻居听说你完成了投资学的学习，就来向你请教。她和她的丈夫都已经

5 0岁了，他们刚刚付完寓所的最后一笔款项，还有他们子女的学费。现在他们开始考

虑自己的退休问题，在他们的养老储蓄投资方面你会给予什么样的建议?如果他们十

分厌恶风险，你又会给他们什么样的建议？

12. 70年代后期，h c公司的总裁斯诺（s n o w）过世时留下价值300 000美元的不动

产。按照他的遗愿，300 000美元的财产被转帐至其妻的信托投资帐户下，受托于p l信

托投资公司，其女儿是其母信托帐户的法定继承人。这位丧偶的女士的财产构成如下：

名称投资比例（％）市价数额/美元当前收益率(%)

货币市场基金2 5 75 000 1 4 . 7

免税市政债券3 5 105 000 8 . 01

h c公司的普通股4 0 120 000 7 . 9

1 0 0 300 000

1 到期收益率等于1 2 . 0%。

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700 第七部分资产组合管理的应用

作为p l公司的投资经理，你会见了这位女士，并了解到：

她今年6 5岁，身体很健康(被认为还可以活1 8年)。作为退休福利，她将享受大众

医疗保险。去年一年，除去通胀因素之后，她的总支出大约为19 600美元。由于她失

去了丈夫的收入，她的纳税等级下降到3 0%。从下周开始，她将获得每月6 0 0美元的社

会保险(参见本题末尾有关社会保险福利征税的注释)。

今后的六个月，她计划购买价值60 000美元的一处寓所作为假日的居所。其中的

15 000美元来自由于她的丈夫去世而获得的退税(税后)，剩下的7 5%的款项将分3 0年付

清，每年支付1 7 . 5%。她预期用分期付款中节省的税收节余支付房屋维护费。她还想

加入一个附近的高尔夫球俱乐部，会费为每月1 2 5美元。

她希望保留全部h c公司的股票。她说：“这是斯诺曾拥有过的唯一的股票，他生

前对这支股票很有信心，而且我认为虽然去年由于经济的萧条，股利有所减少，但它

的回报还是相当可观的。”

最后，斯诺女士要求尽可能地保持其资产的完整性，她本人可以否决你的任何建议。

a. 计算她的收入来源和支出，假定对她的要求给予充分的重视，阐述其达到收入

要求的可能性。

b. 确认并讨论在斯诺女士所处的情况下投资的目标和限制条件。

c. 拿出与b中一致的资产组合变动计划并说明理由(参考表2 6 - 11 中的信息)。

对当前社会保险福利课税的注释：

如果总收入(包括市政债券利息)加上社会保险的一半大于32 000美元(夫妇加总，

对于单身是25 000美元)，剩余的一半保险收入或大于32 000美元的那部分收入必须按

普通收入纳税。

表2 6 - 11 市场数据

类别

系数隐含的总收益（％）当前收益率（％）

固定收入型证券

货币市场基金1 4 . 7

政府债券

中期债券1 4 . 4

长期债券1 4 . 0

公司债券( a级)

中期债券1 5 . 1

长期债券1 6 . 0

免税市政债券

中期债券1 0 . 2

长期债券11 . 1

普通股

工业股1 . 0 1 7 . 0 5 . 2

汽车股1 . 1 1 4 . 8 4 . 0

h c公司股票1 . 3 1 4 . 8 7 . 9

消费价格指数(年均指数)

