来说，基金的收益率差别主要还是来自于基金管理人所选择投资证券的收益率差别，因此，某种程度上收益率差别取决于基金经理的选股的能力和择时运作的能力。所谓选股能力是指基金经理对个股的预测能力，具有较强选股能力的基金经理能够买入价格被低估的股票，卖出高估的股票。所谓择师能力是指基金经理具有正确估计市场走势的能力，因而可以在牛市时加仓，在熊市时减仓。

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（二）风险

在牛市赚钱效应的驱动下，很多胸怀一夜暴富梦想的投资者，还来不及认真审视一下自己和市场就匆忙入场。在把投资完全当成一种投机或者赌博来做的人当中，幸运的或许会赚的金盆满钵，不幸的亏掉家产也不是没有。世界上没有百分之百绝对和一成不变的事情，正如树有枯荣，月有阴晴圆缺，股市有起有伏，投资有赔有赚；所谓天有不测风云，即便是投资技艺绝佳的专业基金经理人也无法百分百的预测和掌控资本市场的风云变化。投资是一场没有硝烟的战场，虽然没有刀光剑影，却也如在刀尖上跳舞，投资者面对的宿敌就是风险。所以除了收益率，投资者还需要认真考虑的一个因素就是风险，建立合理的收益预期和承担风险的能力。风险来自于收益的不确定性，严格的说风险可以包括可能投资产生的损失和可能发生的超额收益，通常我们习惯于将风险理解为损失。

投资界通常用收益的波动性来衡量风险，现代投资理论认为，投资的收益是由投资风险驱动的，简单的讲就是说，表现好的基金可能某种程度上是由于其承担的风险较高，高收益是对高风险的补偿。因此，为了对不同的风险水平基金的投资表现做出恰当的评价和考察，投资者需要考察该基金所获得的收益是否足以弥补其所承担的风险水平。下面简单介绍一下三个投资者常常在基金概况里看到的三个风险调整收益和过量方法及其指数。

（1）特雷诺指数

该指数给出了基金份额系统风险的超额收益率，通俗的讲就是说衡量基金对于每单位系统风险的收益率。

特雷诺指数=

我们可以根据特雷诺指数对基金的绩效加以排序。基金a的特雷诺指数大于基金b的，说明a的绩效优于b，因为只要一无风险利率借入一定量资金投资于b就可以形成与a具有相同系统风险水平但是收益率却高于基金a的投资组合b。

特雷诺指数考虑的是系统风险，而不是全部风险，因此，无法衡量基金经理的风险分散程度。系统风险不会因为投资组合的分散而降低，因此，即便基金经理的风险分散做的很好，特雷诺指数可能并不会因此变大。

（2）夏普指数

该指数是由诺贝尔经济学奖得主威廉.夏普提出的另一个风险调整衡量指标，夏普指数以基金的全部风险（用收益波动标准差衡量）作为基金的风险度量，公式为：

夏普指数=

可以根据夏普指数进行基金绩效排序，夏普指数越大，绩效越好。夏普指数调整的是全部风险，如果投资者的全部投资就是某基金时，可以用该指数衡量自己投资绩效。

（3）詹森指数

詹森认为，将挂历组合的实际收益率与一个具有相同风险水平并且实行消极管理的（虚构的）投资组合的收益率进行比较，两个收益率之差就是詹森指数。

詹森指数等于0，说明该基金与处于同等风险水平的被动管理的基金收益率相同，没有差异，该基金的表现被评价为中性。詹森指数大于0，表明基金经理成功的预测到了市场的变化或者正确的选择了股票，或者同时具备了两种能力，实行了积极的管理策略，跑赢了大盘；而詹森指数小于0，则表明该基金的绩效表现差强人意。

基金组合的绩效考核通常应该从深度和广度两个角度来考虑，所谓深度指的是基金经理所获得的超额回报的大小，而广度指的是对组合风险的分散程度的考虑。特雷诺指数与詹森指数都只考虑了绩效的深度，而夏普指数考虑了绩效的广度。因此，用不同的指数对基金进行排名有时候结果可能不一致。一般而言，当基金完全分散投资或者分散程度很高的时候，用夏普指数和特雷诺指数进行的排名结果是一致的，但如果将分散程度差的和分散程度好的基金进行比较，结果可能不同，分散程度差的组合的特雷诺指数可能很好，夏普指数可能很差。

