素，在基金评级中应该充分考虑。这也是一个需要投资者根据自身的投资目标作投资选择时进一步考虑的因素，所以，著名的基金评级机构晨星说自己的评级结果是投资研究的起点，而不是最终结论。

基金的绩效评估基本常识

基金评级：谁来告诉我们真相(6)

面对市面上数百只基金，初级投资者往往不知道如何挑选心仪的基金，有人说，自己不懂没关系看排名就行，排名固然有一定参考价值，但是怎么看呢？笔者认为还是很有必要先把各大指标以及各排行榜的来龙去脉搞清楚。

所谓基金评级，就是由基金评级机构收集有关情息，通过科学的定性定量分析，依据一定的标准，对投资者投资于某种基金后所需要承担的风险.以及能够获得的回报进行预期，并根据收益和风险的预期对基金进行排序，说白了就是基金排队。例如美国晨星著名基金评级机构这样评定一只基金的星星颗数:按照晨星风险调整后的投资回报率对同一类别的基金进行排名，业绩表现最好的10%为五星级，接下来22.5%为四星级，中间的35%为三星级，后22.5%为两颗星,排在最后10%为一颗星.

（一）任何基金评级的基础是基金分类

任何排名都是按照不同类别进行的“苹果与苹果”的比较结果。谚语说瘦死的骆驼比马大就强调了比较的类别和基准不同会得出不同的比较结果，所以，我们要把同类型的基金放在一起进行排队才具有参考价值。国际评级机构在对中国基金进行绩效评估的时候都会进行本土化的分类。从美国对投资基金的分类，我们能够了解到一个比较成熟的基金市场是如何进行分类的。

专栏7.2美国投资公司协会（ici）对基金的分类

依据资金投资目标和投资策略的不同，美国投资公司协会对美国投资基金进行如下的详细划分：

一、股票基金：

1.积极成长型基金（aggressivegrowthfunds）：主要投资于具有资本增值的小盘、成长型公司的股票。

2.新兴市场股票基金(emergingmarketequityfunds)：主要投资于世界上新兴地区公司的股票。

3.全球股票基金(g1oablequityfunds)：主要投资于全球范围内(包括美国)公司的股票。

4.成长和收入型基金(growthandincomefunds)：目标是兼顾长期资本增值与稳定的股利，同时具备良好的股利收入和未来成长性的公司。

5.成长型基金(growthfunds)：主要投资于具有资本增值潜力且已经运转良好的公司。这种基金追求资本增值而不是稳定的股利收入。

6.收入型股票基金(incomeequityfunds):主要投资于可产生固定股利收入的股票，资本增值不是其主要投资目标。

7.国际股票基金(internationalequityfunds)：将不少三分之二的资金投资于美国以外国家和地区的股票。

8.地区型股票基金(regionalequityfunds)：投资于世界上特定地区公司的股票，例如欧洲、拉美、太平洋地区。

9.行业股票基金(sectorequityfunds)：通过投资于特定领域或行业的股票达到资本增值的目的，例如金融行业、健康医疗、自然资源、高新技术或公用事业。

二、债券基金(bondfunds)

1.—般企业债券基金(corporatebondsgeneralfunds)：通过将不少2/3的资金投向企业债券来谋取每年高水平的现金收入，对所持有的企业债券，它没有限定严格的平均到期日要求。

2.中期企业债券基金(corporatebondintermediate–termfunds)：通过将不少2/3的资金投向企业债券来谋取每年高水平的现金收入，对所持有的企业债券，平均到期日是5~10年

3.短期企业债券基金(corporatebond—short-termfunds)：：通过将不少2/3的资金投向企业债券来谋取每年高水平的现金收入，对所持有的企业债券，平均到期日是1~5年。

4.一般全球债券基金(globalbond—generalfunds)：投资于世界范围的债券，没有明确的平均到期日限制。该种基金大约有25％的资金投资在美国本土。

5.短期全球债券基金的债券(globalbonds—short-termfunds)；投资于世界范围的债券，平均到期日1~5年。该种基金大约有25％的资金投资在美国本土。

基金评级：谁来告诉我们真相(7)

6.一般型国债基金(governmentbonds—generalfunds)：将不少2/3的资金投向美国国债，对所持有的国债，没有对平均到期日的严格限制。

7.中期国债基金(governmentbonds—intermediate-termfunds)：将不少2/3的资金投向美国国债。其持有国债平均到期日是5~10年。

8.短期国债基金(governmentbonds—short-termfunds)：将不少于三分之二的资金投向美同国债，其所持有国债的平均到期日是1~5年。

9.高利息债券基金(high–yieldfunds)：将不少于三分之二的资金投向于信用级别较低的企业债券，以期取得每年较高的现金利息。所投资的企业债券一般是穆迪评级中等于或低

10.抵押债券基金(mortgage—backedfunds)：将不少于三分之二的资金投向混合抵押债券。

11.一般国家市政债券基金(nationalmunicipalbonds-generalfunds)：将绝大多数资金投向市政债券.所持有的政府债券的平均到期大于5年，该基金一般被豁免联邦所得税，但要缴纳地方性税收。

12.短期国家市政债券基金(nationalmunicipalbonds-short-termfunds)：将绝大多数资金投向国家政府债券，所持有的市政债券的平均到期日是1~5年。