当年预计8 . 9% 下一年预计8 . 0% 此后五年预计5%~ 1 5% 此后五年最有可能

在7%~ 1 0%之间

13. 乔治（g e o rg e）参加了一明确捐助型的养老金计划，现有两种选择：一个是

可以取得固定收益的基金，另一个是投资于股票的基金。乔治现年4 0岁，在两基金中

已经积累了100 000美元。他现在每年将1 500美元转帐至两基金。他准备在6 5岁退休，

预计可以活到8 0岁。

a. 假定固定收益型基金的真实年收益是3%，投资股票基金则是年6%。6 5岁时，

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第26章资产组合的管理过程

701

乔治在这两个基金中将各有多少财产？

b. 退休后，每年他从两个基金中得到的预期退休年金各是多少？

c. 如果乔治希望退休后每年从固定收益型基金中得到30 000美元，现在他每年应

增加多少投入？

14. 某公司有一个明确收益型的养老金计划，该计划将每年付给员工其最终年薪

的1 . 5%的退休金。乔（j o e）今年6 0岁，他已经为公司工作了3 5年，他目前的年薪是

40 000 美元。

a. 如果正常的退休年龄是6 5岁，利率为8%。乔的预期寿命为8 0岁，那么他的累积

养老金收益的现值是多少？

b. 如果乔目前就退休，则用保险精算方法计算的他的公平的年养老金是多少(假

设一年后支付第一笔退休金)？

15. 食品加工公司(food processors inc., ftp)是一家老牌的美国公司，有报告表明

其收入正在减少，收支平衡正在减弱。它的由e r i s a法规规定的固定收益退休金计划

共有资产750 000 000美元，然而，由于股东、经理以及董事会等的原因，该计划与美

国标准还有200 000 000美元的差距。

退休金计划参与者的平均年龄是4 5岁，食品加工公司每年给该计划的拨款和计划

本身收入是足够支付当前退休人员的退休金的，退休金计划所持有的资产组合被等量

分割成大型资本化的美国股权和高质量、长期的美国公司债券。出于保险精算的目的，

退休金的长期资本回报率被假定为每年9%，所有基于美国的养老计划债务的贴现率是

8%，作为食品加工公司的出纳，你的职责是监督计划的投资和管理人员以及与养老金

计划投资委员会的董事会保持联络。

在委员会的上一次会议上，主席注意到了美国股票与债券在过去的1 0年中，收益

已经超过了1 2%，于是他作出了以下结论：“基于这一经验，我们好象在9%的收益率

假设上过于保守了，为什么不将回报率假设提高到1 0%呢？这与当前的实际情况相符，

对我们的收益是有好处的，也会使我们的股东更有信心。”

因此，你的助手给了你一些背景资料(如表2 6 - 1 2所示)。

a. 基于对主席的观点和对表2 6 - 1 2所示情况的分析，提出你认为最合适的食品加

工公司退休金计划的长期收益假设，说明理由。

b. 你在报刊上发现本公司同行最近下调了在他们的退休金计划中所用的贴现率，

请你简要描述与调低贴现率相符的资本市场的现状。将你的答案与食品加工公司的有

关情况相联系。

表26-12 资本市场数据

名称总收益1 9 2 9 ~ 总收益1 9 8 4 ~ 月标准差的年度值预计总收益1 9 9 4 ~

1 9 9 3年（％）1 9 9 3年（％）1 9 8 4 ~ 1 9 9 3年（％）2 0 0 0年（％）

美国国库券3 . 7 6 . 4 2 . 2 3 . 5

中期国债5 . 3 11 . 4 5 . 6 5 . 0

长期国债5 . 0 1 4 . 4 11 . 7 6 . 0

美国公司债券( a a a ) 5 . 6 1 4 . 0 8 . 9 6 . 5

非美国债券( a a a ) n / a 1 5 . 4 1 4 . 5 6 . 5

美国普通股(全部) 9 . 5 1 4 . 9 1 8 . 0 8 . 5

美国普通股(小盘) 1 2 . 0 1 0 . 0 1 9 . 9 1 0 . 5

非美国普通股(全部) n / a 1 7 . 9 2 3 . 7 9 . 5

美国房地产1 n / a 9 . 3 2 . 4 7 . 5

美国通胀率3 . 2 5 . 5 n / a 3 . 3

注：美国风险资本和新兴市场数据都不包括在表中；因为目前都不在投资的考虑之列。

1 商业、住房及农业评估数据。

702 第七部分资产组合管理的应用

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c. 试说明所谓一个养老金计划是“资金不足”( u n d e r f u n d e d )是什么意思，将你的

答案与题中所述的食品加工公司的情况相联系。

d. 说明如果将贴现率从现行的8%调低至7%，对于食品加工公司的退休金计划的

“资金不足”状况有何影响。

下列信息用于第1 6至第1 8题：

环球贸易公司（p t c）是一个主要以美国为基地的进出口公司，总部设在纽约，

环球贸易公司在东京、新德里、马德里、曼谷等国外城市也有办事处和员工。各地的

公司长期雇员都享受明确收益型的养老金计划，该计划的债务反映出以下背景资料：

薪水随着通胀率而调整，退休收入（以最终支付水平为基础）的提供随退休后的

通胀率而调整。

因为工人的平均年龄相对较低，所以公司对养老基金的投入预计至少在未来1 0年

里会超出每年的运营开支和利息支出。

估计在某一段时间内，养老金计划中3 0%为非美元支付。根据国家分类的现有非

美元债务如下所示：

7% 澳大利亚

6% 日本

6% 新加坡

4% 泰国

3% 马来西亚

环球贸易公司的内部投资委员会在公司员工福利项目管理上与著名的养老金咨询

机构“福利咨询集团( b a g )”合作。b a g集团负责向投资委员会和经理们提供指导，

环球贸易