公司的董事会已经采纳了如下的退休金计划的投资方案。

计划应该强调它的主要收益目标是充分的实际收益水平，要特别关注通货膨胀对

计划的影响。在某种程度上，在整个时期，对资产组合风险的适当控制要与保持或增

长计划中资产的剩余一致起来。投资决策计划将以5年为期制定，国家每3年对计划中

的福利债务进行一次分解。

投资计划的方向自然应该是长期的，只要公司年资金捐助与投资收入超过了年退

休金的支出，就应使计划的流动储备保持在最低水平上。计划的管理部门应该确保充

分利用有关法律法规所给予的免税的优惠。

16. 考虑到如前所述的公司的明确收益型退休金计划的债务结构，环球贸易公司

的投资委员会打算对公司的明确收益退休金计划实施一系列长期的资产配置方案。另

外，委员会需要一系列的短期资产配置目标以处置长期目标下的基金的现有头寸。作

为b a g集团的负责人，这个战略和战术上的目标设定任务摆在了你的面前。你打算向

委员会提出你的建议，并以一个简短的对三种可选方法的回顾作为你的开场白，这三

种方法可以用来确定合理的资产配置，包括：

对过去资产分类数据的推测和调整。

多情况预测。

资产/债务预测。

a. 简要的描述一下以上三种可能。在你的讨论中，对每种方法分别指出其在实现

确定长期退休金资产配置的范围方面的优缺点。

b. 以前述信息为基础，根据你在资产分类特点方面的常识，给环球贸易公司提出

一系列的养老金资产组合的长期资产配置范围，以如下的格式表达，证明每个你所选

的范围都是正确的：

名称范围中值

美国股权_ _ _ _ _ ~ _ _ _ _% _ _ _ _%

非美国股权_ _ _ _ _ ~ _ _ _ _% _ _ _ _%

房地产_ _ _ _ _ ~ _ _ _ _% _ _ _ _%

下载

第26章资产组合的管理过程

703

(续)

