平就存在被高估的理由2。具体到中国股市，如果中国的经济状况不出现大的逆转，货币因素推动的估值水平存在着继续提高的必然性。泛滥的资金自然更多地会将目光转移到亚太新兴市场，特别是转移到中国资本市场上来，这是一件非常顺理成章的事。中国年均超过9％的gdp增幅、每年至少5％的人民币升值预期、2006年股市14倍的市盈率、机构投资者占市场资金存量的比重不超过25％，任何全球配置资金都会关注到这些简洁有力的数据。从理论上讲，过多的流动性只有通过两个途径被消化：要么通货膨胀，要么资产价格上涨。而2006年以来，中国物价基本保持稳定，当年1-8月份cpi（居民消费价格指数）累计上涨1.2％，涨幅比上年同期下降0.9个百分点。这表明，市场资金并没有大量流向普通商品，而是主要流向房地产和证券市场。

中国股市经过了自2001年以来连续五年的持续低迷，它的负能量几乎消耗殆尽，股市长期低迷与实体经济的持续高速发展背道而驰的怪现象再也难以为继。而股市经过了多年下跌，上市公司股票的实际价值和股价早已相对接近甚至前者高于后者，因而购买股票的风险已经很低。此外，目前上市公司的主体还是国企，随着改革的不断深入，上市国企不断地向关乎国计民生的产业，如电力、石油、交通等行业集中，其市场表现也相对稳定。同时一大批有活力、有创新机制的其他类型的盈利企业，包括民企等纷纷上市，不仅被投资者看好，而且实际上也使一部分投资者通过投资尝到了甜头，大大刺激了投资者的入市冲动欲。

第二部分

第7节：和全球资本流动性泛滥联动

经过20多年的改革开放，中国实体经济迅猛发展，不仅占据了中国市场的半壁江山，也占据了世界相当大的市场。未来，实体经济在空间上的扩张将受到极大的限制，因此，在虚拟经济中扩张是中国经济发展的必由之路。事实上，虚拟经济和实体经济比例的大小也是经济现代化程度的标志。在欧美发达国家，虚拟经济的总量已经是实体经济的几倍乃至几十倍。而在中国，虚拟经济还处在起步阶段。因此，中国股市的再次崛起只是中国经济发展到一个新阶段的又一个标志。

由于中国经济多年高速发展，中国资本的充足量已经达到前所未有的高度，中国经济发展面临经济过热和通货膨胀的潜在隐患。因此，中国股市新的上升态势既为不断寻求利润的资本找到了出路，又为流动性过剩资本找到了蓄水池，这对稳定中国经济可以起到一箭双雕的作用。

和全球资本流动性泛滥联动

全球资本流动性泛滥几乎已经是地球人的一个共识了。美国9·11事件后经济放缓，纳斯达克市场的高科技泡沫的破灭，为了恢复经济增长，美国连续降息，1％的低利率保持了两年之久。宽松的货币政策使美元的流动性大大增加，再加上全球性的资本流动，欧洲美元、亚洲美元甚至石油美元越来越多。日本政府为使经济从衰退中复苏，也是采取低利率政策甚至零利率政策达十多年之久，使日元的流动性空前增长，虽然日本经济近期才开始复苏，但日本人手上的钱一直就很多，并且在纽约和亚洲其他资本市场的投资非常活跃。欧元也是在欧洲央行的坚持下，2006年才将保持了5年之久的2％的利率提升25个基点，近期再上调25个基点。全球三大经济体长时间的宽松货币政策，在加大全球经济失衡的同时，也使全球资本流动性过剩，通货膨胀、货币贬值的预期增大。

由于全球流动性过剩的推动，2004～2005年全球资产价格普遍出现了大幅上升的趋势，包括全球的房地产价格、黄金价格，以及股票价格普遍上扬。黄金是储备资产，储备资产价格大幅上涨，与通货膨胀预期和货币贬值预期是同步的，也就是钱太多了才会出现将来钱不值钱的可能性，需要转换成更能保值增值的资产。美国的房地产价格上涨，也与较低的利率、减少房产的按揭支付和政府支持房地产商增加投资有关。