（二）国内、外基金评级机构评级方法简介

目前国内各种基金评级至少有十种以上。除了晨星、理柏、三大证券报、新浪网、和讯网、中信证券、银河证券、天相投资顾问公司等，纷纷推出基金评级和各项颁奖。随着基金数量与种类的增多，基金评级对投资者引导作用在加大。市场对独立、专业的基金评级的需求也日趋强烈。笔者认同业内人士的看法，基金评级最重要是看评级机构是否独立，以及评级方法是否合理。目前业内较为认可的评级颁奖，主要仍是两家国际专业基金评级机构，即理柏和晨星。理柏进入中国较晚，2006年9月向中国市场推出理柏基金评级；晨星更早一些，2003年2月进入中国。在国外，理柏主要针对机构投资者，晨星则主要向个人投资者推出评级。国内的基金评级业主要是三种类型，一类是晨星、理柏等外资，评级方法比较成熟，雇员众多。第二类是以银河证券和中信证券为代表的券商，他们有专门的人开始有意识地开展基金评级业务，但是雇员人数还是很少。第三类就是分布在券商研究所的研究员，他们一般为大客户服务。

中国最早的基金评级应该算是从银河证券基金研究中心于2001年3月发表的“基金净值增长率排行榜”，“基金净值增长率排行榜”更多地关注了基金的收益指标而对风险指标的关注不多。2003年3月以后国内另一家大型券商中信证券研究咨询部推出了《中信基金评级月度报告》，建立了一套比较完备的基金评级体系。随后，银河和国际上著名的基金评级机构晨星公司也都推出了比较完备的基金评级体系。目前晨星、中信、银河等基金评级机构已经在国内的基金评级领域面向公众投资者方面产生了一定的影响力，形成了三足鼎立的格局。

基金评级有很多种排队方法，例如按照收益高低对基金进行排序，按照风险大小对基金进行排序，或者综合两个指标按照风险调整后收益进行排序。基金评级还会将基金分成不痛的风险和收益等级。

（1）晨星基金评级简介

首先是对基金进行分类，分类是评级的基础，晨星评级结果更多的是反映基金经理的投资管理能力，而要避免受到市场因素或者其他非可控因素的影响。在晨星分类中，同一类型的基金风险类型是相似的，因此，基金收益的差异主要与基金经理的投资管理能力相关，如选股能力、选时操作和具体的资产配置权重等。

晨星基金分类方法以分析基金的投资组合为基础，而不是仅仅按照基金名称或招募说明书关于投资范围和投资比例的描述进行分类。晨星对于国内的封闭式基金不做分类；对于国内的开放式基金，根据基金的资产类型，分为七类，即股票型基金（106只）、积极配置型基金（87只）、保守配置型基金（6只）、普通债券基金（16只）、短债基金（8只）、货币市场基金（晨星对中国货币型基金不进行评级）、保本基金（6只）。（注:统计数据截至2007年3月31日）

基金评级：谁来告诉我们真相(8)

股票型基金是指股票投资占基金资产净值≥70%的基金,晨星根据2004年7月1日实施的《证券投资基金运作管理办法》取消的关于“基金投资国债投资不得低于20%”的限制，由60%调整到70%，从而与晨星在全球的分类标准接轨。

债券型基金是指债券投资占基金资产净值≥80%的基金，再根据持有的债券的期限分为普通债券基金和短债基金。配置型基金是指投资于股票、债券和货币市场工具的基金，且不符合股票型基金或者债券型基金的分类标准，再根据股票占净资产净值的比例分为积极配置型和保守配置型基金。货币市场基金是指主要投资于货币市场工具的基金。保本基金是指基金招募说明书上明确规定相关的担保条款，即在满足一定的持有期限后，为投资人提供本金或者收益的保障。

晨星对基金的分类建立在定量分析和定性分析结合的基础上。定量分析的数据来源是基金的投资组合数据，对于已经成立一年以上的基金，根据其实际投资组合的各种资产（股票、债券、货币工具或者其他资产）计算其最近两年各项资产的平均分布比例，其中，不考虑基金建仓期间的数据。对于新基金（至检测时点不到一年的基金）投资组合数据较少，则暂时根据其招募说明书上的投资范围和投资比例的规定进行分类。

以上的定量分析结果并不代表最终结果，还要结合定性分析来判断。例如，当投资组合统计结果与招募说明书规定的分类产生偏离的话，晨星会分析产生偏离的原因，再最终决定其分类。又如，当投资组合的资产超过了基金资产净值时，意味着基金可能使用了融资杠杆，在提高收益能力的同时风险也增加，此时，晨星会对基金使用融资杠杆时带来的风险作进一步考察和分析。

目前，晨星对基金的分类会在每个季度基金披露季度报告后定期进行，当基金的投资策略发生重大改变时，随时进行检测和相应调整。

然后，衡量基金的收益。

晨星用月度回报率来衡量基金的收益率。月度回报率反映在既定的月度内投资人持有基金获得收益。并且假设投资人将分红用于再投资，不考虑税收和交易费用。

再次，计算风险调整后的基金收益mrar（morningstarrisk-adjustedreturn）。

晨星评级是建立在风险调整后的收益基础上的。晨星将每只基金的收益进行风险调整，然后与同类别的基金进行比较。对风险的调整通常有两种：一种做法是先通过杠杆作用将两只基金调整到同一风险水平，然后比较其收益，夏普指数就是这类。另一种做法是建立在投资者风险偏好的基础上，基于这样的假定：投资者喜欢高收益而厌恶风险，而不考虑风险和收益是如何结合的。因此在评级的时候奖励收益而惩罚风险。晨星考察的风险主要体现在基金月度回报率的波动，尤其是下行波动。以惩罚方式对基金的约收益率进行调整，波动越大，惩罚越多。

晨星风险评估有两种方法，即晨星风险（morningstarrisk）和熊市评级（bear-marketratings）。

1、晨星风险

它是衡量基金收益率负向变