名称范围中值

美国债券_ _ _ _ _ ~ _ _ _ _% _ _ _ _%

非美国债券_ _ _ _ _ ~ _ _ _ _% _ _ _ _%

现金等价物_ _ _ _ _ ~ _ _ _ _% _ _ _ _%

1 0 0%

c.i. 表2 6 - 1 3给出了三种可能的经济情况下六类资产的预期收益数据。找出另外两

类未在表2 6 - 1 3中表示但对于有效的资产配置决策极为基本的资产数据，并说明这两

组数据在资产配置过程中的重要作用。

ii. 仅以表2 6 - 1 3的数据为基础，使用多情况预测法计算每类资产的期望收益。写

出计算过程。

iii. 考虑表2 6 - 1 3中的各种可能情况的权重、i i中的期望收益、你关于缺失的两类

资产的数据的一般性常识，为环球贸易公司的养老金计划作出一短期资产配置方案，

并说明理由。配置分额总计1 0 0%。

d. 说明你怎样通过衍生证券来作出短期资产配置调整，而不再是原来的长期目标。

说出使用衍生证券这样做的一个支持的理由和一个反对的理由。

17. 最近，作为环球贸易公司新一任的首席财务长官，你被任命负责管理公司内

部的养老金计划。你仔细查阅了公司所持有的资产组合的有关资料，认真翻阅了投资

委员会有关制定投资计划纲要的会议记录。你发现在接受房地产投资的讨论中，有两

个观点值得考虑：

房地产可以冲销投资价值和收入流因通货膨胀而受的侵蚀。

由于房地产的投资回报具有低的标准差，在投资中包含房地产这一项可以大大减

小总的投资风险。

a. 评价这两种观点，在你的评价中要求包含两个支持性的和两个反对性的观点。

环球贸易公司养老金投资的房地产是根据地理位置和财产类型充分分散化的，其

中包括一栋座落在美国一主要城市市中心的1 2层的a级写字楼。这处房产于1 9 8 3年建

成，其中9 5%已按平均每平方英尺2 3美元的价格出租，租金根据美国消费价格指数浮

动。主要的租户(租用面积4 5%)已经宣布在1 9 9 3年1 2月结束租期。

过去，该地区的经济状况受能源工业的影响很大，现在它得益于使工业基础多样

化的新兴产业。人口统计的结果是2 0 1 0年都市人口将增加500 000 人，而且工作机会

每年将增加约2 . 5%。

目前，市中心的租用空缺率为2 2%，市郊为3 0%。a级房屋新的租金被定在1 2美元

/平方英尺，这还是在优惠政策的引导下。由于1 9 8 7年以来没有什么离这一地区很近的

新写字楼竣工，过去的1 2个月里，以前所建的可用空间的1 0%被租用。

b. 评价a中所述资产规避通胀风险和提供分散化收益的能力。将讨论结果套用于5

年期和2 0年期的情形。

18. 70年代，环球贸易公司还是一家小公司，所有的员工都是美国人，公司的退

休金计划只包括一个免税的利润分配计划。这种每年增添员工的帐户金额的做法已经

停止了不少年，取而代之的是现行的免税明确收益型的(养老金)计划。这种转变的结

果是：老一辈的美国员工不但参加了利润分配养老计划，而且参加了新的福利计划，

原来意义上的利润分配几乎不再具有价值，因为退款只能发生在退休时或是提早结束

环球贸易公司的雇佣时，而且还必须是一次性提取。

在回顾中，b a g集团发现虽然经过了很长时间，退休计划也不断改进，原来的利润分

享计划投资政策报告制定之后就没有修改过。根据目前的投资环境和义务，投资委员会现

在准备制定一份新的声明，需要你的建议。要求你的发言采用“目标/限制条件”的方法。

a. 为环球贸易公司的利润分配计划准备一份合适的投资政策报告，并证明它是适

704 第七部分资产组合管理的应用

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当的。

b. 比较你自己的计划和上述信息中p t c公司所作的计划，简述它们的主要区别。

投资委员会的主席建议在资产组合中掺入国际性证券，打破原来单一的美国证券

的资产组合。但其他一些委员却强烈反对，他们认为利润分享计划只是美元债务，计

划的参与者也应该是美国人。

c. 评价反对者的观点，要求专门论及其为自己的目标而陈述的背景。

概念检验问题答案

1. 找出在目标和限制条件的两个方案中受生命周期驱动的元素。

2. 如果艾路斯保持她现在的资产配置，则此后五年她将有下列税后可供支出金额：

应税帐户：

银行：50 000 美元( 1 . 1 )5x0 . 7 2 ＝ 57 978.36美元

股票：50 000美元( 1 . 1 5 )5x0 . 7 2 ＝ 72 408.86美元

小结：130 387.22美元

非退休帐户：

债券：50 000 美元( 1 . 0 7 2 )5 ＝ 70 785.44美元

股票：50 000美元( 1 . 1 5 )5－0 . 2 8x[50 000(1.15)5－50 000] ＝ 86 408.86美元