"各国央行都在采取行动使资本的流动性正常化，但是全球资本仍然过度泛滥"1。哪怕欧洲银行和日本央行采取升息措施，抽紧流动性，只要美元弱势重现，仍会引导全球流动性过剩资金流向非美元的新兴国家和地区的金融市场，率先刺激以美元作为结算货币的能源资源类期货价格上涨，同类现货商品的价格也跟着上涨。与此同时，敏感的股市就会把期货和现货商品价格走势，及时地折射到股票价格上，风险溢价推动股指大幅度扬升。因此，近日瑞士信贷、大摩、美林、高盛和花旗银行等华尔街投行建议，投资者应开始增持股票。《下一个大泡泡》作者、美国人哈里·登特更以人口周期和技术周期做出推论，我们这代人将迎来一生中最好的一次投资机会，于2009年，道琼斯指数将狂飙而上冲击35000点到40000点，纳斯达克指数将达到13000点，并可能挑战20000点，创造美国历史上最大的牛市。该书作者宣告大牛市已经来临，同时警告大泡泡将要破裂，因为股市等金融市场的大繁荣，必然伴随着大衰退，演绎出一次大萧条2。如果按照哈里·登特的推断，届时沪市a股综合指数将从现在的3000点上涨到5000点左右。

当然，中国与美国的国情不同，不能完全照搬哈里·登特模式来分析判断，但是，在全球资本泛滥的大背景下，虽有资本管制防火墙，也难以设防和阻截游资跨境流动，国际资本市场的联动越来越密切，必然影响到中国资本市场的演绎方式。

由于世界各国美元外汇储备增长，自然不愿看到美元下跌，可是美国联邦基金利率即使调升至6%或之上，还是终归要进入新一轮减息周期。加之美国财政和贸易连年赤字，双赤字高企预示着美元趋弱态势在很长一段时期内不会改变，因此，各国不愿再增持美元，反而争先减持美元。一旦演绎成美元危机，将驱使资金继续涌向黄金、商品期货市场、楼市，以期保值。美元暴跌也将带动石油等大宗商品的价格暴涨。与此同时，大量游资将流向全球股票市场，特别是新兴国家和地区的股票市场。

第8节：对于股票流动性的理解

全球资本泛滥正好和中国人民币升值周期相耦合。人民币升值预期被大肆渲染，使得全球资本以各种名目，包括直接投资、间接投资和战略投资，以各种身份，包括房地产投资、基金投资、股权投资基金、风险投资基金，还有改头换面的对冲基金等形式一拨一拨地涌进中国。在房地产市场上、在收购兼并市场上、在股票市场上，出现了大量各类外资和热钱，这些全球流动的资本一旦流进中国，在使中国外汇积累不断上升的同时，也通过结汇把全球过剩的流动性资本都输入进了中国，使m2或者m11增长，甚至两者同时增长，完成了国际流动性与中国流动性的接轨。

中国的资本市场对世界日益开放，加大了全球泛滥资本对中国下注的筹码，而这个赌注显然又是建立在中国非市场化汇率机制这个缺失上的。因为中国开放的程度越大，人民币升值的压力越大，同时外资进入中国越方便，在中国套利的机会也就越大。近年来香港"热钱"泛滥狂追国企股，恒指突破20000点还在疯狂上涨就是一个迹象。只要人民币有进一步升值的预期，或者国内资产价格有进一步上涨的预期，那么国际资本买入h股，就相当于以低廉的成本买入了人民币资产。反过来，因为热钱围堵，h股股价继续坚挺，会导致更多的资本从各种渠道流入中国内地股市，进而买入已经低于h股的a股，这样的热钱效应会导致国内资本过剩的局面继续下去，最终迫使中国政府不得不采取汇率市场化政策，然后这些资本再成功出逃。

对于股票流动性的理解除了上述人民币升值这一大背景外，"流动性"成了我们理解中国股市之所以长牛的主要原因。中国的流动性不仅存在于资本流动性，而且也存在于股票流动性。所谓股票流动性是指股票的供应量大增，股票的交易非常活跃。以股权分置为代表的中国证券市场的制度性改革，于2005年年中启动，并取得了决定性的胜利之后，a股市场迎来了全流通时代，市场的主要结构性、制度性矛盾都得到了根本解决，股票的流动性大为增强，为流通股股东提供了与非流通股股东进行谈判的机会，并使流通股股东可以通过包括要求建立更有效的公司治理和经营管理体制在内的多种方式来保护自己的合法权益。而股票作为一种金融资产，其流动性增强是促进中国股市向良好方向发展的最积极因素，也是中国股市长期走好的前提。全流通将赋予ipo崭新的理念，全流通将使股价重心下移，全流通将使股价拉开档次，全流通将使大批垃圾股沦为"角股"（也称"毛股"）。后股权分置时代也将给未来五年的中国资本市场带来前所未有的巨大变化（详细论述见《大财五年：抓住你一生中最好的投资机会》），这种变化表现为：变化一：出现上市公司并购潮；变化二：管理层激励摆上台面；变化三：qfii大行其道；变化四：金融改革步入深水区；变化五：产业投资基金成为现实。