以上三个指数提供了关于风险调整业绩的不同但是相互补充的信息，投资者可同时参考三个指数。值得提出来的是在用特雷诺指数和詹森指数对基金进行绩效衡量的时候，我们假定基金组合的风险是稳定不变的。但实际上基金经理常常会根据自己对大势的判断而调整现金头寸会改变投资组合的风险。在这样的情况下，采用特雷诺指数和詹森指数往往不能对基金的投资能力做出正确的评判。

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（三）基金的投资目标和投资风格

正如我们购买普通商品会期待物超所值一样，购买基金的时候，投资者面对可供投资的数百只基金也回问：什么样的基金好呢？什么样的基金适合自己的理财目标呢？

首先，投资者应该明确认识基金的投资目标是否跟自己的理财目标一致，大家目标一致有利于步调一致赚钱，因为基金的投资目标通常决定了它的投资范围和投资组合的比例构建。投资者应清楚自己的投资目标、可承担风险及投资期限（需要考虑自己的资金流动性）。投资者可以通过解析基金招募书的投资目标说明初步判断该基金是否对自己胃口。每只基金的公告都会阐明本基金的投资目标，例如最近新发行的某只基金的招募书上写明其投资目标为：本基金重点投资于内需增长背景下具有竞争优势的上市公司，把握中国经济和行业快速增长带来的投资机会，追求基金资产长期稳定增值。该基金的投资目标决定了它的投资范围如下：本基金投资组合中股票投资比例为基金总资产的60％－95％，债券、现金及其它短期金融工具为0-40％，并保持不低于基金资产净值5％的现金或者到期日在一年以内的政府债券。对于中国证监会允许投资的创新金融产品，将依据有关法律法规进行投资管理。本基金投资重点是内需驱动行业中的优势企业，80％以上的非现金股票基金资产属于上述投资方向所确定的内容。

其次，投资者还不能忽略基金的投资风格与基金业绩的关系。国外学者在2003年的研究中发现，影响业绩的因素依次为基金以前的业绩、基金的交易成本、基金规模、管理基金的数量、基金经理的经验；基金的附属机构、基金的投资风格和基金经理的职业素质。也就是说基金的投资风格对基金业绩有一定的影响的。投资风格以及持股量的持续性能解释基金业绩的持续性。

什么叫投资风格呢？所谓投资风格是指基金管理人根据基金招股说明书中投资目标的限定以及自身的投资理念，有的倾向于长线投资，有的倾向于短线投资，有的偏好低风险且收入固定的投资，而有的喜欢高风险高收益的投资，不同的投资类型被称为投资风格。不同的投资风格意味着基金管理人在建立和管理投资组合的时候所采取的方式和选择不同，就像不同的设计理念诞生不同的服装款式，不同的投资风格会带来不同的风险收益水平，如果对基金风格的认识就像对品牌服装风格的那么清晰，那选择基金就会变得简单起来。

专栏7.1晨星对基金投资风格的分类方法

创立于1992年并在2002年得到改进的晨星投资风格箱方法(morningstarstylebox)，是晨星对基金进行风格分类的基础。晨星投资风格箱为基金分类和追踪基金投资组合提供了行业标准，广泛应用于基金研究、资产配置和市场监控(指数跟踪)。该方法通过对基金公司持股的市盈率、市净率、利润增长率、总资产收益率、资产负债率和持股市值中位数与整个市场各个指标的中位数进行比较，得到基金在价值城长、大盘小盘两个方面的投资风格。该方法先是界定股票的风格：首先，划分股票规模即大盘、中盘、小盘。其次，在规模分类的基础上，对于大盘、中盘和小盘股，分别衡量其中各股票的价值-成长定位。上述两个方向组合可以构成九种分类：大盘价值、大盘成长、大盘配置、中盘价值、中盘配置、中盘成长、小盘价值、小盘配置和小盘成长。然后根据股票风格和基金的投资组合数据，界定基金股票投资的风格。