小结：157 194.30美元

合计：287 581.52美元

如果艾路斯将所有的债券转进退休帐户，所有的股票转进非退休帐户，此后五年

她将拥有如下税后可供支出金额：

应税帐户：

债券：100 000美元( 1 . 1 )5x0 . 7 2 ＝ 115 956.72美元

非退休帐户：

股票：100 000美元( 1 . 1 5 )5－0 . 2 8x[100 000(1.15)5－100 000]＝ 172 817.72美元

合计：288 774.44美元

她的支出预算将增加1 192.92美元。

3. b0x年金系数( 4%，5年)＝22 462.71美元。

t bt bt at

0 100 000.00美元

1 4% 22 462.71美元81 537.29美元

2 1 0% 23 758.64美元65 923.38美元

3 - 8% 21 017.26美元39 640.53美元

4 2 5% 25 261.12美元24 289.54美元

5 0 24 289.54美元0

4. 15年的时间，他的年金为每年0 . 0 1x1 5x15 000＝2 250美元，从第2 5年开始。

这一年金的现值为2 812.13美元。

p v＝2 250 x年金系数( 8%，1 5 )x现值系数( 8%，2 5 )＝2 812.13

附录2 6 a：流行的劝告与证据调查

潜在的投资者要对各种各样的投资建议一一筛选，这些建议来自报纸的个人理财

栏目、共同基金提供的信息及其他金融渠道提供的信息。我们这里从指导实践的意义

给予总结，并将其称为可接受的投资原则。

可接受的投资原则

投资者应设置一种可投资于短期，安全性资产的应急性资金。这一资金不能在某

人的退休帐户上，因为退休帐户在资产未到期就撤出时需纳税并会有其他惩罚性措施。

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第26章资产组合的管理过程

705

为退休而准备的资金应主要投资于股权和具有长期固定收入的债券。

投资于股权的资产比例应随年龄的增加而递减。一个估算年龄与股权之间关系

的通行原则是，让股权在投资者的资产组合中所占的百分率等于1 0 0减去投资者的年

龄：3 0岁的投资人应将7 0%的资金投资于股权上，而7 0岁的投资者投资股权的资金

应只占3 0%。

投资于股权的资金比率应随投资人财富的增加而增加，这是因为，越富有，就越

有对付较大风险的能力。

在纳税方面具有优势的资产，如市政债券，应设在某人的退休帐户之外，而且，

仅当投资者具有高纳税等级时才应对此进行投资。更为普遍的规律是，高税率的资产，

应设置在退休帐户中，而低税率资产，如非免税股权红利，不应设置在退休帐户中。

所有的投资者的资产组合都应分散在不同的资产等级上，对于不同的产业和公司

来说，股权比率应各不相同。

大多数流行的投资建议认为，对于某一特定的资金持有人来说，他的最优资产组

合与他们推荐的一般规律可能不相符合。这是因为，个人的特定环境与资产偏好都不

一样。例如，将一对都参加工作的已婚夫妇与一位单身相比，前者愿把更大比率的财

产投入股权。没有稳定工作的人与具有相对固定收入的投资者相比，前者只愿意将较

少的财产投入股权。

调查

1 9 9 6年，博迪和卡利尼（c r a n e）与教师保险和年金协会(the teachers insurance

and annuity asso-ciation)—退休学院股权基金（college retirement equities fund,

t i a a - c r e f）的研究部门合作，共同完成了一项收集信息的调查。信息的来源是该机

构的会员在退休帐户内和退休帐户外的资产组合情况。大多数在研究所工作的会员多

年来自己指导退休帐户的资金组合。调查显示出，与在其他机构就业的人员相比，他

们具有更有利和更富有经验的投资信息渠道。进一步来说，自我指导投资帐户的情况

越来越多，这表明了美国未来的人口将比现在所受到的投资帐户的影响更大，并且能

够获得比现在更多的有关投资的信息。这样，从t i a a - c r e f反馈回的数据为未来人们

的行为提供了某些线索。

他们将投资按资产等级分为三组：现金（包括银行存款和投资在货币市场基金的

股份）、股权和固定收益债券。这种分类方法与投资咨询业务所提出的一般方法相符。

他们也将个人资产按是否进入了延迟纳税的退休帐户而进行分类。

调查结果调查结果很好地证实了通常所接受的投资原则。主要有以下几个方面：

短期的安全性资产（在企业投资中称之为现金）在退休帐户之外。现金部分随个

人财产净值的变化而变化，但不随年龄而变化。

免税债券的部分随财富的增加而增加，但也不随年龄的变化而变化。

总金融资产中股权所占的百分率随年龄的增长而