分析至此，我们的结论是：股票流动和资金流动这两个流动性，一个是制度层面的创新和进步，另一个是中国经济增长引起的对外贸易巨大顺差从而引发人民币升值的巨大压力和升值预期，这些因素交织在一起，共同推动着中国股市的长牛格局。

第9节：找寻长牛市的根

找寻长牛市的根中国在世界经济中的地位不断增强，并日益成为世界经济增长的主要拉动力量。从1996年到2006年，中国的实际gdp年均增长9.3%，是世界发达国家年平均增长率2.7%的三倍，是全球其他新兴市场及发展中国家年平均增长率3.5%的两倍多。在经济日益全球化的今天，中国作为世界工业制造基地的进程正在加快，新农村运动方兴未艾，城市化进程加速，国内庞大的消费市场面临升级。在这样的大背景下，中国将开始新一轮的经济增长周期。"他山之石，可以攻玉"。海外证券市场两百多年来的发展给我们最重要的启示是，任何一波大级别的上升行情，其背后必然有一个与之相配合的主题，不同年代的产业发展周期，与之对应的也必然是相应行业的热门股。19世纪的铁路股，20世纪初的汽车股与钢铁股，20世纪50年代的玻璃纤维股，20世纪60年代美苏军备竞赛之下的电子股，以及20世纪70年代能源危机之下的石油股，无一不是和当时社会主题和经济背景紧密相连的，而货币状况对资本市场的影响更是不可低估。国外如此，中国股市也概莫能外。

人口红利效应"人口红利"是一个比较通俗的说法，意思是劳动力充裕出现了劳动力廉价、雇工便宜的现象。正是因为中国20世纪五六十年代之后的高出生率，才导致了八九十年代劳动力的充沛、富余状态。从对中国过去20多年的经济增长分析中，我们可以得出以下数据：1978年到1998年的20年间，物质资本对中国经济增长的贡献值在28％，劳动力（不含人力资本）的贡献值在24％，教育程度提高形成的人力资本的贡献值为24％，劳动力转移的贡献值在21％。1未来一二十年内，中国还将处于人口红利高峰期。中国每年将新增劳动力1200万人以上。这些新增劳动力需要吃、穿、住、行，将来还要养老。在这一长时期里，中国作为一个具有巨大发展潜力的发展中国家，将有一个漫长的工业化发展过程。除了工业化必须的硬件设施（包括道路、交通、公用设施、房屋等），中国还将再经历一个在粗放发展基础之上的集约化过程，然后慢慢变成一个成熟的工业化国家。这个工业化打造过程，就是中国继续享受人口红利的过程，劳动力也将在这一过程中大有用武之地。

中国社会科学院人口所的一项研究表明，从1990年到2030年，中国处在一个大约40年为期的人口红利期。中国人口红利的峰值在2010年出现，目前中国正处在人口红利峰值的前期。当然峰值过去之后直到2030年，人口红利仍然颇为可观，只不过这个盈利在2010年之前是累进的，而2010年到2030年之间这个盈利是逐步递减的。1

第10节：新农村运动 城市化进程加速

新农村运动

中国"十一五"规划纲要提出的六大任务中，头一项就是建设社会主义新农村。建设社会主义新农村标志着中国改革开放和现代化建设进入了一个工业反哺农业、城市支持农村的崭新阶段。农村消费市场的启动将成为中国经济未来可持续发展的根本出路。

--农民收入不断增加，购买力逐渐提高。"十一五"规划纲要中提出，今后5年要实现城镇居民人均可支配收入和农村居民人均可支配收入各增长5%的目标，这意味着在不考虑通货膨胀因素的基础上，到2010年农村居民的纯收入将从现在的3250元增加到4150元。

--引导中国农村消费需求的潜力巨大。根据人