成长型基金主要投资于那些处于发展成长期公司的股票。这类公司一般来自于新兴行业，具有广阔的发展前景，成长很快。因为这类公司多处于发展期，所以投资风险比较高，同样也可以获得较高的收益。价值型(收益型)基金主要投资于处于发展成熟期的公司的股票。这类公司因为已经进入成熟期，所以一般都是一些传统行业，发展速度比较侵，但是盈利相对稳定，股票价格波动不大，因而风险比较小。混合型基金顾名思义就是前两者的混合。投资的股票中既有处有成长期的公司股票也有处于成熟期的公司股票。

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大、中、小组型基金的划分是以基金所投资股票市值的大小作为标准的。大盘型基金的基金经理认为大盘股的股价及其公司的经营具有较强的稳定性，投资于这些股票风险低，可以获得较为稳定的长期收益。小盘型基金的基金经理认为小盘股具有较高的流动性，同大盘股相比易于获得较高的投资收益。而中盘型基金则信奉“中庸之道”，希望通过投资中盘股可兼获投资于大、小组股票的优点。

通常我们从以下三个重要指标考察基金公司在股票投资上的风格：业绩离散度、行业集中度以及基金经理稳定度。

业绩离散度，顾名思义是指每个基金公司旗下各个基金之间的业绩差异程度。综合“近一年累计份额加权净值增长率”和“各股票基金业绩离散度”两个指标观察，有的基金公司会有一两只明星基金其收益率以及增长率位居排名榜前列，尽管他们各自公司旗下的其他基金随便站出哪一只都不会逊色；第二种“齐头并进”型，各家的基金业绩离散度都非常小；第三种就是“激进稳健共生”型。例如，金鹰中小盘精选偏激进，近一年累计净值增长达71.89%，而金鹰成份股优选较稳健，近一年累计净值增长为40.29%。

行业配置度是用来描述基金持有股在各个行业的配置比例集中程度。一般来说，行业配置越集中的基金意味着将多数资金集中于某个行业，这样的基金进攻性强，同时防守就会薄弱。从股票资产配置与同业平均水平的比较，我们可以了解基金管理人对市场的信心或者说是基金管理人的状态，是激进还是稳健抑或是保守。如果行业板块增长势头强劲，该基金业绩也将显著增长，反之亦然。

基金经理稳定度：基金管理和运作基金好坏的基础条件是需要基金管理人有严密的内控制度和风险控制流程，特别是在选择证券品种上的强大投研团队和基金经理。基金经理的频繁变动，有可能会影响到基金投资风格的变化，影响到基金的投资策略，从而导致基金业绩下滑的情况发生。对于一家业绩优异的基金公司或者品牌基金来说，更换基金经理人对于持有人并非好事，但是对于业绩落后的基金公司或者单个基金，更换基金经理人的行为反映了基金公司决策层对于投资人殷切期望的努力。值得关注的是2007年数只公募基金的基金经理转投私募基金，这股流动对市场的影响暂且需要时间来揭示。

国内学者对我国的基金进行的实证研究表明，不仅投资风格对基金的业绩有比较重要的影响，而月在各种始终坚持同种风格的基金中大币值成长型风格基金业绩最差，中等市值或小市值成长型风格基金业绩最好，但风险较高。大市值价值型风格基金是单位风险事先收益最大的基金。基金风格的持续性与否对基金的收益影响较大。

也有一部分学者认为投资风格不影响基金业绩。基金趋于采取不太偏离市场基准的投资策略，以避免因业绩差而受到惩罚，从而使不同风格的基金在某些方面具有较大的相似性，并影响到基金风格的独立性。在按照收益排名确定基金经理报酬的激励体制下，基金经理往往会推断、模仿并追随其他基金的买卖行为，以免自身业绩落后于市场指数或同行。当机构投资者存在“羊群行为”时，许多机构投资者将在向一时间买卖相同的股票，买卖压力将超过市场所能提供的流动性，从而导致股价的不连续和大幅变动，破坏了市场的稳定运行。

通常来说，投资风格稳定的基金具有相对成熟的投资策略和相对稳定的业绩回报，目前的基金绩效评估方法还没有将上述稳定性的定性的因素引入评估模型。不管怎样我们不能忽视基金投资风格这个因